點(diǎn)擊上方『價(jià)值事務(wù)所』可關(guān)注并“星標(biāo)”本號(hào)。文章僅記錄《價(jià)值事務(wù)所》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒(méi)有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

“這是價(jià)值事務(wù)所的第2073篇原創(chuàng)文章”

在上周末的文章中所長(zhǎng)給大家說(shuō)了，AI技術(shù)的進(jìn)步一日千里，但AI技術(shù)的變化也是日新月異，昨天還是小甜甜，明天就會(huì)變成牛夫人，但是有一樣?xùn)|西是不會(huì)變的，就是AI一定要用電，電力需求是AI唯一確定性通脹的部分，而發(fā)電設(shè)備作為電力的賣(mài)鏟人，也一定會(huì)是AI的最大受益者之一。

電力設(shè)備在不同國(guó)家的需求也不盡相同，中國(guó)主要是光伏+儲(chǔ)能，歐洲主要是風(fēng)電，美國(guó)則是天然氣發(fā)電的燃?xì)廨啓C(jī)。美國(guó)目前缺電最嚴(yán)重，因此燃?xì)廨啓C(jī)的景氣度也是最高的，杰瑞股份正是踏中了美國(guó)燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)的風(fēng)口。

本文來(lái)自《所長(zhǎng)會(huì)客廳》12月21、22日的文章，因《價(jià)值事務(wù)所》已是一個(gè)全網(wǎng)超過(guò)100萬(wàn)關(guān)注者的賬號(hào)了，考慮到輿論影響的問(wèn)題，無(wú)論是跟投資決策直接相關(guān)，還是比較敏感的內(nèi)容，都沒(méi)辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長(zhǎng)會(huì)客廳。對(duì)比《價(jià)值事務(wù)所》，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內(nèi)容、更全面的陪伴（有問(wèn)必答）、更及時(shí)的解讀以及更多精品內(nèi)容補(bǔ)充……

周末網(wǎng)上有一份疑似的英偉達(dá)AI電力閉門(mén)峰會(huì)會(huì)議紀(jì)要，里面最核心的內(nèi)容是對(duì)于未來(lái)解決AI電力需求，制定了一個(gè)三步走的路線圖。

第一步是接下來(lái)的0-2年，主要通過(guò)燃機(jī)輪機(jī)+磷酸鐵鋰儲(chǔ)能相結(jié)合，把數(shù)據(jù)中心通電周期縮短至6-12個(gè)月，快速填補(bǔ)電力缺口。

第二步是在2-5年的中期，推廣光伏+儲(chǔ)能+算力的一體化模式，并且在邊緣計(jì)算場(chǎng)景使用鈉離子電池，度電成本降低30%。

第三步是在5年以上的長(zhǎng)期，通過(guò)小型模塊化核反應(yīng)堆(SMR)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)中心的獨(dú)立供電。

如果這份紀(jì)要是真實(shí)的，那么我們也可以得出幾個(gè)結(jié)論：

第一，短期內(nèi)燃?xì)廨啓C(jī)的需求會(huì)非常旺盛，考慮到重型燃?xì)廨啓C(jī)的生產(chǎn)和建設(shè)周期很長(zhǎng)，因此中小型燃?xì)廨啓C(jī)會(huì)成為數(shù)據(jù)中心的首選。

第二，中期光伏和鈉離子電池的機(jī)會(huì)，里面提到的一體化模式究竟是分布式光伏自發(fā)自用還是集中式光伏綠電直連，并沒(méi)有說(shuō)清，但不管怎么說(shuō)，這給今年以來(lái)對(duì)于中長(zhǎng)期預(yù)期有些悲觀的光伏行業(yè)帶來(lái)了一劑強(qiáng)心針。

第三，核能至少是英偉達(dá)的終極方案，英偉達(dá)今年也投資了鈉冷快堆的初創(chuàng)企業(yè)TerraPower。

并且黃仁勛還提到，英偉達(dá)不止要做芯片供應(yīng)商，還要成為“算力+能源”的全棧解決方案提供商，這也意味著英偉達(dá)可能會(huì)將電源、儲(chǔ)能甚至光伏都整合到一起，這對(duì)于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都會(huì)是非常巨大的變化和機(jī)會(huì)。

