斑馬消費 沈庹

小米出錢、喂訂單，終于養(yǎng)大了做智能鎖的鹿客科技。

日前，該公司向港交所遞表，正式向資本市場發(fā)起沖擊，意欲成為“AI智能鎖第一股”。

雖然，鹿客科技的年營收已穩(wěn)定在10億元規(guī)模，在靜脈智能鎖細分市場也已做到了全球第一，但其業(yè)務結(jié)構(gòu)相對單一、對小米重度依賴、自有品牌不強等諸多問題，仍值得公司管理層和投資者充分重視。

十年成就智能鎖老三

2014年，云丁網(wǎng)絡創(chuàng)立，在創(chuàng)始人陳彬的帶領下，闖入中國方興未艾的智能鎖賽道。

當時，中國智能門鎖行業(yè)尚處于技術探索與市場培育的初期階段，產(chǎn)品形態(tài)主要為電子密碼鎖、酒店刷卡鎖等初級智能化產(chǎn)品為主，僅有極少數(shù)高端產(chǎn)品搭載指紋識別功能。

受技術成本高、消費者認知不足等多種因素影響，彼時的智能鎖產(chǎn)品主要應用于酒店、辦公場所等B端商用場景，C端家用場景滲透率極低。

陳彬于2007年7月，獲得清華大學電子工程碩士學位，畢業(yè)后曾在索尼、百度擔任技術工作。從大廠辭職創(chuàng)業(yè)，加入智能硬件賽道，究竟是做2B還是2C的產(chǎn)品，合伙人之間也曾有過爭論。

基于團隊的技術背景，早期的云丁，最終選擇了2B。通過軟件技術優(yōu)勢，拿下了一家長租公寓頭部企業(yè)的訂單，在中國智能鎖行業(yè)初步站穩(wěn)了腳跟。

如今，自有品牌商業(yè)解決方案，仍是公司的重要業(yè)務板塊之一。

2017年，公司推出“鹿客”品牌，并通過小米優(yōu)品線上眾籌，1699元的價格，以性價比的打法，快速打開C端市場。當年，僅一款產(chǎn)品就賣出了30萬套，成為行業(yè)出貨量最大的單品。借此，鹿客僅用1年時間，就實現(xiàn)了C端市場的10倍增長。公司順勢從云丁網(wǎng)絡更名為鹿客科技。

隨著中國智能鎖市場的不斷擴容，大量業(yè)內(nèi)外玩家涌入其中，“千鎖大戰(zhàn)”一觸即發(fā)。期間，鹿客因為沒有及時抓住拼多多、直播電商等新渠道的機會，早期建立起來的C端優(yōu)勢，一度被傳統(tǒng)廠商超越。后來，果斷向高端轉(zhuǎn)型，終于重新奪回了市場份額。

招股書披露，公司是全球首家率先實現(xiàn)靜脈智能鎖規(guī)模化量產(chǎn)的企業(yè)。于2024年，公司靜脈智能鎖出貨量全球第一，市場份額約10.5%；智能鎖整體出貨量全球第四，市場份額約為2.6%。2024年，公司在中國內(nèi)地的智能鎖出貨量為120萬套，排名第三，市場份額為5.8%。

小米撐起半邊天

鹿客創(chuàng)業(yè)早期，雖然中國的創(chuàng)投市場火熱，但很多市場化的投資機構(gòu)，對智能鎖賽道的投資熱情并不高。

此前，陳彬在接受媒體采訪時透露，他作為CEO，除了做產(chǎn)品，另一個最重要的工作就是融資。2014年-2018年，他大約見了300個投資機構(gòu)，幾乎把當時市面上能見的投資機構(gòu)都見過了。

2014年7月，公司拿下星云創(chuàng)盟和杭州險峰的首輪融資，分別為160萬元和107萬元，投后估值約1300萬元。

其后，公司密集融資，聯(lián)想、美的、小米、百度等相繼投資。據(jù)招股書顯示，鹿客創(chuàng)立以來，融資幾乎沒有停止過，期間，累計從一級市場拿到資金近10億元。

2025年11月，中關村科學城科技成長三期基金，投入2億元拿下鹿客科技5.71%股權，公司投后估值約35億元。

目前，創(chuàng)始人陳彬直接持有鹿客科技15.33%股權，為單一第一大股東，并通過多家機構(gòu)，合計控制公司約30.35%股權；百度參與了公司多輪融資，持有18.43%股權，為第二大股東；順為持股7.25%，為第三大外部機構(gòu)股東。

小米旗下天津金米，雖然只持有鹿客科技1.75%股權，但小米對公司的發(fā)展至關重要。

鹿客科技的收入，主要靠銷售鹿客品牌智能鎖及AI智能管家；為品牌公司提供ODM服務；提供云丁品牌商業(yè)解決方案。

2023年-2024年，公司超過一半的收入，來自ODM代工，2025年前9個月，ODM項目收入更是高達61.6%。期間，公司自有品牌業(yè)務收入占比逐年降低。

2019年，小米推出自有品牌智能鎖，就是由鹿客代工。

2023年-2024年及2025年前9個月，小米均為鹿客科技絕對的第一大客戶，分別貢獻了公司各期收入的48.6%、51.7%和60.6%。

來自小米ODM業(yè)務的增長，推動了鹿客科技的業(yè)績提升。報告期內(nèi)，公司收入分別為10.15億元、10.86億元和7.74億元；凈利潤分別為1402.6萬元、5311.3萬元和3198.1萬元。

雖然，鹿客科技的業(yè)績看似穩(wěn)步增長，但從招股書反映出的財務數(shù)據(jù)來看，這一增長并不算太健康。

報告期內(nèi)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)下降，分別為8948.5萬元、124.7萬元和-3830.7萬元；應收賬款規(guī)模持續(xù)攀升、周轉(zhuǎn)效率迅速降低，周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為70天、83天及101天；公司逾期應收貿(mào)易款規(guī)模持續(xù)攀升，分別為1209.1萬元、2501.2萬元和4850.4萬元。

當下，中國的“千鎖大戰(zhàn)”遠沒有到停戰(zhàn)的時候，智能鎖行業(yè)參與者眾多、市場分散的情況突出。未來，隨著行業(yè)競爭的進一步加劇，洗牌在所難免。

鹿客科技如果不能擴大自有品牌在C端市場的規(guī)模和影響力，即便能長期拿下小米的ODM訂單，資本市場對其的估值邏輯，也只能是代工商。