文丨黃穎珊 編輯丨吳海珊

中國香港正在強(qiáng)化其作為全球主要財(cái)富管理及數(shù)字資產(chǎn)中心的地位。彭博的情景分析顯示，在資金流入的推動(dòng)下，到2031年香港私人銀行及私人財(cái)富管理業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理規(guī)模有望突破20萬億港元（2.6萬億美元），幾乎是2024年10.4萬億港元的兩倍。據(jù)彭博計(jì)算，中國內(nèi)地家庭財(cái)富將每年增長9.3%，2030年將達(dá)到580萬億元人民幣。由于內(nèi)地的利率較低以及房地產(chǎn)市場狀況，內(nèi)地居民的資產(chǎn)配置將從銀行存款和房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向股票、公募基金和海外投資。憑借獨(dú)具特色的金融基礎(chǔ)設(shè)施（作為內(nèi)地和國際市場的橋梁），以及旨在吸引富裕移民和家族辦公室的政策措施，中國香港有望成為全球最大的跨境財(cái)富管理中心。

表現(xiàn)和估值

2025年1月1日至10月23日，由于資本市場交投活躍，香港和內(nèi)地股市的金融板塊分別上漲了39%和23%，漲幅高于MSCI全球金融指數(shù)的18%。第三季度，香港和內(nèi)地股市的成交額以及陸股通和港股通成交額均創(chuàng)下新高。富途和恒生銀行領(lǐng)漲MSCI香港金融指數(shù)。富途是香港的主要零售券商，恒生銀行上漲則是受到匯豐私有化提議的刺激。彭博預(yù)計(jì)，香港的銀行將受益于強(qiáng)勁的財(cái)富管理資金流入，但面臨不確定的美聯(lián)儲(chǔ)利率路徑以及商業(yè)地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。跨境銷售強(qiáng)勁也有望推動(dòng)保險(xiǎn)公司友邦和保誠的新業(yè)務(wù)利潤增長。

香港的銀行、保險(xiǎn)公司、券商和財(cái)富管理公司受益于內(nèi)地居民對金融產(chǎn)品的需求激增以及強(qiáng)勁的跨境資金流入。中國中央政府的一系列刺激措施、AI發(fā)展計(jì)劃以及資本市場改革起到了推動(dòng)作用，對跨境金融基礎(chǔ)設(shè)施的進(jìn)一步優(yōu)化或?qū)⒔o中國香港的財(cái)富管理行業(yè)注入新活力。值得關(guān)注的重要指標(biāo)包括銀行的財(cái)富管理資金流動(dòng)、保險(xiǎn)公司的新單年化標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)(APE)以及券商的財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入、新客戶數(shù)量以及APP下載次數(shù)。

資產(chǎn)管理規(guī)模展望

由于資金流入強(qiáng)勁以及投資回報(bào)率從2021-2023年的負(fù)值轉(zhuǎn)為正值，2024年香港私人銀行及私人財(cái)富管理業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到10.4萬億港元。彭博的情景分析顯示，到2031年該行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模有望增長近一倍，突破20萬億港元（2.6萬億美元）。一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)因素在于，政策制定者和金融機(jī)構(gòu)采取協(xié)調(diào)行動(dòng)，吸引富裕移民和家族辦公室。疊加富裕內(nèi)地投資者的興趣，香港有望在內(nèi)地居民加大海外資產(chǎn)配置的進(jìn)程中發(fā)揮更大的作用。

香港私人銀行及私人財(cái)富管理行業(yè)錄得強(qiáng)勁資金流入的原因包括：香港監(jiān)管方出臺(tái)吸引財(cái)富流入的政策措施、跨境市場準(zhǔn)入條件降低、香港的利率高于內(nèi)地以及中國股市上漲刺激風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖。香港證監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2024年香港私人銀行及私人財(cái)富管理業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理規(guī)模增長了15%，高于彭博在2024年10月首份專題報(bào)告中給出的CAGR預(yù)測（10%）。彭博對到2031年的CAGR預(yù)測保持在10%不變，并假設(shè)年度資金凈流入相當(dāng)于期初資產(chǎn)管理規(guī)模的5%，與此前六年的凈流入速度相同。彭博還假設(shè)年均投資回報(bào)率為5%，雖然低于2024年11%的高回報(bào)率，但與2021-2023年的虧損相比已大幅好轉(zhuǎn)。

