北京
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最近兩年黃金漲得很好，我身邊好多朋友也開始買了。
前兩天金價不是大跌嘛，就有買了黃金的朋友跟我講說他不怕，他是黃金的價值投資者，然后論述了支持金價上漲的一系列理由。
我對黃金走勢做不出什么有用的判斷，不知道未來會怎么走，但是從歷史看，黃金價格也有挺明顯的牛熊周期。
下圖是倫敦金自1970年以來的走勢，那時發生了一件大事，就是布雷頓森林體系崩潰，美國無力維系黃金與美元的固定匯率，宣布兩者脫鉤，隨后金價開啟自由浮動，經歷了幾輪牛熊：
顯然，歷史上的黃金并不是一直上漲的慢牛，波動也挺大的，一輪大的熊市甚至能延續20多年，套人一點不含糊。未來怎么樣，我也不知道，但至少不應該認定它就能一直保持上漲。
寫到這的時候我忽然想到一個問題，就是咱們老說美股走慢牛，比如標普500指數，看過去十年確實是慢牛，對投資者很友好，不管什么時候買，都不會套太久，后面都能賺錢：
把時間拉長，下圖是自1930年代大蕭條至今的美股，跨度近100年，總體來說，仍然是慢牛走勢，一路向上。
當然中間也會有一些時期不太舒服，比如上世紀六七十年代，大約有十幾年是橫盤，1998到2008那十年，也經歷了互聯網泡沫的破滅和次貸危機，這些時期在100年中占比不算大，但對于當時的投資者來說，十年、二十年也挺難熬的。
像美股這種慢牛，未來會一直持續嗎？
要分析慢牛形成的原因就會非常復雜，從戰后秩序到地緣安全，從貨幣霸權到科技創新，從回報機制到養老金賬戶，可以做出各種各樣的解釋，也可以提出無數辯駁的理由。
咱們今天屬于瞎聊，就不做這些嚴肅討論了，我給大伙舉個日本股市的例子。
下圖是1949年到1989年40年間日經225指數的走勢，一樣是持續的慢牛走勢：
但如果認為40年的規律可以外推，慢牛能持續，后面就會比較慘，下圖補上了后面的走勢：
我們習慣依據當下來推測未來，當我們身處一段上漲行情中，就容易覺得上漲是理所應當的，看到慢牛，就容易覺得規律是可以持續的，可實際并不一定是這樣。
所以美股以后就一定能持續慢牛嗎？我覺得也未必，天知道會發生什么呢。當然什么時候會有變化我也不知道，我只是認為不能篤定買它就是個能持續穩定賺錢的方法。市場里總是可能有各種意外發生，或許慢牛才是全球資本市場中的特例，需要天時地利人和的幸運，而波動才是普遍的常態呢？
2026年2月4日估值：
股債利差估值分位28.8%；
A股PE分位96.1%，PB分位58.0%，估值處于高位區間；
A股距離近15年的最低估值，大約還需跌42.2%，距近15年的中位估值位置，還需跌14.8%。
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