經(jīng)營壓力空前

作者 | 勝馬財(cái)經(jīng)李察

編輯 | 歐陽文

青海互助天佑德青稞酒股份有限公司（簡稱“天佑德酒”）近期發(fā)布的2025年度業(yè)績預(yù)告，為其過去一年的經(jīng)營狀況定下了基調(diào)：在白酒行業(yè)的凜冬中，這家青稞酒龍頭正經(jīng)歷前所未有的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

業(yè)績預(yù)告顯示，2025年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤421.35萬元至632.02萬元，同比大幅下降85%至90%；扣非后凈利潤降幅更為劇烈，達(dá)92.79%至95.20%。同時(shí)，公司預(yù)計(jì)營業(yè)收入同比下降13%以內(nèi)。這份預(yù)告清晰地勾勒出一個(gè)現(xiàn)實(shí)：天佑德酒不僅面臨收入收縮，盈利能力更是遭遇了斷崖式的下跌，經(jīng)營壓力空前。

三重?cái)D壓

天佑德酒業(yè)績大幅下滑并非單一因素導(dǎo)致，而是行業(yè)周期、結(jié)構(gòu)降級與戰(zhàn)略投入三重?cái)D壓的結(jié)果。

行業(yè)深度調(diào)整的大背景：公司坦誠，業(yè)績下滑的首要原因是“白酒行業(yè)步入深度調(diào)整周期”。當(dāng)前市場部分消費(fèi)場景需求不足，消費(fèi)者偏好轉(zhuǎn)向性價(jià)比、質(zhì)價(jià)比產(chǎn)品，這對所有酒企，尤其是品牌溢價(jià)能力相對較弱的區(qū)域品牌構(gòu)成了普遍壓力。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)降級與市場收縮：業(yè)績預(yù)告中明確指出，公司“自有品牌中高檔產(chǎn)品的占比出現(xiàn)下降”。這與行業(yè)趨勢吻合，也反映了公司在中高端市場拓展上遇阻。與此同時(shí)，公司賴以生存的根據(jù)地市場——青海省內(nèi)收入也出現(xiàn)下滑，而省外市場的開拓更是步履維艱，降幅大于省內(nèi)。

“增收不增利”的財(cái)務(wù)困境：為穩(wěn)固市場地位，公司保持了必要的市場投入力度，導(dǎo)致銷售費(fèi)用降幅低于營收降幅。這意味著，公司在收入減少的同時(shí)，費(fèi)用剛性支出侵蝕了絕大部分利潤。這一態(tài)勢說明公司在激烈的市場競爭環(huán)境中維持份額所付出的代價(jià)正面臨進(jìn)退兩難的局面。

“四化”藍(lán)圖

為應(yīng)對困局，天佑德酒自2024年起推行“縣域化、國際化、年輕化、終端化”四化戰(zhàn)略，但至今收效有限、爭議不小。

縣域與年輕化：雖務(wù)實(shí)但見效慢。公司聚焦百元價(jià)位段及光瓶酒，開拓縣域市場，推出低度果味酒吸引年輕消費(fèi)者，是符合當(dāng)前消費(fèi)趨勢的務(wù)實(shí)之舉。然而，這些措施尚處于投入培育期，短期內(nèi)難以對沖主業(yè)的業(yè)績下滑。

國際化阻力：長期布局與短期失血的矛盾。公司對海外市場，尤其是對美國子公司OG的持續(xù)投入，成為焦點(diǎn)。盡管其青稞酒產(chǎn)品已進(jìn)入美國Costco，探索意義重大，但該子公司長期處于虧損狀態(tài)，被業(yè)內(nèi)視為消耗主業(yè)的“輸血”單元，在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)加劇了公司的業(yè)績與現(xiàn)金流壓力。

全國化困局：根本性瓶頸。公司無論是“四化”戰(zhàn)略還是重新啟用老將開拓省外市場，核心目標(biāo)都是打破“困在青?！钡木置?。然而，在名酒渠道下沉、全國市場一片紅海的背景下，青稞酒作為特色香型，其品類認(rèn)知度和消費(fèi)者接受度有限，全國化突圍之路異常艱難。

轉(zhuǎn)型待考

面對業(yè)績預(yù)告，市場更關(guān)注公司的后續(xù)應(yīng)對。西南證券的研報(bào)指出，天佑德酒正在采取一系列“務(wù)實(shí)調(diào)整”，例如：主動(dòng)放棄不切實(shí)際的股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，優(yōu)先保障渠道健康，不向經(jīng)銷商壓貨；營銷投入從“高舉高打”的品牌宣傳，轉(zhuǎn)向聚焦終端動(dòng)銷的精準(zhǔn)活動(dòng)。這些舉措有利于維護(hù)渠道生態(tài)的長期健康，為未來復(fù)蘇積蓄力量。

天佑德酒2025年業(yè)績預(yù)告，是白酒行業(yè)深度調(diào)整期區(qū)域酒企普遍現(xiàn)狀。它既有行業(yè)周期沖擊的共性，也暴露了區(qū)域酒企在品牌力、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和全國化擴(kuò)張上的固有短板。公司目前的戰(zhàn)略調(diào)整方向具備一定的現(xiàn)實(shí)合理性，但“四化”戰(zhàn)略的協(xié)同與落地成效，特別是能否在控制投入的前提下，真正打開省外市場或培育出新的增長點(diǎn)，將是評估其能否走出本輪調(diào)整期的關(guān)鍵。對于投資者而言，這份預(yù)告更應(yīng)被視為一份觀察公司戰(zhàn)略定力與執(zhí)行效力的“體檢報(bào)告”，其觸底反彈之路，注定需要更多時(shí)間和更明確的成效信號來驗(yàn)證。

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