核心關注

1.美伊協議“臨門一腳”再遇變數：當地時間5月23日，特朗普稱與伊朗已“基本談成”含開放霍爾木茲海峽的60天停火諒解備忘錄，油價聞訊跌超4%；但5月24日，白宮官員隨即改口稱“尚需數天獲批、今日不會簽”，伊朗也明確拒絕將濃縮鈾庫存問題與通航協議掛鉤、強調霍爾木茲管控是“合法權利”，雙方核心分歧未解。截至上一個交易日，全亞洲規模最大黃金ETF——黃金ETF華安（518880）漲幅0.12%，市場情緒平穩。成交額為25.68億元。

2.美聯儲加息預期正式定價，鷹派轉向成黃金中期最大壓制：美聯儲理事沃勒5月22～23日公開表態稱“下一步加息和降息概率五五開”，支持刪除政策聲明中“寬松傾向”措辭，若通脹預期脫錨將毫不猶豫支持加息。掉期市場目前已完全計入美聯儲12月前加息25BP的預期，10年期美債收益率維持4.35%以上高位，無息資產黃金的持有成本持續抬升。新任主席沃什將于6月17日主持首次FOMC會議，政策基調是本周最大變量。

3.央行購金托底信號仍在：中國央行連續第18個月增持黃金的態勢未變，世界黃金協會數據顯示全球央行Q1凈購金244噸高于五年均值，構成金價4500美元關口的長期結構性支撐，但短期投機和ETF流入動能仍偏弱，多空進入拉鋸階段。

黃金價格回顧

1. 5月22日（周五）收盤：現貨黃金收報4508.85美元/盎司，盤中最低觸及4488.91美元，當周累跌約4.5%，為年內最大周跌幅之一。

2. 截至上一個交易日收盤，全亞洲規模最大黃金ETF——黃金ETF華安（518880）漲幅0.12%，市場情緒平穩。成交額為25.68億元。

3. 作為黃金上下游產業鏈的代表，黃金股ETF華安(159321)上個交易日上漲2.18%，成分股銅陵有色上漲10.03%，豫光金鉛上漲5.22%，白銀有色上漲4.72%，紫金礦業，江西銅業等個股跟漲。

4. 5月25日早盤動態：受美伊消息反復+美元回調帶動，截至9:10分，紐約金主連開盤大漲1.1%。

宏觀局勢

1.地緣政治：美方草案要求伊朗先承諾永不謀求核武、就濃縮鈾轉移展開談判才換取部分制裁豁免；伊方則堅持“核問題不掛鉤、資產要先解凍、海峽管控權不放棄”，雙方都沒有退到破裂的地步但也都不肯先做實質讓步。霍爾木茲通航仍處“半管”狀態，伊朗稱31艘船已放行但管理規則不恢復戰前模式。短期走勢高度依賴本周是否官宣簽字。

2.美國政策與數據：當前宏觀主線已從“降息預期”徹底切到“利率更高更久甚至加息”：4月CPI同比3.8%、PPI同比6.0的高通脹讀數還在傳導，沃什上任后美聯儲內部鷹派聲音占優，6月會議大概率按兵不動但措辭會進一步刪除寬松暗示。本周無重磅就業數據，市場將博弈油價回落對通脹的二階影響、以及更多官員講話。

3.央行動態：中國央行增持節奏穩定，新興市場購金整體仍為正貢獻，部分財政壓力較大的資源國小幅減持。

資金與情緒

1.ETF持倉：全球最大黃金ETF——SPDR Gold Trust持倉5月22日為1034.85噸（較前日減2.86噸），5月21日為1037.71噸（較前日+0.86噸），總體仍在1035~1040噸的近一年偏低位區間窄幅波動，尚未形成趨勢性增倉，說明機構態度仍是“認可長線底部、但不追高短線”。

2.市場情緒：4500美元關口兩次探底都收出長下影，低位買盤承接力較強；但每一次反彈到4580美元~4620美元區間就遇到獲利了結+加息預期壓制的賣盤，陷入“跌不動也漲不快”的區間震蕩，短線交易者主導波動，中長線資金仍在等美聯儲路徑明朗。

關聯市場

1.原油：5月25日早盤WTI原油跌超5%至91美元/桶附近，布倫特回落至105美元下方，核心驅動就是美伊通航協議“接近但未簽”帶來的供給預期修復；油價若進一步回落會階段性緩解通脹擔憂、反過來給金價提供“非避險邏輯”的小幅支撐，但也會削弱黃金此前的一段“油價→通脹→避險”溢價。

2.美元與美債：美元指數在98.8~99.2區間震蕩，未進一步沖高，給黃金早盤反彈留了空間；10年期美債收益率維持4.3%~4.4%高位，仍是壓在黃金頭上的“無形天花板”。

3.白銀：現貨白銀早盤同步大漲超3%~4%，報78美元/盎司~78.8美元/盎司，工業屬性+波動率更高導致彈性顯著大于黃金，金銀比小幅回落。

機構觀點精要

1.高盛：年底金價目標5400美元/盎司不變，核心支撐是全球央行月均購金約60噸+主權資產多元化需求；但明確提示若加息預期進一步發酵，短期可能下探測試4400美元/盎司支撐位。

2.摩根士丹利：將2026年下半年目標從5700美元/盎司下修至5200美元/盎司，認為黃金定價錨已切回實際利率/美債收益率，短期更像宏觀晴雨表而非純避險資產，需要看到美聯儲重新釋放寬松信號才能打開上行。

3.花旗：短期偏謹慎，給出0~3個月目標4300美元/盎司，但也維持6~12個月目標5000美元/盎司，典型“短期冷、中期熱”態度。（聲明：以上信息僅供參考，不構成投資建議。市場有風險，投資需謹慎。）