洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯

作者|陳文

中式精釀啤酒開(kāi)創(chuàng)者要赴港IPO了。

2026年1月13日，河南金星啤酒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金星啤酒”）正式向香港聯(lián)合交易所主板遞交上市申請(qǐng)，中信證券和中銀國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

招股書(shū)顯示，本次募集資金將主要用于增強(qiáng)生產(chǎn)能力、強(qiáng)化全渠道網(wǎng)絡(luò)、營(yíng)銷活動(dòng)及品牌建設(shè)、提升數(shù)字化能力等方面。

若成功上市，金星啤酒有望成為港股“中式精釀第一股”，也是繼2010年珠江啤酒后，時(shí)隔十五年又一家登陸資本市場(chǎng)的本土啤酒企業(yè)。金星啤酒能圓上市夢(mèng)嗎？

01

上市之路坎坷

金星啤酒的發(fā)展始于1982年。金星啤酒集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金星集團(tuán)”）官網(wǎng)顯示，集團(tuán)年啤酒生產(chǎn)能力200萬(wàn)噸，居河南之冠。目前在豫、黔、滇、川、陜、甘、晉、粵等9省建立了15個(gè)啤酒生產(chǎn)基地，集團(tuán)旗下“金星”系列60多個(gè)產(chǎn)品，暢銷全國(guó)20多個(gè)省市。

金星啤酒的上市計(jì)劃，已經(jīng)提過(guò)不止一次。

早在2003年，金星啤酒就曾分別與百威英博、日本麒麟啤酒等公司進(jìn)行過(guò)多次合資談判，但因?yàn)楸藭r(shí)金星啤酒是村辦企業(yè)，股權(quán)分散在村民手中，所以無(wú)法達(dá)成交易。

2010年開(kāi)始，經(jīng)過(guò)一系列股權(quán)掛牌、轉(zhuǎn)讓之后，金星啤酒完成改制，成為張鐵山家族掌控的家族企業(yè)。

2011年，金星啤酒第二次籌劃上市，董事長(zhǎng)張鐵山直言：“必須上市，如今光靠我們自有的利潤(rùn)去滾動(dòng)發(fā)展是不行了，所以接下來(lái)關(guān)鍵問(wèn)題就是如何繼續(xù)保持盈利、提升利潤(rùn)。”

同時(shí)，張鐵山提出未來(lái)目標(biāo)：“5年內(nèi)產(chǎn)能達(dá)到200萬(wàn)千升，產(chǎn)值將達(dá)到50億-60億。”公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2021年金星集團(tuán)營(yíng)收26.67億元。與當(dāng)年的目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。

擱置十年后，金星啤酒第三次重啟上市。據(jù)媒體報(bào)道，在建廠40周年到來(lái)之際，金星啤酒宣布籌備上市計(jì)劃：將以2022年作為上市籌備元年，擬于2025年達(dá)成上市目標(biāo)。

據(jù)了解，2022年12月，金星啤酒啟動(dòng)架構(gòu)調(diào)整，以河南金星啤酒廠為核心成立金星啤酒有限公司，專注精釀啤酒的生產(chǎn)與銷售。此后，公司通過(guò)一系列資產(chǎn)整合，將鄭州金星、金星銷售、南陽(yáng)金星、周口金星、安陽(yáng)金星、陜西金星等主體陸續(xù)納入金星啤酒。

在資本結(jié)構(gòu)層面，金星啤酒于2024年3月完成首輪增資，注冊(cè)資本增至1.5億元；2025年9月、12月完成第二、第三輪增資，注冊(cè)資本進(jìn)一步增至2.01億元。2025年8月，公司改制為股份有限公司，正式更名為河南金星啤酒股份有限公司。

增資完成后，由張鐵山、張峰父子分別持股90%、10%的金星控股持有金星啤酒74.56%股權(quán)，張鐵山直接持股9.94%，張峰直接持股8.95%，其余股權(quán)由員工持股平臺(tái)、集團(tuán)持股平臺(tái)共同持有。

金星啤酒的高管團(tuán)隊(duì)也主要由家族成員組成。張峰擔(dān)任公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，負(fù)責(zé)整體戰(zhàn)略及日常管理；張鐵山則擔(dān)任董事會(huì)主席，把控公司發(fā)展方向。

從經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)來(lái)看，招股書(shū)披露，2023年、2024年和2025年前9個(gè)月，金星啤酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.56億元、7.30億元和11.09億元。同期盈利也實(shí)現(xiàn)了跨越式增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)從2023年的1220萬(wàn)元增長(zhǎng)至2024年的1.25億元，并在2025年前九個(gè)月達(dá)到3.05億元。

