作者/星空下的菠蘿蜜

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

2025年底，#六氟磷酸鋰價格站上17.3萬元/噸，近期雖稍有回落，但仍是此前6萬元/噸低谷期的二倍有余，而本輪反彈背后，是儲能裝機量同比激增68%、頭部電池廠集中補庫、小廠產能永久退出共同作用的結果。與此同時，AI服務器#液冷 需求爆發，含氟冷卻液訂單井噴，讓#氟化工這個老賽道重新映入資本眼簾。

來源：同花順iFinD，隆眾資訊

而兩家圈內細分龍頭，#多氟多（002407）VS#新宙邦（300037），業務上的差異帶給了它們不同的故事劇本。2025年前三季度，多氟多營收67.29億元，同比微降2.75%，扣非歸母凈利潤-0.23億元；新宙邦營收66.16億元，同比增長16.75%，扣非歸母凈利潤7.15億元。彼時，前者還在盈虧平衡邊緣掙扎，后者已穩穩兌現利潤，差距清晰可見。

一、業務結構：多氟多上游材料，新宙邦中游集成

可千萬別被氟化工三個字騙了，兩家公司干的其實是兩碼事。

多氟多本質上是一家上游材料制造商。它從螢石出發，自產氫氟酸、氟化鋰，再合成六氟磷酸鋰、LiFSI（雙氟磺酰亞胺鋰）等鋰電鹽，甚至向下延伸至大圓柱電池。2025年半年報顯示，公司新能源材料、氟基新材料、電子信息材料占營收比分別為34.97%、30.39%、5.55%，合計超七成來自基礎化學品和中間體。這種模式決定了它對原材料成本和產品價格高度敏感，一旦六氟磷酸鋰跌破現金成本線，即便技術再強，也難逃虧損。

來源：同花順iFinD— 多氟多（左）、新宙邦（右）

新宙邦則是一家典型的中游集成商。它不追求原料自給率，而是聚焦于如何把化學物質組合成高性能解決方案。電解液雖然是最大單品，營收占比高達66.27%，但真正體現競爭力的是其配方能力，即通過VC、FEC、DTD（均為鋰電池電解液中的重要添加劑）等多種添加劑的精準配比，滿足不同電池體系對循環壽命、低溫性能或快充能力的需求。更關鍵的是，它把這種分子設計能力復用到半導體清洗液、電容器電解質和AI服務器冷卻液上，形成跨行業的技術平臺。

有趣的是，兩家在海外市場的表現都明顯優于國內。多氟多境外毛利率25.57%，國內僅9.56%；新宙邦境外毛利率45.40%，國內19.69%。這表明，真正的技術溢價，從來不在國內價格戰里，而在能否上榜國際客戶的認證清單。而新宙邦的海外客戶多為LG、松下、三星等日韓巨頭，賬期穩定、回款快；多氟多則更多依賴國內大客戶，議價空間有限，進一步放大了周期波動的影響。

二、多氟多：負重前行，靜待反轉

多氟多的困境，不是能力問題，而是時運問題。

它的六氟磷酸鋰產能曾是王牌，如今卻成了包袱。2022年行業高點時，六氟磷酸鋰價格一度突破50萬元/噸，公司憑借一體化優勢賺得盆滿缽滿。但隨后兩年，大量新增產能集中釋放，價格一路滑落，2025年最低曾跌破5萬元/噸。盡管2025年下半年價格一度回升至17萬元以上，但全年均價仍處低位，導致鋰鹽板塊整體微利甚至虧損。

這種煎熬在財務數據中得以印證。2024年公司計提資產減值3.66億元，主要來自鋰電材料相關固定資產和存貨；截至2025年三季度末，固定資產賬面價值高達77.34億元，長期借款41.76億元，表明前期擴產投入仍在消化。值得注意的是，公司銷售費用率僅0.58%，遠低于行業平均，但也體現了客戶集中、議價被動的現狀；固定資產周轉率為0.94，在重資產行業中尚可，但遠低于輕資產同行。經營性現金流雖已從-6.75億元轉正至3.12億元，但翻身仍需時間。

真正值得觀察的是它的第二曲線——電子級氫氟酸，該產品達UP-SSS級，純度與顆粒指標滿足主流芯片制程要求，已獲臺積電、三星、中芯國際等認證，并與海內外多家半導體企業建立穩定合作。其年產3萬噸項目已于2025年3月全部建成，但上半年效益未達預期，公司稱其主動放慢生產節奏，聚焦海外客戶開拓，但市場導入需周期，導致產能利用率偏低，毛利率目前僅5.65%。簡單說，技術卡位已成，就看放量何時兌現。

來源：多氟多2025年半年報

三、新宙邦：輕裝上陣，技術變現

新宙邦的聰明，體現在其不做最重的活，只做最值錢的事。它不挖礦、不燒堿、不造電池，卻靠著分子設計和配方能力，在多個高壁壘領域卡位。

2025年前三季度，公司研發費用3.60億元，同比增長30%，重點投向半導體蝕刻液、鈉電電解液和氟化冷卻液。其中，含氟冷卻液已批量供應國內頭部AI服務器廠商，用于英偉達GB200等高功耗芯片的浸沒式液冷，直接對標3M Novec系列，毛利率高達62.80%。

而其電容器化學品（現已歸入其電子信息化學品）更是悶聲發大財，全球市占率超50%，客戶包括村田、TDK、三星電機，用于手機、汽車MLCC（片式疊層陶瓷電容器），訂單穩定、賬期短、毛利高。這塊業務看似傳統，卻是穿越周期的壓艙石。值得一提的是，新宙邦在電解液領域采取綁定+定制策略，與LG新能源簽訂三年長協，鎖定高端份額，避免陷入低端價格戰。同時，其鈉電池電解液已通過寧德時代驗證，2026年有望隨鈉電儲能項目落地實現量產。

來源：新宙邦2025年半年報

財務上，新宙邦展現出高效運營特質：銷售費用率僅為1.64%，處于較理想區間；固定資產周轉率達1.58次，明顯高于多氟多的0.94次，體現出更強的資產利用效率和更輕盈的制造模式。經營性現金流凈額9.22億元，稍高于凈利潤，說明利潤含金量十足。即便電池化學品毛利率因價格戰下滑至不足10%，整體毛利率仍穩在24.5%以上，這就是多元高毛利結構的力量。

氟化工的勝負手，已然從誰產得多轉向誰卡得準。多氟多還在周期泥潭中艱難轉身，新宙邦卻已憑技術配方和冷卻液，在行業拐點中占據先機。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。