點(diǎn)擊上方『價(jià)值事務(wù)所』可關(guān)注并“星標(biāo)”本號(hào)。文章僅記錄《價(jià)值事務(wù)所》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒(méi)有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

“這是價(jià)值事務(wù)所的第2064篇原創(chuàng)文章”

在《價(jià)值事務(wù)所》上一篇講藥明康德的文章評(píng)論里“”，有同學(xué)就藥明康德和藥明生物向所長(zhǎng)進(jìn)行了提問(wèn)，所長(zhǎng)的回復(fù)是兩者都很好，但長(zhǎng)期看其實(shí)康德會(huì)更好。

于是同學(xué)就納悶了，此前所長(zhǎng)不是講生物藥長(zhǎng)期比小分子化學(xué)藥好么，也正是基于這個(gè)邏輯，此前所長(zhǎng)說(shuō)生物比康德更有前途，為什么現(xiàn)在又變了呢？

這也是所長(zhǎng)要告訴大家的，人的認(rèn)知是會(huì)變的，此前的所長(zhǎng)認(rèn)知不到位，信了市場(chǎng)或者說(shuō)業(yè)內(nèi)共識(shí)的鬼話，覺(jué)得生物藥比化學(xué)藥好、生物藥是未來(lái)，所以藥明生物會(huì)超越藥明康德，后續(xù)隨著所長(zhǎng)認(rèn)知加深，嗯，兩個(gè)字，豬頭！

一方面，生物藥怎么可能超過(guò)化學(xué)藥呢？另一方面，藥明生物怎么可能超越藥明康德呢？

今天所長(zhǎng)就來(lái)兌現(xiàn)承諾講講這個(gè)問(wèn)題。

01

價(jià)值事務(wù)所

被低估的小分子藥

生物藥發(fā)展到現(xiàn)在成為國(guó)際較為主流的藥物形式，已經(jīng)有幾十年歷史了，2024全球藥王K藥為代表的PD-（L）1系列主要單抗銷售額都超過(guò)了530億美元。

2024年全球藥品銷售額Top10的榜單中，如果不算多肽（多肽介于大小分子間，兩種制備方式都可以，如今藥明系主要是藥明康德在生產(chǎn)），有老大Keytruda（帕博利珠單抗）、老三Dupixent（度普利尤單抗）、老七Skyrizi（利生奇珠單抗）、老八Darzalex（達(dá)雷妥尤單抗）、老十Stelara（烏司奴單抗）五款純正生物藥。

此外，國(guó)內(nèi)這些年較為的熱門(mén)Biotech，比如康方生物、信達(dá)生物、傳奇生物，是不是名字里都有生物兩個(gè)字？很多老牌藥企孵化的創(chuàng)新藥企名字中往往也帶有“生物”兩個(gè)字，比如樂(lè)普生物、麗珠生物、天士力生物，他們的管線也幾乎都是生物藥。

如果大家也對(duì)所長(zhǎng)看的企業(yè)、行業(yè)專家交流紀(jì)要感興趣，可以加入《價(jià)值寶庫(kù)》查看?！秲r(jià)值寶庫(kù)》是所長(zhǎng)團(tuán)隊(duì)精心打造的投研資料庫(kù)，每天會(huì)上傳100+內(nèi)容，絕大多數(shù)都是大家最為關(guān)心的一手調(diào)研紀(jì)要，此外還有各種研報(bào)、突發(fā)/熱門(mén)事件分析、宏觀政策及市場(chǎng)解讀等內(nèi)容?？傊?，只要是對(duì)咱們有用的，所長(zhǎng)能找到的，都會(huì)上傳到里面。在《價(jià)值事務(wù)所》后臺(tái)消息對(duì)話框回復(fù)“價(jià)值寶庫(kù)”或掃描下方二維碼即可加入。

當(dāng)下就全球總市場(chǎng)規(guī)模而言，生物藥和化學(xué)藥差距已經(jīng)不大了，但增速卻要快得多，所以市場(chǎng)主流的聲音就是生物藥比化學(xué)藥更有前景。