01

價(jià)值事務(wù)所

杰瑞股份

在A股所有上市公司中，直接和數(shù)據(jù)中心燃?xì)廨啓C(jī)供電相關(guān)的只有杰瑞股份。杰瑞近一個(gè)月公告接連拿到了兩個(gè)北美數(shù)據(jù)中心的燃?xì)廨啓C(jī)供電的項(xiàng)目訂單。如果你去看杰瑞股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)，是做油氣開(kāi)采設(shè)備和服務(wù)的公司，這樣的企業(yè)為什么會(huì)和燃?xì)廨啓C(jī)還有數(shù)據(jù)中心摻合到一起的呢？這要從杰瑞的主業(yè)和發(fā)展歷程說(shuō)起。

杰瑞股份目前的主業(yè)是油氣田的壓裂設(shè)備，壓裂設(shè)備的主要應(yīng)用場(chǎng)景是頁(yè)巖油和頁(yè)巖氣田。頁(yè)巖油氣和普通油氣田的區(qū)別在于開(kāi)采的難度要高很多，普通油氣田的油氣資源直接埋藏在地下，只要打一口鉆井，油氣就會(huì)自己滲出來(lái)。頁(yè)巖油氣田的油氣藏在地底頁(yè)巖層的縫隙里，需要通過(guò)壓裂設(shè)備先把頁(yè)巖層的堅(jiān)固巖石打碎形成裂縫，然后通過(guò)壓力把其中的油氣擠出來(lái)。

油氣壓裂設(shè)備也經(jīng)過(guò)了好幾個(gè)發(fā)展階段，首先是柴油發(fā)動(dòng)機(jī)+機(jī)械或者液壓壓裂，然后是渦輪發(fā)動(dòng)機(jī)，最后是電驅(qū)壓裂。

電驅(qū)壓裂相比柴發(fā)壓裂具有很多優(yōu)勢(shì)，首先是成本更低，設(shè)備購(gòu)置成本降低40%-50%，能源費(fèi)用節(jié)省60%，其次是操作簡(jiǎn)單，柴驅(qū)設(shè)備需要1名控制員+16名泵組操作員，電驅(qū)僅需2名控制員，因此電驅(qū)壓裂設(shè)備正在逐步替代柴驅(qū)壓裂設(shè)備。

但是電驅(qū)壓裂設(shè)備有一個(gè)bug，就是電力的供應(yīng)問(wèn)題，尤其北美的很多油氣田都比較偏遠(yuǎn)，缺乏電力供應(yīng)，需要額外配備供電設(shè)備才能工作。

02

價(jià)值事務(wù)所

從油氣服務(wù)商到電力服務(wù)商

作為全球最大的電驅(qū)壓裂設(shè)備廠商，為了解決設(shè)備的供電問(wèn)題，杰瑞也把自己逼成了電力設(shè)備商。

其實(shí)同樣把自己逼上梁山的還有三一重工，如果大家還有印象的話(huà)，所長(zhǎng)在講三一重工電動(dòng)礦山機(jī)械設(shè)備的時(shí)候提到三一為了解決礦山電動(dòng)設(shè)備的供電問(wèn)題研發(fā)了基于鋰電儲(chǔ)能的微電網(wǎng)系統(tǒng)。

而杰瑞采取的供電方案是小型燃?xì)廨啓C(jī)，因此杰瑞很早就從西門(mén)子、貝克休斯等小型燃?xì)廨啓C(jī)廠商采購(gòu)機(jī)頭，自己組裝成設(shè)備以后賣(mài)或者租給客戶(hù)。

為什么燃?xì)廨啓C(jī)還能出租呢？其實(shí)杰瑞的整套設(shè)備都是可以移動(dòng)的，壓裂設(shè)備本來(lái)就是裝在壓裂車(chē)上，把燃?xì)廨啓C(jī)也做成可移動(dòng)的，就可以跟著壓裂設(shè)備到處跑。有些客戶(hù)買(mǎi)的壓裂車(chē)不多，配一整套燃?xì)廨啓C(jī)成本太高，就可以采取租用模式節(jié)省成本。

正因?yàn)榻苋鹩卸嗄晷⌒腿細(xì)廨啓C(jī)供電系統(tǒng)的研發(fā)和應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)數(shù)據(jù)中心急需小型燃機(jī)機(jī)組來(lái)實(shí)現(xiàn)供電的時(shí)候，杰瑞就拿到了這個(gè)機(jī)會(huì)。

為什么數(shù)據(jù)中心不去直接找西門(mén)子、貝克休斯幫他們搭建燃?xì)廨啓C(jī)機(jī)組呢？當(dāng)然也可以，但一方面這些燃?xì)廨啓C(jī)廠商的訂單都已經(jīng)排滿(mǎn)了，下訂單需要等很長(zhǎng)時(shí)間。而杰瑞因?yàn)楹瓦@些廠商之前有供貨協(xié)議，預(yù)留了一些機(jī)頭，所以建設(shè)速度更快。