根據(jù)香港證監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)，香港資產(chǎn)及財(cái)富管理業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理總規(guī)模為35萬億港元，其中私人銀行及私人財(cái)富管理業(yè)務(wù)的管理資產(chǎn)約占30%。值得注意的是，據(jù)彭博計(jì)算，到2031年香港和內(nèi)地投資者可能約占香港私人銀行及私人財(cái)富管理行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模的73%，高于2024年的65%。這種集中度凸顯出中國財(cái)富的重要性。香港每吸納內(nèi)地個(gè)人投資者境外投資的10%，其私人銀行及私人財(cái)富管理行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模就有望增長5%—6%。

中國富裕階層是境內(nèi)和境外資產(chǎn)管理規(guī)模的主要新資金來源。除此之外，內(nèi)地居民赴港定居有望提振香港本地投資者的資產(chǎn)管理規(guī)模，而內(nèi)地投資者的資產(chǎn)管理規(guī)模將受益于香港作為內(nèi)地居民首選離岸財(cái)富中心的地位。

存款規(guī)模2030年達(dá)2.9萬億美元

彭博行業(yè)研究的分析顯示，香港的存款規(guī)模料將每年增長4.8%，到2030年增至23萬億港元（2.9萬億美元），而2024年底和2025年6月分別為17.4萬億港元和18.7萬億港元。內(nèi)地資金流入是香港存款規(guī)模增長的原因之一。由于港元和美元相對于人民幣的利率優(yōu)勢有望保持到2030年，內(nèi)地中產(chǎn)及富裕人群日益傾向于將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到香港（從各種互聯(lián)互通投資計(jì)劃的銷售激增可以看出）。其中更多的資金可能也會(huì)配置香港存款。在彭博的最樂觀情景下，2030年香港的存款規(guī)模有望達(dá)到25.9萬億港元，主要受內(nèi)地資金流入推動(dòng)。

投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，似乎受到與AI突破以及“反內(nèi)卷”相關(guān)的樂觀情緒推動(dòng)。根據(jù)彭博行業(yè)研究的一項(xiàng)私人財(cái)富管理調(diào)查，半數(shù)受訪者表示，盡管存在地緣政治緊張局勢、貿(mào)易爭端以及金融市場波動(dòng)，但過去12個(gè)月私人銀行客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所上升。相比之下，41%的受訪者表示客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好與12個(gè)月前持平或下降，9%的受訪者認(rèn)為客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好兩極分化嚴(yán)重。

從客戶對資產(chǎn)類別和地區(qū)的投資配置偏好來看，未來一年，客戶對較高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求可能會(huì)進(jìn)一步上升。具體而言，調(diào)查受訪者預(yù)計(jì)客戶將增加對股票、私募股權(quán)、數(shù)字資產(chǎn)和對沖基金的敞口，增幅將超過其他任何資產(chǎn)類別，且大多數(shù)受訪者預(yù)計(jì)防御性資產(chǎn)的配置比例不會(huì)改變甚至下降。防御性資產(chǎn)包括現(xiàn)金、貨幣市場基金以及黃金/貴金屬。香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)10月提議向散戶開放私募市場，這可能也利好另類資產(chǎn)管理公司。

資金流入勢頭料將維持

無懼經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)

根據(jù)彭博的情景分析，到2030年中國內(nèi)地家庭的可投資資產(chǎn)或?qū)⒃鲋?80萬億元人民幣，年增長率為9.3%。內(nèi)地的財(cái)富創(chuàng)造力來源于技術(shù)實(shí)力和AI能力、資本市場改革，以及通過行業(yè)“反內(nèi)卷”行動(dòng)遏制產(chǎn)能過剩的政策措施。

