北京
1996年12月，時任美聯儲主席的格林斯潘發表了一場著名講話，用“非理性繁榮”來評價當時的股票市場。
那時候日本股市和樓市剛經歷了1990年的泡沫大頂，正處于恐怖的連年下跌中，而美股則處于以科技股為代表的牛市中，格林斯潘提出了這樣一個問題：我們如何才能知道非理性繁榮何時導致了資產價值被過度高估，以免最終像日本那樣，遭受意料之外的長期下跌呢？
格林斯潘提出這個問題，或許只是想探討美聯儲應該如何關注金融資產的上漲，以避免經受像日本一樣的危機，但市場立刻捕捉到了信號：美聯儲覺得股市是非理性繁榮，可能會加息降溫。
隨后市場出現了廣泛的討論，美股也出現了一個小調整，但很快重回漲勢。
現在回頭去看納斯達克的走勢圖，如果不是我用紅箭投標出格林斯潘的講話時點，大伙可能都不會留意這個小波折：
在格林斯潘講話之后，美股又漲了3年，納斯達克指數漲到約4倍。
你們說，1996年12月的納斯達克算有泡沫嗎？
在之后三年的上漲中，市場在上面堆起了更厚的泡沫，隨后又經歷了三年的下跌，等到2002年跌回當初位置的時候，已經6年過去了。
釋放了6年的業績，指數又回到了當初的位置，那說明最初可能確實有一些泡沫。但又怎樣呢？如果在格林斯潘講話時選擇賣出，不僅會錯過后面三年的行情，之后也很難等到更便宜的機會買回來。
泡沫是很難識別和預估的，群體情緒是不可捉摸的，狂熱可能突破想象力的邊界，也可能沒有征兆的驟然冷卻。猜測“情緒到哪個階段了”是沒用的，哪次回調會成為牛市的終結，只有事后才能知道。
我們能做的只是：在合理的位置止盈，也就是未來大概率有更低價格可以買回的位置。為了避免格林斯潘講話時點那樣的賣出接不回來，我們能做的是容忍較高的估值再起賣，再通過設置較寬的止盈區間逐步減倉，來降低這一風險。
當然，這個風險無法完全避免，如果泡沫就是特別大，像美股一樣漲了三四倍，再寬的止盈區間也會被擊穿，怎么辦呢？
我的回答是：那就賣飛好了。
賣在最高點是可遇不可求的，踏空就是必然的，如果我們的止盈區間被擊穿，說明我們已經賺到了屬于我們的那部分利潤。
錯過再后面的大幅利潤雖然可惜，但更悲慘的是在高位追入，如果買在2000年納斯達克泡沫的頂部區域，要持有14年才能解套，中間還會經歷腰斬再腰斬的下跌，能不能熬得住都要另說。
跟大伙分享這個案例，是想說明一件事：市場遠比想象中復雜。
并不是看幾個估值指標、揣摩一下情緒、分析幾組量價，就能算出明確的未來。
我們所做的研究，不過是在迷霧中尋找微弱的光亮，能分辨出大致的方向已是萬幸。
更重要的，是理解自我認知的局限，因為局限，就只能放棄對完美操作的幻想，接受退而求其次，用分批止盈的規則對抗貪婪，用坦然踏空的心態換取安全。
2026年1月13日估值：
股債利差估值分位31.4%；
A股PE分位96.8%，PB分位59.0%，估值處于高位區間；
A股距離近15年的最低估值，大約還需跌42.6%，距近15年的中位估值位置，還需跌15.3%。
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