另一方面，杰瑞這樣的服務(wù)商也會(huì)有一定的優(yōu)勢(shì)。就英偉達(dá)而言，之前客戶(hù)要建一個(gè)數(shù)據(jù)中心，英偉達(dá)只負(fù)責(zé)賣(mài)機(jī)柜，現(xiàn)在英偉達(dá)想要賣(mài)全套解決方案，但肯定缺實(shí)施和建設(shè)供電系統(tǒng)的能力，而杰瑞就非常適合干這個(gè)活，相當(dāng)于電力服務(wù)商。

杰瑞相比西門(mén)子、貝克休斯這些純?nèi)細(xì)廨啓C(jī)廠商的優(yōu)勢(shì)在哪里呢？可以給客戶(hù)做定制化服務(wù)，就像給油氣田開(kāi)采商提供整套壓裂服務(wù)一樣。杰瑞管理層就表示，不止要做數(shù)據(jù)中心的燃?xì)廨啓C(jī)供電，還要做服務(wù)器的配電、儲(chǔ)能以及液冷服務(wù)。

所以所長(zhǎng)也不禁在想，會(huì)不會(huì)杰瑞最近的這兩個(gè)單子就是英偉達(dá)給的，英偉達(dá)制定好全部規(guī)范，確定好各個(gè)系統(tǒng)的供應(yīng)商，然后杰瑞就可以根據(jù)最終客戶(hù)的需要去把整套的數(shù)據(jù)中心供電方案落地、實(shí)施。如果能夠做到這一點(diǎn)，那么杰瑞的發(fā)展空間是非常巨大的。

03

價(jià)值事務(wù)所

主業(yè)解讀

我們接著說(shuō)杰瑞，杰瑞的總部在煙臺(tái)的一家民營(yíng)企業(yè)，成立于1999年。

公司的設(shè)備、業(yè)務(wù)和服務(wù)一直在快速發(fā)展，目前公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要分為四個(gè)大類(lèi)：高端裝備制造、油氣工程和技術(shù)服務(wù)、新能源及再生能源和油氣田開(kāi)發(fā)。

高端裝備包括固井設(shè)備、壓裂設(shè)備、天然氣壓縮/輸送設(shè)備等油氣田專(zhuān)用設(shè)備的研發(fā)生產(chǎn)與銷(xiāo)售，2024年貢獻(xiàn)收入91.8億元，占收比69%，同比增長(zhǎng)+12.7%，是公司最主要的收入來(lái)源。

杰瑞是國(guó)內(nèi)固井、壓裂設(shè)備龍頭，市占率占到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的50%以上，在國(guó)內(nèi)電驅(qū)壓裂設(shè)備領(lǐng)域的市占率更高，也是國(guó)內(nèi)唯一能夠出口北美的電驅(qū)壓裂設(shè)備廠商。

俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)以后全球石油天然氣價(jià)格暴漲，也刺激了油氣公司的資本開(kāi)支，根據(jù)Rystad Energy預(yù)測(cè)，2025年國(guó)內(nèi)致密/頁(yè)巖油、非常規(guī)天然氣產(chǎn)量將相對(duì)23年分別提升15.9、10.1pct。

和大家的認(rèn)知不同，國(guó)內(nèi)頁(yè)巖氣的儲(chǔ)量其實(shí)非常豐富，只是因?yàn)樾枰投砹_斯保持一種戰(zhàn)略合作關(guān)系，所以國(guó)內(nèi)的油氣資源并沒(méi)有完全釋放出來(lái)，但隨著國(guó)內(nèi)天然氣需求的自然增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)頁(yè)巖油氣的開(kāi)采需求未來(lái)是比較穩(wěn)定的。

北美市場(chǎng)則是杰瑞設(shè)備部分主要的增量來(lái)源，公司早在2008年就成立美國(guó)分公司布局美國(guó)市場(chǎng)，但直到23年左右才實(shí)現(xiàn)比較大規(guī)模的突破，昨天所長(zhǎng)已經(jīng)介紹過(guò)電驅(qū)壓裂設(shè)備正在不斷替換柴驅(qū)壓裂設(shè)備，杰瑞又能提供包括小型燃油發(fā)電機(jī)在內(nèi)的全套電驅(qū)壓裂解決方案，因此油氣設(shè)備在北美的發(fā)展前景是非常廣闊的。