對AI創(chuàng)新的支持以及刺激措施，加上有利的貨幣政策和資本市場改革，可能很快推高投資者的樂觀情緒，照亮中國內(nèi)地的財(cái)富創(chuàng)造之路。彭博的情景假設(shè)中國內(nèi)地家庭的可投資資產(chǎn)將每年增長9.3%，從2024年的339萬億元人民幣增至2030年的580萬億元人民幣。該增速僅略低于2018年—2024年期間的9.9%，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場面臨的挑戰(zhàn)更加嚴(yán)峻。彭博的模型使用了以下市場普遍預(yù)期：2025年—2027年中國名義GDP增長4.9%—5.3%、M2貨幣供應(yīng)量增長7.5%—8%，以及中國家庭儲(chǔ)蓄率為32%。

隨著家庭減少對房地產(chǎn)和銀行存款的配置，中國內(nèi)地股市、公募基金和境外投資可能吸引更多財(cái)富管理資金的流入。內(nèi)地利率較低令161萬億元人民幣零售存款的回報(bào)率承壓，而房地產(chǎn)市場依然受到結(jié)構(gòu)性問題的拖累。對于高收益、高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求應(yīng)會(huì)上升，助推因素是投資者對內(nèi)地AI發(fā)展以及針對過度競爭（一直對企業(yè)盈利能力構(gòu)成拖累）的“反內(nèi)卷”政策的樂觀情緒，而境外投資和金融產(chǎn)品銷售也將受益，因?yàn)檎咧贫ㄕ哒跀U(kuò)大跨境市場準(zhǔn)入。合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)機(jī)制提供參與境外投資的機(jī)會(huì)，可能需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)提高額度才能維持增長。滬深港通、基金互認(rèn)安排和跨境理財(cái)通等其他跨境投資計(jì)劃也是內(nèi)地投資者購買香港金融產(chǎn)品的受監(jiān)管渠道，有望獲得更多來自新老投資者的資金流入。由于回報(bào)高于定期存款，以及不再隱含保本承諾的凈值型產(chǎn)品興起，對中資銀行境內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品的需求已從2023年下半年的低谷回升。

財(cái)富管理公司可以預(yù)期內(nèi)地居民的大部分境外新投資將流向香港。根據(jù)彭博的情景分析，這些投資料將以每年10%—20%區(qū)間中段的增速。根據(jù)招商銀行與貝恩聯(lián)合發(fā)布的財(cái)富報(bào)告，2022年—2024年期間，中國內(nèi)地居民的離岸投資可能每年增長16%，而配置在境內(nèi)市場的可投資資產(chǎn)增速僅為8%-9%。胡潤財(cái)富報(bào)告同樣顯示，香港銀行業(yè)將迎來財(cái)富管理業(yè)務(wù)增長機(jī)遇。2024年可投資資產(chǎn)不低于600萬元人民幣（84.1萬美元）的內(nèi)地家庭有185萬戶，其中7.8萬戶家庭的可投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1億元人民幣或以上。胡潤調(diào)查顯示，受訪者計(jì)劃將16%的可投資資產(chǎn)配置于離岸市場，以股票、外匯及保險(xiǎn)產(chǎn)品為主。

2024年內(nèi)地家庭的銀行存款增加14.4萬億元人民幣，有充足的現(xiàn)金儲(chǔ)蓄可用于投資收益更高的資本市場產(chǎn)品。從現(xiàn)金和存款向金融投資產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變也有望受益于以下因素：伴隨人口老齡化而來的退休金需求以及政府針對資本市場的全面改革，包括加大投資者保護(hù)力度和提高透明度。散戶投資者情緒自2024年第四季度以來回暖，也有望推升對高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求。

中國內(nèi)地家庭的金融資產(chǎn)（不含房地產(chǎn)）有62%為現(xiàn)金和存款，高于日本的51%、歐元區(qū)的32%和美國的12%。根據(jù)國際貨幣基金組織和世界銀行的數(shù)據(jù)，2023年中國內(nèi)地對全球儲(chǔ)蓄的貢獻(xiàn)率為28%，以46%的總儲(chǔ)蓄率在主要經(jīng)濟(jì)體中位居首位。受投資者進(jìn)行多元化配置和追求更高收益的推動(dòng)，這一龐大的財(cái)富池必將尋找投資機(jī)會(huì)。

