完善股市基礎制度 為提高資本市場制度包容性護航

提高資本市場的包容性是近年來管理層談論得比較多的一個話題，以至于在不久前中央重要會議通過的《關于制定國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議》（以下簡稱《十五五規劃建議》）里，也把“提高資本市場制度包容性”寫進了其中，明確表示：“提高資本市場制度包容性、適應性，健全投資和融資相協調的資本市場功能。”

“提高資本市場制度包容性”所指是什么？日前，中央金融辦有關官員在就“加快建設金融強國”的話題接受有關記者采訪時，對此進行了詮釋，即“著力提升資本市場對新產業新業態新技術的包容性，主動適應科技創新發展需要和科技型企業成長需求，促進發展新質生產力”。

實際上，中國股市就是這么做的，即用行動證明資本市場的包容性確實提高了。這一點最明顯體現在對科創板的改革上，科創板新股發行不僅恢復了未盈利科技型企業的發股上市，同時還開啟科創成長層，專門接納未盈利科技型企業的發股上市。

可見，“提高資本市場制度包容性”歸根到底還是新股發行制度的包容，即適當放寬或降低新股發行條件，讓一些創新型、科技型企業在未實現盈利的條件下也能IPO上市，促進發展新質生產力。

應該說，高層提出“提高資本市場制度包容性”的要求，中國股市就此作出改革，這是很有必要的，也是順應時代發展要求的。畢竟在接納未盈利科技型企業上市方面，世界上很多國家或地區的股市早就這樣干了。A股市場“提高資本市場制度包容性”在某種程度上只是一種“抄作業”行為。

但“提高資本市場制度包容性”不是簡單的“抄作業”。同樣一件事情，有人做起來得心應手，有人做起來卻很費力，甚至根本就做不好。“提高資本市場制度包容性”同樣如此。其實，對于中國股市來說，要“提高資本市場制度包容性”，同樣需要有完善的股市制度來保駕護航。

比如，美國股市在新股發行制度方面具有很大包容性。之所以如此，是與其相關的股市制度的完善密不可分的，尤其是其資本市場上的嚴刑峻法，不僅有效地保護了投資者的合法權益，同時也讓違法違規者受到嚴懲，有的甚至因此傾家蕩產。正是因為有著這樣的制度護航，所以在新股發行方面美國股市表現出了極大的包容性。

中國股市要“提高資本市場制度包容性”同樣需要有完善的股市制度來保駕護航。目前的中國股市還只是一個沒有成人的少年，各方面的制度都還不夠成熟，與一些國家成熟的股市相比存在明顯的差距。在這種情況下，要“提高資本市場制度包容性”，對相關制度的完善必不可少。

比如，目前任何一家公司A股上市，都會帶來數倍于首發流通股的限售股，這些限售股就是困擾A股市場健康發展的一個重要問題。如果是未盈利企業上市，這個問題就會更加突出。因為如果一旦限售股解禁后股東將其減持完畢，但企業還沒有實現盈利，這留給投資者的就是一地雞毛。所以，IPO公司的股權結構問題以及未盈利企業的股東減持問題，都需要有新的制度來加以規范。

當然，還有投資者保護務必要落到實處。這其中尤其是要突出嚴刑峻法對投資者的保護。目前涉及資本市場的相關法律，與嚴刑峻法還有一定的距離，至少一些違法犯罪者還不會傾家蕩產，也不會把牢底坐穿。為此，在保護投資者的問題上，一方面是要加大修法的力度，盡可能向嚴刑峻法靠攏；另一方面在民事訴訟方面，盡可能采取特別代表人訴訟機制，以便更好地保護中小投資者的合法權益。