企業指數|C+級

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徘徊在退市“生死線”的蘭州黃河，又看到了生的希望。

2025年1月27日，*ST蘭黃披露的業績預告顯示：公司2025年營收預計將達4億元至4.6億元，其中扣除后營收為3.8億至4.4億元，同比翻倍。

從區域霸主到衰退之路

黃河啤酒曾被稱為“西北啤酒王”，在甘肅、青海等地有著強大的市場號召力，巔峰時期年收入超過10億元。

憑借區域優勢和品牌影響力，蘭州黃河在1999年成功上市，成為西北地區首家上市的啤酒企業。

十年間，這個曾經的區域霸主經歷了斷崖式衰退。從2020年到2024年，蘭州黃河的營收從3.07億元下滑至2.11億元，年化降幅達14.3%。

從巔峰到低谷，這背后的原因，既有整個啤酒行業產能萎縮的大背景，也有公司自身戰略的失誤。

2024年滬深兩市調整了上市規則，提高了對業績不佳企業的要求。前一年利潤總額、凈利潤、扣非凈利潤三者之一為虧損，且扣除后營業收入低于3億元的企業，將被實施退市風險警示。

蘭州黃河恰好踩中了這條紅線。

2025年4月30日，蘭州黃河正式披星戴帽，股票簡稱變為*ST蘭黃。這是公司上市25年來首次面臨如此嚴峻的退市風險。

根據深交所規則，如果公司在被實施退市風險警示后，次一年度再次出現“利潤總額、凈利潤、扣除非經常性損益后的凈利潤三者孰低為負值，且扣除后的營業收入低于3億元”的情形，公司股票將被終止上市。

蘭州黃河進入了一年的“最后考察期”。

深交所特別規定“扣除后營業收入”，旨在反映企業的真實營收水平和持續經營能力，避免企業為了保殼構造非真實交易。

這意味著蘭州黃河必須在2025年實現真正的業務增長，而非僅靠臨時性交易來粉飾報表。

市場擴張與新業務布局

面對生死存亡，蘭州黃河在2025年展開了一系列轉型行動。

2024年11月，公司股權結構發生了重大變化。持續近十年的內斗終于告一段落，二股東湖南鑫遠通過股權轉讓成為公司的間接控股股東。

新控股方帶來的是全新的市場戰略：走出西北，轉戰湖南市場。

2025年2月和3月，蘭州黃河企業股份有限公司湖南分公司和黃河啤酒湖南有限公司相繼成立。

隨后幾個月，公司迅速贊助了2025湘江半程馬拉松賽、斯諾克長沙大師賽等活動，并在湖南省內招募經銷商、拓展渠道覆蓋。

公司還在大股東湖南鑫遠的資源支持下，在長沙開設了線下門店“黃河酒館”，這家店就開在鑫遠國際大廈A座一樓。

在線上的嘗試同樣引人注目。2025年上半年，公司線上收入大漲65.23%。在“雙11”期間，黃河啤酒一度躋身抖音品牌啤酒榜第一，全渠道GMV破億。

公司與中廣天擇傳媒股份有限公司達成戰略合作，圍繞品牌營銷、數字傳播及新媒體運營等方向深化協作。

2025年9月，蘭州黃河在深圳注冊了分公司，進一步布局華南市場。

更加積極的自救是，在啤酒主業之外，蘭州黃河還開辟了另一條戰：進軍飲料行業。

2025年9月，公司投資了黃河（吳忠）飲品有限公司和黃河（重慶）飲品有限公司。前者專注于濃縮蘋果汁業務，后者的柑橘綜合加工生產線在同年12月開始試生產。

這些飲料項目是公司“酒茶汽三位一體”產品戰略的重要組成部分。

蘭州黃河還推出了“黃金茉莉”“黑茶”等精釀啤酒新品，并完成飲料產品線包裝與口味升級。在蘭州黃河40周年慶典上，公司明確提出了“精釀啤酒、茶酒融合飲品及氣泡水系列”的產品戰略。

啤酒產品多元化是整個啤酒行業困境倒逼的結果。2024年，中國啤酒行業產量為3521.3萬千升，與行業巔峰期的5062萬千升相比下降明顯。國內啤酒CR5一度高達92.9%，后來受精釀啤酒等新品類沖擊略有下滑。

增收不增利隱憂

分析蘭州黃河的財務數據發現，2025年的“保殼戰”雖然初顯成效，卻仍面臨深層次挑戰。

2025年營收預計可達4億元至4.6億元，有望自2023年以來首次重返4億區間。

這份看似亮眼的增長背后，是利潤端的全面潰退。公司預計歸母凈利潤將虧損6200萬元至9000萬元，而扣除非經常性損益后的凈利潤虧損更是擴大至1億元至1.28億元，較2024年進一步惡化。

顯然，這“以虧損換取增長”的模式，表明在收入回升的同時，主營業務的真實造血能力仍在持續削弱。

這種增收不增利的局面直接源于一項激進的銷售驅動。2025年前三季度，公司銷售費用同比激增52%以上，致使銷售與管理費用合計占營業收入的比例高達44.57%，遠高于其近五年平均水平及行業普遍水平。

為達成全年目標，按預告估算，公司第四季度單季營收需實現1.81億至2.41億元，這相當于在啤酒行業的傳統淡季創造了數倍于往年的業績“奇跡”。

這清晰地指向一個事實：公司正依靠短期、高強度的“砸錢”投入來沖刺營收規模，而這種增長的質量和可持續性均存疑。

這一短期策略無法掩蓋其深層的生存危機。即便公司保住了營收底線，但持續擴大的扣非虧損證明其主營業務毫無改善，高昂費用正在侵蝕毛利。

同時，退市風險依然存在，若核心利潤不能轉正，公司將持續面臨根本性威脅。作為區域性品牌，在激烈的行業競爭中，這種犧牲利潤爭奪份額的策略將進一步削弱其現金流與長期競爭力。

文軒指數：多元化戰略機遇與陷阱

*ST蘭黃多元化戰略“背水之戰”，既是公司尋求生存轉機的唯一出路，也潛藏著將企業拖入更深困境的系統性風險。

在資金捉襟見肘、核心業務持續虧損的困境下，依然選擇押注大規模的跨界投資，這無疑是一場豪賭；

公司以自身薄弱的品牌、渠道和管理能力，貿然進入競爭白熱化的飲料市場，難以抗衡行業巨頭，且對存在自身問題的收購標的整合前景堪憂；

多元化分散了本應集中于鞏固啤酒主業的有限資源，可能導致公司在兩個戰場均告失利，反而加速其市場邊緣化進程。

年報財務盈喜，是公司的生死關鍵轉折，但真正的挑戰還在后面。

按照現行規則，恢復正常交易后，蘭州黃河只要2026年扣除后營收保持在3億元以上，即使仍有虧損，也不會被*ST。但如果再度出現虧損且扣除后營收低于3億元，公司將再次面臨退市風險警示。

截止2026年2月2日午盤，*ST蘭黃每股9.83元，總市值約18.26億元；相較于2016年的歷史高點，市值已縮水近半。

重重困境下，蘭州黃河要怎樣去度過這個危險期？

文軒指數ABC分級：A為看好、A+持續看好；B為正向、B+為正向利好；C為看衰、C+為持續看衰。

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