真的是這樣么？

現(xiàn)在的趨勢(shì)真的能代表未來(lái)么？

小分子真的會(huì)被生物藥比下去么？

答案是否定的。

曾經(jīng)的趨勢(shì)只代表曾經(jīng)，這里我們?cè)倏戳硪粋€(gè)趨勢(shì)。

現(xiàn)如今減肥藥非?；饘?duì)不對(duì)？不出意外，自2025、2026年開(kāi)始，往后的全球藥王就會(huì)變成減肥藥，而非抗癌藥。一個(gè)不致命的、好像沒(méi)那么迫切需要治療的、甚至都談不上疾病的藥竟然成了全球藥王，這其實(shí)就很能代表未來(lái)世界的一大趨勢(shì)。

即可以讓人變更好的藥未來(lái)會(huì)超越治病的藥。

這也可以說(shuō)也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然，人的錢(qián)多了，追求的就是活得更好，而不單單是活著。這點(diǎn)從大消費(fèi)行業(yè)就能看出來(lái)，人滿足了基本的生存所需后就會(huì)往上追求，從基礎(chǔ)的衣食住行到“精神鴉片”，甭管是奢侈品包包、豪宅、豪車、名酒，還是游戲、娛樂(lè)，歸根結(jié)底其實(shí)都屬于“精神鴉片”的范疇。

未來(lái)的世界，減肥、抗衰、增肌、增強(qiáng)皮膚彈性、增強(qiáng)免疫力、提高大腦活力……看似好像不太屬于藥品，更偏向于“保健”，但是是通過(guò)嚴(yán)密臨床試驗(yàn)、能讓世界所接受的具備真實(shí)效果的“保健品”，或許才是主流。

一旦我們真的明白了這點(diǎn)，就會(huì)清楚小分子藥未來(lái)大概率會(huì)重新流行起來(lái)，成為眾多藥企爭(zhēng)相追捧的存在。

為何？

減肥藥已經(jīng)說(shuō)明了一切。

如今的降糖減肥藥已經(jīng)開(kāi)始從注射向口服倒轉(zhuǎn)，如果仔細(xì)去看各大藥企的管線不難發(fā)現(xiàn)，越來(lái)越多創(chuàng)新藥企正在對(duì)小分子口服減肥藥加碼。這背后的原因很簡(jiǎn)單，一方面，注射劑確實(shí)不太友好，長(zhǎng)期注射會(huì)造成患者很嚴(yán)重的心理負(fù)擔(dān)，有研究顯示，GLP-1類藥物平均用藥時(shí)長(zhǎng)僅7個(gè)月，不少患者之所以停藥其實(shí)就是因?yàn)槟褪苄蕴?；而小分子口服藥的話可以一天中任何時(shí)間服用，不受飲食限制，可以大幅提高用藥便捷性，另外患者也會(huì)更傾向于無(wú)創(chuàng)給藥方式，尤其是那些需終身治療的慢性疾病患者。

考慮到小分子在高性價(jià)比和口服便利性方面的優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在慢病、抗感染、“保健”類變好的領(lǐng)域只會(huì)相當(dāng)相當(dāng)吃香。

而且現(xiàn)如今的小分子也早就不是當(dāng)年的小分子了，復(fù)雜性其實(shí)也在加強(qiáng)。以禮來(lái)目前正在研發(fā)的新型小分子口服減肥藥Orforglipron為例，其復(fù)雜程度可以說(shuō)相當(dāng)高，擁有多個(gè)立體中心和修飾雜環(huán)，專利路線總共有29步。

對(duì)呀，小分子其實(shí)也會(huì)復(fù)雜化、靶向化的！

懂了吧？

那未來(lái)小分子和大分子PK會(huì)是一個(gè)怎樣的結(jié)果呢？

一巴掌！如果文章看到這里，你還在想大分子和小分子哪個(gè)代表真正的未來(lái)，那就是豬頭，正如小分子會(huì)不斷進(jìn)步，在不同的大趨勢(shì)下會(huì)呈現(xiàn)出不同的作用一樣，大分子亦會(huì)不斷進(jìn)步。

