健全投資和融資相協調的資本市場功能的關鍵在哪里

對于資本市場的發展，2025年10月23日審議通過的《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議》（以下簡稱《十五五規劃建議》）提出了“提高資本市場制度包容性、適應性，健全投資和融資相協調的資本市場功能”的要求。

如何理解《十五五規劃建議》對資本市場的這一要求呢？個人以為，這里的重點就是“提高資本市場制度包容性、適應性”，而落腳點就在于“健全投資和融資相協調的資本市場功能”，前者是目標，后者則是實現目標所要采取的措施。

那么，如何健全投資和融資相協調的資本市場功能呢？這里涉及到資本市場兩個最主要的功能，即投資功能與融資功能。而《十五五規劃建議》提出“健全投資和融資相協調的資本市場功能”，就是要求資本市場要做到投資功能與融資功能協調發展，改變過去“輕投資重融資”的做法。個人以為，《十五五規劃建議》的提法是非常正確的。

就健全投資功能來看，目前市場談論得比較多的無非是這幾點，一是引入中長期資金入市；二是重視投資者回報，鼓勵上市公司現金分紅；三是保護投資者利益。就前二條來說，近年來管理層一直都是這樣做的，而第三條投資者保護，真正落到實處的措施還比較少，投資者期待有更好的投資者保護措施出臺。

就健全融資功能來說，因為A股市場一直都是為融資服務的，所以在這方面，市場有著豐富的經驗，比如，降低或放寬IPO與再融資門檻，多發新股，為上市公司再融資開綠燈。包括科創板推出科創成長層，服務新質生產力公司上市，這就是提高制度包容性、適應性的重要表現。

從資本市場發展的角度來看，增加制度的包容性、適應性，支持未盈利的科技型公司上市，這是很有必要的。這既是支持新質生產力發展的需要，也是順應時代發展的需要，同時也是增強中國股市競爭力的需要。畢竟世界上很多成熟國家與地區的股市都已經這樣做了，中國股市也需要順應時代發展的潮流。

實際上，增強制度的包容性并不妨礙健全投資和融資相協調的資本市場功能，而健全投資和融資相協調的資本市場功能也是有利于提高資本市場制度的包容性、適應性的。那么，該如何健全投資和融資相協調的資本市場功能呢？其關鍵在于健全股市的融資功能。

健全股市的融資功能，其核心是要倡導健康的融資，讓融資功能健康化、理性化、責任化。比如，通過開展融資者教育，增強融資者對市場的責任感，對投資者的責任感，而不是把股市當成提款機，把投資者當成冤大頭，讓融資者理性融資，而不是獅子大開口。

又比如，通過對基礎制度的完善，讓融資行為變得更健康。目前的IPO公司基本上都是“帶病上市”，任何一家企業上市，都會給市場帶來大量的限售股，而這些限售股解禁后，又會到市場上減持套現，從而抽走大量的股市資金。這種“帶病上市”的做法必須改變，即通過完善相關公司的股權結構，將控股股東與實控人的持股控制在公司總股本的30%以下，同時將首發流通股的比例提高到不低于公司總股本的50%，如此一來，公司上市后帶給市場的減持壓力就會大幅降低。

此外，就是要嚴把IPO公司的質量關。對于有盈利要求的IPO公司，鼓勵優秀公司上市，對于業績平庸的公司，應從嚴把關。對于沒有盈利指標考核的公司，需要對公司的競爭能力與發展前途嚴格考核，一些沒有發展前景的未盈利公司，要堅決將其擋在股市的大門之外。

做到了上述三點，股市的融資功能基本上就是健全的，健全投資和融資相協調的資本市場功能也就迎刃而解了。實際上，只要融資功能做到了健康化、理性化、責任化，加上資本市場的法制化建設越來越受到重視，如此一來，“提高資本市場制度包容性、適應性”的目標自然就不難實現。