來源|本原財經

網約車行業走過十余年，從運營、合規、上市到盈利，無論哪一環都透著艱辛。

四次遞表闖過聆訊關，拿下“網約車行業老二”名頭的曹操出行，是吉利控股集團在2015年孵化出的網約車平臺，試圖用制造賦能出行，特點是“重資產、強管控、優體驗”。

早年吉利董事長李書福曾對曹操高管團隊放話：“你們要做就把這個行業做好，如果你們超越不了滴滴，就不是成功者。”

奈何老大哥地位太穩，實在難搞。2022年，曹操出行反其道而行，突然接入了滴滴特惠，成為滴滴平臺的第三方品牌，選擇了寄人籬下，就不用談超越的事情了。

2025年6月25日，曹操出行如愿登陸港交所，居行業二號位。不過，其市場份額略顯尷尬，僅有5.4%。坐擁中國最大的B2C車隊——3.7萬輛定制車，降本增效的B面卻是：高度依賴聚合平臺流量，實際利潤率僅0.5%左右。

為解決當前盈利難題，曹操出行入局高熱的Robotaxi。1月27日，曹操出行發布公告，定下「2030年累計10萬臺定制Robotaxi投放目標」。為未來的自動駕駛時代提前卡位。

定制車與Robotaxi之外，曹操出行還有第三條新思路：企業商旅。

日前，曹操出行宣布全資收購蔚星科技（耀出行）100%股權，擬收購吉利商務（以下稱吉利商旅）100%股權。祭出上市以來的首次戰略收購，劍指萬億商旅市場。

Robotaxi和企業商旅，哪個才是曹操出行的“真解藥”？

Robotaxi：減負

曹操出行自誕生起就承擔著為吉利“消化庫存”的重擔。

不同于其它輕資產平臺，曹操出行實現運營，需要重金買車。截至2025年6月末，曹操出行在31個城市部署了超過3.7萬輛定制車。

采購的主力車型為楓葉80V和曹操60，均來自吉利體系。2024年數據顯示，全生命周期成本(TCO)分別為0.53元/公里和0.47元/公里，比典型純電動車低33%和40%。

買車之后，曹操出行一是通過招募專屬司機，完成出行服務；二是將車輛租賃、銷售給運力合作伙伴、車隊運營商和司機，以擴大服務網絡。

這種B2C定制車路徑，好處是依托吉利，在成本控制上確有優勢，能夠提供標準化服務體驗。

劣勢也很明顯，重資產模式，回本周期長，疊加高昂的司機補貼費用、運力伙伴傭金和車輛折舊成本，企業資產負債率高。2022-2024年其經營現金流長期為負，直到2025年上半年才轉正。

盈利壓力在業績數據上體現得淋漓盡致。2021年-2024年，曹操出行累計虧損超80億元。2025年上半年，曹操出行錄得虧損4.68億元，盡管較上年收窄39.8%，盈利基礎仍不穩固。

從成本方面來看，曹操出行的大頭在于司機收入和補貼。

2022-2025年上半年，曹操出行的司機收入及補貼成本分別為62.85億元、81.46億元、107.15億元及69.51億元，從84.2%持續下降至約78.5%，占出行服務收入比例有所改善。

如何改變網約車行業的成本結構，曹操出行將目光投向眾望所歸的自動駕駛。對標特斯拉CyberCab，試圖講述一個更具吸引力的故事。

曹操出行曾在招股書中測算，司機凈收入在出行服務收入中占比約 39.42%，Robotaxi主要采用遠程安全員的形式，一人可管理多輛車，在人力成本方面有較大優化可能。

理論上相較于傳統出租車、網約車，Robotaxi也具有更長的運行時長、 更高的運營效率以及更安全。

在定制車的基礎上，曹操出行Robotaxi的運力方無需招募司機，其主要任務可能就變成了分解平臺的賣車KPI，這大概也是吉利樂見其成的。

2025年2月，曹操出行上線智行自動駕駛平臺，在蘇州、杭州兩地試點開啟Robotaxi服務。其Robotaxi車隊已在蘇州、杭州完成1.5萬公里測試，預計2026年底將推出L4級定制車型。

近日，曹操出行CEO龔昕升級Robotaxi戰略，提出“十年百城千億”目標，計劃未來十年在全球設五大運營中心，將服務推廣至百座城市，累計實現1000億元GTV。

在吉利控股集團戰略解析會上，曹操出行進一步表示，計劃到2030年累計投放10萬輛完全定制Robotaxi，在全球范圍開啟全面商業化運營。該車型由曹操出行與吉利共同開發，將于年內亮相。

不過，Robotaxi距離規模化商業落地尚有較長周期，處于高投入期，面臨諸多挑戰。曹操出行沒有蘿卜快跑、小馬智行、文遠知行的先發優勢，也不像滴滴等出行平臺，以及高德這類地圖服務商，掌握著海量的用戶和運營數據。短期內還難以對盈利構成支撐。

