左手賣掉王牌減肥藥換來10億，右手預告業績翻了整整兩倍，曾經的中藥巨頭如今正用一種意想不到的方式完成自我救贖。

2026年一開年，廣東眾生藥業就用兩個重磅消息刷爆了醫藥圈。

先是1月17日，公司宣布將自研的明星減肥降糖藥RAY1225注射液的中國區權益，授權給了國內制藥巨頭齊魯制藥。這筆交易不簡單，首付款就高達2億元，后續上市還有最高8億元的里程碑付款，再加上未來銷售的雙位數提成。

短短十天后，眾生藥業再放大招，發布2025年業績預告，預計全年凈利潤達到2.6億至3.1億元，同比2024年的虧損狀態，直接來了個超過200%的驚人增長！

時間倒回2024年，這家老牌藥企還深陷虧損泥潭，資產減值和藥品集采的雙重打擊讓它喘不過氣。從巨虧到大賺，這家公司僅僅用了一年時間。

市場不禁好奇：眾生藥業到底做了什么？

它的創新藥轉型之路真的走通了嗎？

眾生藥業的業務版圖主要由兩塊組成：傳統強項中成藥和日益重要的化學制藥。

中成藥是公司的基本盤，長期貢獻超過一半的收入，2025年上半年營收6.89億元，占比53.03%。化學制藥的占比則在穩步提升，從2021年的30.34%漲到了2025年上半年的38.12%。

提起眾生藥業，業內人士首先想到的是它的幾款“王牌產品”：復方血栓通膠囊、腦栓通膠囊和眾生丸。

作為獨家原研藥，它主要用于治療眼底和心腦血管疾病，在國內眼科內服中成藥市場是絕對的霸主，2024年市占率依然超過70%，多年穩居行業第一。

腦栓通膠囊則是基于我國工程院院士王永炎的“毒損腦絡”理論研制，用于治療中風，同樣是獨家產品。而用于抗菌消炎的眾生丸，在兩廣地區更是占據領導地位。

手握這么多市占率領先的核心產品，布局的又是心腦血管這類大病領域，按理說眾生藥業的日子應該很好過。但現實卻恰恰相反，這家老牌藥企的業績在過去幾年經歷了過山車般的起伏。

回看其五年業績：2020年，公司突然凈虧4.27億元，這是上市以來的首次大額虧損。隨后兩年雖然扭虧為盈，但2023年凈利潤又下滑了約20%。到了2024年，更是直接“翻車”，凈虧損2.99億元。

直到2025年，公司才重新爬出深坑，前三季度凈利潤達到2.51億元，同比暴增約300%。

為什么業績會如此大起大落？

答案指向了兩個關鍵因素：資產減值和核心產品集采。

資產減值，聽起來很財務術語，簡單說就是公司之前買的東西（比如：其他公司、研發項目）不值原來那么多了，需要從賬面上把多算的價值“減掉”，這直接會沖減當期利潤。

眾生藥業的減值主要源于過去的幾次對外并購。為了拓展業務，公司前些年收購了一些項目，但部分項目沒達到預期盈利目標，導致在2020年一次就計提了高達8.45億元的商譽減值。

更猛烈的沖擊發生在2024年，公司再次計提資產減值損失5.47億元。其中，商譽減值2.02億，研發項目減值2.07億。

這意味著，公司承認部分早期投入巨資的研發可能前景不明，壯士斷腕，一次性做了清理。屋漏偏逢連夜雨，就在公司處理歷史包袱時，國家藥品集采的“大刀”也揮了下來。

2023年6月，公司的“現金奶牛”復方血栓通膠囊中標全國中成藥集采，價格從每0.5克0.73元大幅降至0.46元，降幅接近40%。同年，另一核心產品腦栓通膠囊也進入了廣東聯盟、安徽等地的集采名單。

集采的核心邏輯是“以量換價”，但價格短期內斷崖式下跌，必然導致銷售額和毛利承壓。對于嚴重依賴單一爆款產品的眾生藥業來說，這無異于迎面重擊。

核心產品集采降價與歷史包袱資產減值的雙重夾擊，共同導演了公司業績近五年來的劇烈波動。

慶幸的是，最壞的時刻似乎已經過去。

2024年的大規模減值，被公司管理層形容為“一次性的刮骨療毒”。

雖然短期內讓業績報表很難看，但實質上是為未來卸下了沉重的包袱。

經過這次徹底清理，截至2025年三季度末，眾生藥業的商譽余額已降至不足700萬元，后續再出現大額減值的風險極低。利潤表終于能更真實地反映公司當下的實際經營了。

同時，集采的“陣痛期”也在逐漸渡過。數據顯示，復方血栓通膠囊在2024年通過“以價換量”，依然保持了銷售額的平穩。

而腦栓通膠囊在樣本醫院的銷售額更是同比增長了36.5%，達到2.62億元。這表明，公司的核心產品競爭力依然強勁，在降價后憑借療效和品牌優勢，迅速搶占了更多市場份額。