在上市前夕，金星啤酒進(jìn)行大額分紅：于2025年3月向股東宣派股息1.02億元，已于2025年3月悉數(shù)派付；于2025年5月向其股東宣派股息1.27億元，已于2025年6月悉數(shù)派付。據(jù)此，合計(jì)宣派股息2.29億元，絕大部分分紅金額從公司流向張鐵山家族的口袋。

02

中式精釀啤酒貢獻(xiàn)78.1%收入

在傳統(tǒng)啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)固化、整體增速放緩的背景下，金星啤酒近年來(lái)憑借“中式精釀”戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型與增長(zhǎng)突破。公司圍繞茶葉、食材、水果等中國(guó)特色原料，結(jié)合精釀工藝推出“茶酒融合”、“藥食同源”、“果韻佳釀”等系列中式精釀啤酒，精準(zhǔn)切入年輕消費(fèi)市場(chǎng)。

2024年8月，金星啤酒推出了中式精釀產(chǎn)品“信陽(yáng)毛尖啤酒”，主打加入了信陽(yáng)毛尖的中式精釀，以“茶啤+微醺”切入年輕女性消費(fèi)賽道，上市首日銷量即達(dá)6噸。隨后的10個(gè)月，該系列產(chǎn)品銷量突破1億罐、約10萬(wàn)噸，成為拉動(dòng)金星啤酒業(yè)績(jī)的關(guān)鍵變量。

核心產(chǎn)品中式精釀啤酒的貢獻(xiàn)突出。招股書(shū)顯示，2024年，金星啤酒中式精釀產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入3.77億元，占公司總收入的51.7%；2025年前九個(gè)月，該類產(chǎn)品收入增至8.67億元，占比進(jìn)一步提升至78.1%。

高毛利的精釀產(chǎn)品帶動(dòng)金星啤酒毛利率由2023年的27.3%提升至2024年的37.8%，并在2025年前九個(gè)月進(jìn)一步提升至47.0%，同期凈利率分別為3.4%、17.2%和27.5%。金星啤酒表示，毛利率改善主要源于中式精釀啤酒收入貢獻(xiàn)增加及該品類自身毛利率的提升。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，以截至2025年9月30日止九個(gè)月零售額計(jì)算，金星啤酒已成為中國(guó)精釀啤酒第三大企業(yè)和中國(guó)最大的風(fēng)味精釀啤酒企業(yè)，市場(chǎng)占有率達(dá)14.6%。

不過(guò)，與上市公司相比較，金星啤酒營(yíng)收規(guī)模還有很大的差距。2025年前三季度，青島啤酒營(yíng)業(yè)收入293.7億元，燕京啤酒營(yíng)業(yè)收入134.3億元，重慶啤酒營(yíng)業(yè)收入130.6億元，珠江啤酒營(yíng)業(yè)收入50.73億元。

靠信陽(yáng)毛尖火爆出圈的金星啤酒，還經(jīng)歷了一次與“信陽(yáng)毛尖”相關(guān)的商標(biāo)爭(zhēng)議。2024年12月，信陽(yáng)市茶葉協(xié)會(huì)發(fā)布聲明要求相關(guān)企業(yè)停止將“信陽(yáng)毛尖”作為產(chǎn)品名稱使用。金星啤酒稱，協(xié)會(huì)此舉給公司造成近千萬(wàn)元的經(jīng)濟(jì)損失。不過(guò)，雙方短暫交鋒后即達(dá)成和解，金星啤酒將產(chǎn)品名稱調(diào)整為“金星毛尖”。

值得注意的是，金星啤酒曾多次出現(xiàn)內(nèi)控和產(chǎn)品問(wèn)題。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2014年以來(lái)，金星啤酒曾發(fā)生過(guò)多次生產(chǎn)事故和產(chǎn)品事故。

招股書(shū)自曝，公司在2023年、2024年及2025年前三季度，均存在未為部分員工繳納社保及公積金的情況，金額達(dá)數(shù)百萬(wàn)元。對(duì)此，公司解釋稱，是由于部分員工自愿放棄等原因。

金星啤酒稱，截至最后實(shí)際可行日期，公司已為所有全職員工繳納社會(huì)保險(xiǎn)。但截至最后實(shí)際可行日期，尚未為若干自愿放棄住房公積金的員工繳納住房公積金。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

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