美德樂IPO“三痛”：高新資質被疑 數據披露矛盾 10億存貨壓頂

《電鰻財經》文/電鰻號

2026年1月5日 ，新三板創新層掛牌企業大連美德樂工業自動化股份有限公司(下稱“美德樂”)披露公告，在2025年12月31日，公司收到中國證券監督管理委員會出具的批復，同意公司向不特定合格投資者公開發行股票的注冊申請。2026年1月19日，美德樂啟動發行。

盡管公司IPO已經啟動發行，但橫亙在人們心中的質疑卻愈加沉重：高新資質被疑?數據披露矛盾?10億存貨壓頂?每一項都觸目驚心。

高新資質被疑

美德樂披露的新三板公轉書中顯示，截至2024年3月末，彼時公司僅擁有3項發明專利。而北交所招股書中，截至2025年9月30日，美德樂擁有境內發明專利21項，在最近一年半的時間內“突擊”取得了大量發明專利。值得注意的是，美德樂子公司的高新技術企業資質授予時間出現了信披矛盾的情況。

新三板公轉書顯示，美德樂控股子公司大連易卡安全防護系統有限公司(下稱“大連易卡”)，于2022年12月14日取得GR202121200791號高新技術企業證書，有效期截至2025年12月13日。北交所招股書注冊稿顯示，大連易卡取得同編號的高新技術企業證書的時間為2021年12月15日，并在2024年12月24日通過復審。

突擊”申請發明專利，高新資質信披矛盾，這引起市場的高度關注。

公司在招股書中明確了技術風險。公司下游不同行業制造業企業及具體客戶對智能輸送系統的需求各異，定制化程度較高。公司需要持續推進技術創新及產品開發以適應不斷發展的市場需求。如公司未來不能準確判斷市場對技術和產品的新需求，或者未能及時跟上技術迭代節奏，可能面臨產品競爭力下降甚至被替代的風險。

研發費用率與可比公司比較發現，美德樂研發強度明顯低于行業平均水平。以2025年上半年為例，美德樂研發費用率為4.68%，但同行業可比公司中，博眾精工、先導智能、宏工科技、福能東方分別為12.55%、12.51%、6.18%、6.39%，研發費用率平均數為 8.33%。而在2022年-2024年，同行業可比公司平均研發費用率分別為7.19%、7.10%、7.66%，而美德樂同期分別為4.18%、4.26%、4.90%。

與此同時，美德樂在報告期內卻進行了大規�，F金分紅。2022年至2024年，公司分別派發5000萬元、4500萬元和2999.79萬元的現金紅利，三年累計分紅達1.25億元。一邊是研發投入不足，另一邊是大手筆分紅，這種資金分配策略令人費解。

雖然美德樂公司已于2022年12月14日通過高新技術企業復審，且享受15%的企業所得稅優惠稅率。 但研發強度的持續殿后，也為其高新資質的含金量有所降低。

數據披露矛盾

《電鰻財經》還發現美德樂在IPO問詢回復文件中披露的供應商規模與企信網公開信息存在出入，高成本遠距離采購勞務也被問詢。

在第一輪問詢中，北交所關注到美德樂的采購與供應商經營規模匹配性。一輪問詢回復中，美德樂列舉的多家主要供應商成立時間較短，員工規模與企信網社保繳納人數存在沖突。

報告期內，美德樂采購的原材料主要包括零部件、金屬材料、電機減速機、氣動和電氣元件等。原材料供應商四川中地輝科技有限公司(下稱“中地輝”)與江陰市向誼金屬制品有限公司(下稱“向誼金屬”)分別成立于2018年、2019年。2022年，美德樂向當年的第四大供應商中地輝采購鋁材金額為2,966.79萬元;2023年、2024年，美德樂向當年的第三大供應商向誼金屬采購鋁材金額分別為1,410.71萬元、1,531.02萬元。

問詢回復披露，報告期內，中地輝年銷售額5,000-7,000萬元，員工人數約46人;向誼金屬年銷售額1-1.5億元，員工人數約36人。據企信網，中地輝2022年-2024年工商年報顯示其各年度社保繳納人數分別為4人、5人、4人;向誼金屬2022年-2024年工商年報顯示其各年度社保繳納人數分別為1人、1人、2人。

勞務外包供應商福建省基坤特智能科技有限公司(下稱“基坤特”)與大連斯瑞邦機電有限公司(下稱“斯瑞邦”)分別成立于2021年、2016年，報告期內，基坤特、斯瑞邦始終為排名前二的勞務外包供應商。問詢回復披露，基坤特年銷售額2,000萬-4,000萬元，員工人數為200人左右;斯瑞邦年銷售額約3,000萬元，員工人數為250人左右。據企信網，基坤特2022年-2024年工商年報顯示其各年度社保繳納人數分別為11人、4人、4人;斯瑞邦2022年-2024年工商年報顯示其各年度社保繳納人數分別為56人、20人、24人。

另外，基坤特、斯瑞邦同為勞務外包供應商，報告期內均向美德樂提供鉗工、電工。報告期各期，斯瑞邦的上述兩工種月結用工單價均為40元/小時，基坤特的月結用工單價分別為鉗工51元/小時、電工53元/小時，用工成本始終高于斯瑞邦。

對于上述疑點，市場等待美德樂的解釋。

10億存貨壓頂

美德樂的資產負債表上，兩個異常突出的數據引起了市場關注——高達10億元的存貨和激增的應收賬款。

截至2024年末，美德樂存貨賬面價值達9.85億元，占流動資產的55.84%。其中發出商品賬面價值達6.2億元，占存貨賬面價值的62.91%。這一現象在2025年上半年進一步惡化，存貨攀升至11.39億元。

與此同時，公司對比亞迪的應收賬款在2024年末較2023年末增長220.56%，這一異常變化與對方采購額大幅下降形成鮮明對比。截至2025年6月末，來自比亞迪的應收賬款余額進一步上升至1.32億元，占應收賬款和合同資產期末余額的比例高達45.84%。

應收賬款激增直接導致公司經營現金流惡化。2024年，美德樂經營活動現金流凈額較2023年減少62.70%，僅為9402.40萬元。

進一步觀察發現，美德樂的盈利能力正面臨嚴峻考驗。2023年，公司遭遇了營收和凈利潤雙雙下滑的困境。2022年至2024年，公司主營業務毛利率分別為36.63%、33.04%和33.41%。公司核心產品高精度輸送系統的毛利率從2022年的37.92%降至2024年的36.85%，而通用輸送系統的毛利率雖有所回升，但仍處于15.76%的較低水平。

美德樂在招股書中警示：“公司未來經營業績會受到下游行業需求、客戶自身經營、行業市場競爭、原材料價格、人工成本等多種因素影響，若上述一項或多項因素發生不利變化，可能導致公司未來經營業績面臨下滑的風險�！