一個更積極的信號是公司凈利率的變化。在集采導致產品毛利率普遍下滑的行業背景下，眾生藥業通過嚴格的費用控制，凈利率不降反升，從2021年的11.31%一路提升至2025年前三季度的13.00%。

這說明公司的內部管理效率和成本控制能力在危機中得到了錘煉和提升。甩掉包袱，輕裝上陣的眾生藥業，經營底盤正在變得扎實。

當傳統中藥業務遭遇增長瓶頸和集采沖擊時，同行們選擇了不同的突圍路徑。

片仔癀做起了護膚品和保健品，馬應龍跨界進軍日化，云南白藥憑借一支牙膏實現了華麗的多元化。這些跨界生意雖然能帶來新的盈利點，但也存在技術門檻低、容易陷入同質化競爭、分散主業精力等問題。

眾生藥業選擇了一條更艱難但也更具想象力的路，堅守醫藥主業，向創新藥研發轉型。

公司很早就意識到，只靠老祖宗傳下來的方子和仿制別人的藥，很難在未來的市場中長久立足。真正的護城河，必須來自于自己掌握的尖端創新技術。

為此，公司多年來在研發上持續“燒錢”。2021年至2024年，公司每年的研發投入占營收比重都超過10%，這個投入強度在普遍研發投入不高的中藥企業里，顯得格外突出。

公司的創新藥研發聚焦在兩大熱門賽道：代謝性疾病和呼吸系統疾病。經過多年默默耕耘，管線終于開始結果。其中，最引人注目的是昂拉地韋片和RAY1225注射液。

在抗流感藥物市場，奧司他韋曾長期一家獨大，但它有耐藥性強、容易引起惡心嘔吐等缺點。眾生藥業自主研發的昂拉地韋片，瞄準的就是這個迭代機會。

該藥于2025年5月獲批上市，臨床數據顯示，其抗病毒效果優于奧司他韋，且胃腸道副作用更小。2025年12月，它成功進入國家醫保目錄，放量增長的大門已經打開。

真正讓眾生藥業在2026年初成為焦點的，是RAY1225注射液。在當前全球火熱的GLP-1類減肥降糖藥賽道，禮來的替爾泊肽是明星產品，但它需要每周注射一次，且胃腸道反應對部分患者仍較明顯。

眾生藥業的RAY1225作為同類靶點的雙靶點藥物，亮出了兩大王牌優勢：

第一是超長效，只需每兩周注射一次，患者的依從性大大提高。第二是在療效和安全性上表現出潛力。II期臨床數據顯示，其減重效果顯著，且在胃腸道不良反應發生率方面優于替爾泊肽。

目前，該藥的減重和降糖適應癥均已進入III期臨床階段。與齊魯制藥的合作，是一步妙棋。

對齊魯制藥而言，它迅速補強了在GLP-1黃金賽道的產品線；對眾生藥業來說，則能借助齊魯強大的生產和商業化網絡，加速產品未來的市場滲透。高達10億的現金回報，也極大地緩解了公司持續高研發投入帶來的資金壓力。

這次合作，既是創新藥行業“研發與商業化”專業分工趨勢的體現，也彰顯了眾生藥業研發成果的行業價值。

言西認為眾生藥業2025年的業績逆襲，是三重因素疊加的結果：歷史包袱的徹底出清、集采沖擊波的逐漸平復，以及創新藥布局進入收獲期的早期信號。

這不僅僅是一次財務數據的修復，更是一次戰略轉型的階段性驗證。

公司沒有在中藥老本行里“內卷”，也沒有為了短期利益去追逐那些看似熱鬧的跨界風口，而是選擇了最硬核、最需要耐心的創新藥研發之路。這條路上布滿荊棘，前期投入巨大且失敗風險高，但一旦成功，構建的壁壘也將是最高最持久的。

與齊魯制藥的合作，不僅是一筆漂亮的財務交易，更像是一張行業頒發的“認可證書”，證明了其研發管線的價值。

當然，現在說眾生藥業已經完全轉型成功，還為時尚早。

創新藥研發，從III期臨床到成功上市，再到商業放量，每一個環節都還有不確定性。GLP-1賽道雖然廣闊，但競爭也已白熱化，國內外巨頭云集。公司能否在巨頭林立的戰場上成功卡位，仍需觀察。

此外，公司傳統的中成藥業務雖然基本盤穩固，但如何進一步創新，應對集采常態化下的增長挑戰，也是擺在面前的現實課題。

如今，站在2026年的新起點上，這家公司手握清理干凈的資產負債表、穩住陣腳的傳統業務、以及充滿潛力的創新藥管線。

轉型之路依然漫長，挑戰依舊存在，但方向已然清晰。

注：（聲明：文章內容和數據僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）

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