彭博行業(yè)研究的調(diào)查也表明前景可期。調(diào)查顯示，未來三到五年內(nèi)地將成為最大的新客戶來源，新客戶中有30%可能來自內(nèi)地，而目前內(nèi)地客戶占比為26%。內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能擴(kuò)大跨境資本市場準(zhǔn)入。潛在的政策放寬提供額外助力，例如優(yōu)化香港“跨境理財(cái)通”機(jī)制，包括提高投資限額、開放較高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品以及擴(kuò)大合格投資者范圍至大灣區(qū)以外地區(qū)。與其他市場的投資者相比，內(nèi)地投資者的海外資產(chǎn)配置明顯偏低。

香港的保險(xiǎn)行業(yè)是另一個(gè)蓄勢待發(fā)的增長領(lǐng)域。內(nèi)地高凈值客戶對儲(chǔ)蓄和長期財(cái)富積累產(chǎn)品的需求比較強(qiáng)勁，2025年香港壽險(xiǎn)公司的新單APE有望在此類產(chǎn)品的帶動(dòng)下增長25%，達(dá)到210億美元。而市場普遍預(yù)期顯示，友邦和保誠香港壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的新單APE將增長20%。若香港股市進(jìn)一步回暖，疊加Hibor下行刺激保費(fèi)融資活動(dòng)回升，財(cái)富效應(yīng)有望進(jìn)一步推升銷售。由于內(nèi)地游客及來自香港以外地區(qū)的高凈值客戶青睞香港保單更高的收益潛力，面向這些客戶群體的銷售料將保持強(qiáng)勁。指數(shù)型萬能險(xiǎn)(IUL)的發(fā)展或?qū)⑽?cái)富管理需求，而2023年初以來涌入香港的人口也會(huì)提振銷售。

中國香港或超越瑞士

成為全球最大的非居民財(cái)富管理中心

中國香港或?qū)⒑芸斐饺鹗浚蔀槿蜃畲蟮目缇池?cái)富管理中心。彭博認(rèn)為，中國香港快速崛起的原因包括亞洲財(cái)富的日益增長、政策支持以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)下富裕群體不斷增長的多元化投資需求，這些因素都可能吸引資金流入。此外，中國內(nèi)地拓寬跨境金融市場投資渠道也有望提高香港的非居民資產(chǎn)規(guī)模。

在多年來保持不可撼動(dòng)的跨境財(cái)富管理中心霸主地位后，瑞士可能不得不將這一頭銜讓給中國香港。彭博基于Boston Consulting Group (BCG)的數(shù)據(jù)進(jìn)行的測算顯示，到年底中國香港管理的非居民財(cái)富有望達(dá)到2.9萬億美元。中國香港憑借其跨境金融基礎(chǔ)設(shè)施（如滬深港通和跨境理財(cái)通），在吸引資金進(jìn)出內(nèi)地方面得到中央政府的支持，并利用其作為金融中心的固有優(yōu)勢，成功瞄準(zhǔn)了這一重要的富裕群體。新加坡雖能吸引尋求在大中華區(qū)以外實(shí)現(xiàn)財(cái)富多元化的成熟內(nèi)地投資者，并在服務(wù)南亞及東南亞客戶方面具有優(yōu)勢，但香港與內(nèi)地的獨(dú)特聯(lián)系提供了無與倫比的機(jī)遇。

在中國政府優(yōu)先擴(kuò)大跨境市場準(zhǔn)入的同時(shí)，中國香港有望憑借其無與倫比的金融架構(gòu)，保持在促進(jìn)內(nèi)地與全球其他地區(qū)資本流動(dòng)方面的主導(dǎo)地位。2024年上半年，香港市場已占內(nèi)地離岸股權(quán)投資的一半以上，以及離岸債務(wù)組合投資的18%。同年4月，中國證監(jiān)會(huì)宣布了多項(xiàng)利好香港的新政策，包括放寬滬深港通機(jī)制下合格產(chǎn)品范圍（納入國際股票權(quán)重較大的ETF）、將房地產(chǎn)投資信托基金納入滬深港通、支持人民幣股票交易柜臺(tái)納入港股通、優(yōu)化基金互認(rèn)安排以及支持內(nèi)地企業(yè)赴港上市。這應(yīng)會(huì)為港交所和其他金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造機(jī)會(huì)。　

（本文已刊發(fā)于2月7日《證券市場周刊》。作者系彭博亞太多元金融分析師。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場。）