未來(lái)，大小分子應(yīng)當(dāng)是長(zhǎng)期共存、相互補(bǔ)充，共同推動(dòng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)進(jìn)步，而非一方完全壓制另一方的情況。

從上表的靶點(diǎn)類型就能看出兩者各有所長(zhǎng)，不可替代，不過(guò)從某些角度來(lái)看可能小分子會(huì)更方便，或許隨著未來(lái)人類對(duì)藥品理解的加深，大分子的一些弱點(diǎn)也是可以被改變的。

02

價(jià)值事務(wù)所

藥明康德PK藥明生物

當(dāng)我們明白了小分子依然是未來(lái)重要的存在，是不可替代的一環(huán)，我們就清楚藥明康德、藥明生物并不存在誰(shuí)遜色誰(shuí)一籌的說(shuō)法。

那么兩者的本質(zhì)區(qū)別在哪里呢？

答案是對(duì)于客戶的成就。

CXO的本質(zhì)就是幫客戶解決一些問(wèn)題，客戶自己研發(fā)、生產(chǎn)成本更高，所以找到你；客戶自己研發(fā)有很多困難所以找到你；客戶是個(gè)Biotech，只有一筆融資和idea，其余什么都沒(méi)有，想把idea落地找到你；客戶有一款做得差不多的藥，但是資金鏈斷了，不知道怎么辦了找到你……

藥明康德之所以能從一家做藥物發(fā)現(xiàn)的小企業(yè)一步步走到今天，靠的就是對(duì)客戶的成就。

藥物發(fā)現(xiàn)都做了，后面的可不可以做？客戶如果可以找一家企業(yè)解決，沒(méi)必要找7、8家，中間銜接還需要時(shí)間，而創(chuàng)新藥時(shí)間就是金錢(qián)，時(shí)間就是生命，于是藥明往后面延伸了。

小分子都做了，大分子能不能做？CGT能不能做？多肽能不能做？

于是有了藥明生物、藥明生基以及各種多肽產(chǎn)能，實(shí)驗(yàn)室分析與測(cè)試有了公司講的“新分子業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，在核酸類、偶聯(lián)類、mRNA類、多特異性抗體類、多肽類等領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位”。

另外在藥明康德的三季度業(yè)績(jī)演示材料中有這樣一句話，“積極助力客戶開(kāi)展全球授權(quán)許可合作”?？蛻粝隑D、想出海，沒(méi)有誰(shuí)像藥明這樣擁有如此多的全球資源、對(duì)幾乎所有藥企的管線門(mén)清，于是他在客戶與客戶間可以起到鏈接作用。

總之，你的客戶越多，你與客戶關(guān)系越緊密，你就越有可能為客戶做更多的事情，同時(shí)也愿意去做，那就越有可能到達(dá)別人達(dá)不到的高度。

當(dāng)我們真的明白了這句話，就能明白藥明生物雖然也有光明未來(lái)，但其實(shí)是不如康德的。

為啥如此？

首先，雖然都是CRDMO端到端一體化CXO，但是實(shí)驗(yàn)室分析與測(cè)試、臨床 CRO & SMO等業(yè)務(wù)藥明生物是不具備的，藥明生物一開(kāi)始只是康德體內(nèi)一個(gè)生物藥部門(mén)，后面才拆出來(lái)?yè)碛袕乃幬锇l(fā)現(xiàn)到藥物生產(chǎn)的幾乎所有業(yè)務(wù)，但是沒(méi)有泰格醫(yī)藥以及昭衍新藥們所涉及的業(yè)務(wù)。