商旅：增量

做C端生意不容易，可以往需求穩定、客戶粘性高、單均收入與毛利高的B端求增量。

從訂單來源角度分析，曹操出行的高度依賴聚合平臺，議價能力有限。一旦高德、美團、騰訊地圖以及百度地圖等聚合平臺的分成規則有調整，就會陷入被動。

2022年-2024年，曹操出行自聚合平臺獲得的訂單量與GTV占比從51.4%、49.9%分別增長為2024的85.7%、85.4%。

同期，向聚合平臺支付的傭金分別為3.22億元、6.67億元、10.46億元。2025年上半年更是猛增70%至7.38億元。

這筆“過路費”，占據了曹操出行的銷售費用大頭，且呈現逐年上升的趨勢，從2022年的50%上漲至2025年上半年的87%，蠶食著曹操出行的利潤。

值得注意的是，在其實際運營中，這一部分銷售費用對于曹操出行來說，其實是達成交易的必要核心運營成本，這樣算下來，曹操出行網約車的實際利潤率就要再打個折扣了。以2024年為例，8%的毛利率扣除7.5%的傭金，出行服務的實際利潤率僅為0.5%左右。

曹操出行耗資2.9億元，收購了兩家公司，暫避C端正面戰場，押注商旅賽道，向ToB業務發力。

按照曹操出行CEO龔昕的說法，“收購耀出行和吉利商旅，是曹操出行構建‘一站式科技出行平臺’的關鍵戰略舉措。”

耀出行是梅賽德斯-奔馳與吉利攜手推出的禮賓出行品牌，擁有成熟的高端網約車服務業務；吉利商旅是吉利控股集團旗下的專業差旅管理服務平臺，可以提供全流程的差旅解決方案。

曹操出行兩輪交易的對價都略低于被收購公司的估值。可以看出，交易多方都在有意促成這兩單生意。

耀出行最終的交易對價為2.25億元，而估值報告顯示，截至2025年10月31日，其100%股權的公允價值為人民幣2.45億元；吉利商旅100%股權的擬定交易對價為6500萬元；對應公允價值為人民幣7532.2萬元。

官方聲明中，這是一場“補全高端能力、整合集團資源”的戰略轉型。

本質上，這更像是一場大股東吉利的“內部資產騰挪”。

耀出行已經連續兩年累計虧損超1.15億元，屬于虧損包袱。而吉利商旅2024年利潤較2023年同比大幅下降47.87%，盈利能力也顯著縮水。

曹操出行長期專注于大眾出行模式，與高端商旅運營體系在成本結構、客群定位方面存在錯位，在獲客方面成本也將面臨更大的壓力。

圖源：天眼查及公告

萬億商旅市場誘惑雖大，但曹操出行自身還未擺脫盈利能力不足、現金流承壓的困境，出手高位接盤大股東的虧損資產，無疑替吉利扛下了不少風險。

另外值得關注的是，接盤后，曹操出行立馬通過增發募資“補血”。預計凈籌資金約3.83億港元，其中超六成（約2.59億港元）將投入Robotaxi業務擴張，這筆錢的最終流向，或許也是大股東李書福旗下的吉利系。

合規：挑戰

無論是B端商旅的短期造血，還是自動駕駛的遠期故事，都是曹操出行改善盈利能力，提高協同效應的落子，未來可期。

在此之前，曹操出行需要正視的還有一個行業共性難題：合規與體驗。

監管要求平臺、司機、車輛均需持證運營，合規問題在整個網約車行業依舊普遍存在。浙江政務服務網顯示，曹操出行的運營主體杭州優行科技有限公司，2025年，在浙江省已受到行政處罰超300次，其違法事實多為“提供服務的駕駛人員未取得從業資格證”。

有曹操出行司機告訴海報新聞記者，考從業資格證并不難，網上刷題即可，沒有證也能開，只是接單范圍小一些。

另據網約車監管信息交互系統監測最新數據，2025年12月，頭部平臺訂單合規率排名中，曹操位列第8。

用戶體驗也是網約車的挑戰之一。據黑貓投訴平臺，截至發稿，關于“曹操出行”的投訴累計13917件，多集中于“價格不透明”“加價繞路”“售后處置遲緩”以及“司乘判責不清”等問題。還有司機表示時薪逐年下滑，平臺接單權益受限，在保障司機經營收入和自由度方面略顯不足。

這反映的不只是曹操出行一家企業的服務瑕疵，在價格透明度、司機激勵機制和平臺治理方面，是整個網約車行業都要積極應對的長期矛盾。

行業監管政策、數據安全合規要求、用戶體驗問題，遷移到Robotaxi和企業商旅領域，只會更嚴格更復雜，對曹操出行也提出了新要求。

聚合時代，平臺有迅速做大并IPO的機遇，也受制于流量入口、盈利壓力、合規治理等結構性問題，規模不是護身符，“用戶體驗”才是。

如何持續打造企業的護城河，曹操出行任重而道遠。