其次，此前所長(zhǎng)講過(guò)藥明康德通過(guò)投資投了國(guó)內(nèi)幾乎整個(gè)創(chuàng)新藥械行業(yè)的未來(lái)，這幾年很多上市的Biotech背后其實(shí)都站著藥明的影子，關(guān)于投資這塊，生物也趕康德差遠(yuǎn)了。

所長(zhǎng)講過(guò)多次CXO就該做投資，為啥？一方面CXO對(duì)客戶們的藥非常熟悉，關(guān)于能不能成、有多少潛力，比很多風(fēng)投都清楚，所以，他的投資成功率會(huì)更高。

另一方面，大的CXO有很多客戶資源，完全可以為客戶牽線搭橋。比如管線推進(jìn)到哪一步，就幫忙聯(lián)系一些客戶看是不是看興趣，數(shù)據(jù)讀出是個(gè)什么情況就幫忙聯(lián)系客戶詢問(wèn)要不要BD，可以提高自己的投資成功率，同時(shí)還可以加深與客戶的關(guān)系。

此外，還能通過(guò)股東關(guān)系鎖定客戶未來(lái)的訂單。

為什么藥明康德經(jīng)常會(huì)有同行業(yè)不一樣的看法，而事實(shí)證明藥明康德的這類舉動(dòng)每次都是對(duì)的，就是因?yàn)橥ㄟ^(guò)同客戶異常緊密的連接，能比其他同行視野更廣，看得更深更遠(yuǎn)。

典型如多肽，也就是現(xiàn)在很火的減肥藥的藥物類型，藥明早在2018年就開(kāi)始布局多肽的產(chǎn)能，比現(xiàn)在全球領(lǐng)先的專注于多肽和寡核苷酸的企業(yè)Bachem至少早了5年。

典型如生物藥，看看藥明生物都這么大了，而康龍、凱萊英的大分子、CGT業(yè)務(wù)才剛剛開(kāi)始，這可以說(shuō)相比同行早了至少10年。

典行如XDC，藥明都把藥明合聯(lián)送上市了，同業(yè)們還沒(méi)哪個(gè)真的搞出來(lái)。

03

價(jià)值事務(wù)所

之前所長(zhǎng)覺(jué)得藥明生物會(huì)超越藥明康德，是因?yàn)橄萑肓松锼帟?huì)超越化學(xué)藥成為主流的趨勢(shì)絕對(duì)化的認(rèn)知誤區(qū)。但其實(shí)小分子不比大分子差，大分子藥的靶向精準(zhǔn)性在抗癌、自身免疫病等領(lǐng)域無(wú)可替代，可小分子藥憑借口服便捷性、高性價(jià)比在慢病管理、消費(fèi)醫(yī)療級(jí) “保健藥” 等新興賽道亦是不可替代，兩者其實(shí)都有光明的未來(lái)。

所長(zhǎng)之所以覺(jué)得生物長(zhǎng)期看不如康德，是因?yàn)榭档缕鋵?shí)才是真正的“CRDMO”，這個(gè)“CRDMO”并非僅僅是業(yè)務(wù)上單純的CRDMO，而是真的可以端到端一體化，完全滿足客戶所有需求，藥明康德的“CRDMO”已經(jīng)實(shí)現(xiàn)從藥物發(fā)現(xiàn)到生產(chǎn)、從實(shí)驗(yàn)室服務(wù)到臨床 CRO、從投資孵化到BD撮合的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，這個(gè)布局不僅僅是簡(jiǎn)單的業(yè)務(wù)疊加，而是形成了 “服務(wù) - 投資 - 綁定 - 共贏” 的閉環(huán)。

這種深度嵌入客戶研發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化全流程的方式，讓其和全國(guó)乃至全球的創(chuàng)新藥興衰都牢牢綁在了一起，除非他以后自己作死，不然應(yīng)該很難被別人超越。

關(guān)于《價(jià)值寶庫(kù)》如果大家有什么不清楚或想咨詢的，掃描下圖二維碼添加小琪即可得到解答。

過(guò)往研究合集：

1、

2、

3、”