油氣工程和技術(shù)服務(wù)主要是EPC油服業(yè)務(wù)的總承包，這部分業(yè)務(wù)主要是來(lái)自中東，從2021年以后杰瑞連續(xù)獲得中東地區(qū)的EPC大單，包括2021年科威特石油公司（ KOC） 27億訂單、2024年5月伊拉克曼蘇里亞氣田項(xiàng)目、2024年9月與巴林國(guó)家石油簽署22億天然氣增壓站總包項(xiàng)目等。

做工程中國(guó)人要稱(chēng)第二，全世界絕對(duì)沒(méi)人敢稱(chēng)第一，杰瑞突破進(jìn)入中東市場(chǎng)，未來(lái)的EPC項(xiàng)目訂單自然也會(huì)是源源不斷的。

2024年油漆工程和技術(shù)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入32.9億，同比-33.1%，占收比為25%，之所以下降較多，是因?yàn)?1年KOC的大單主要在23年確認(rèn)收入，因此基數(shù)較高所致。

新能源和再生能源包括新能源電池負(fù)極材料的研制以及鋰離子電池、風(fēng)電葉片、光伏組件的資源化循環(huán)再生。24年實(shí)現(xiàn)收入4.63億，同比+7.9%，這塊是公司的儲(chǔ)備業(yè)務(wù)，短時(shí)間內(nèi)能夠貢獻(xiàn)的收入利潤(rùn)不高。

油氣田開(kāi)發(fā)主要指公司在加拿大投資持有的一個(gè)氣田。同時(shí)伊拉克的曼蘇里亞氣田項(xiàng)目，杰瑞除了作為EPC總包商，還和伊拉克油田開(kāi)發(fā)有限公司共同持有項(xiàng)目49%的未來(lái)開(kāi)發(fā)權(quán)益。油氣田開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)24年實(shí)現(xiàn)收入3.49億，同比-6.9%，占收比2.6%。

04

價(jià)值事務(wù)所

中期業(yè)績(jī)

杰瑞股份的中期業(yè)績(jī)非常不錯(cuò)，四條業(yè)務(wù)線的收入都有大幅度的增長(zhǎng).

高端裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入42.2億，同比+22.4%；油氣工程和技術(shù)服務(wù)收入20.7億，同比+88.1%；新能源和再生能源業(yè)務(wù)收入3.3億，同比+65.7%，油氣開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)收入2.3億，同比+26.4%。

報(bào)告期內(nèi)公司獲取新訂單98.81億元，同比增長(zhǎng)37.65%，截至報(bào)告期末存量訂單123.86 億元，同比增長(zhǎng)34.76%，也是非常強(qiáng)勁的。

上半年超預(yù)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)主要來(lái)自公司天然氣板塊，報(bào)告期內(nèi)，天然氣相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)112.69%，毛利率提升5.61%，新增訂單增長(zhǎng)43.28%，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)。

和石油不同，天然氣開(kāi)采需求在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)都仍然會(huì)保持比較高的增長(zhǎng)速度，所長(zhǎng)和大家說(shuō)過(guò)多次，特朗普對(duì)于天然氣是非常偏愛(ài)和鼓勵(lì)的，北美數(shù)據(jù)中心電力需求目前最直接最好用的能源也還是天然氣，從這個(gè)角度看，天然氣的景氣度比光伏都要好。

而杰瑞已經(jīng)有45%的訂單來(lái)自天然氣，正在從一個(gè)石油設(shè)備服務(wù)公司轉(zhuǎn)變成天然氣設(shè)備服務(wù)公司，因此杰瑞嚴(yán)格來(lái)說(shuō)并不能算作周期股，已經(jīng)具備了一定成長(zhǎng)股的屬性。

05

價(jià)值事務(wù)所

展望和估值

今年前三季度，杰瑞股份的收入為104.2億，同比+29.5%，歸母凈利潤(rùn)為18.1億，同比+13.1%.單三季度，公司的收入為35.2億，同比+13.9%，歸母凈利潤(rùn)為5.7億，同比+11.1%。

杰瑞剛簽訂了兩個(gè)數(shù)據(jù)中心的燃?xì)廨啓C(jī)訂單，均為超億美元級(jí)別，估算貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)都在2億或以上，其中一個(gè)訂單今年就會(huì)完成，另一個(gè)會(huì)在26年。

因此預(yù)估25年歸母凈利潤(rùn)約為30億，同比+15%，對(duì)應(yīng)市盈率約24倍。

26年按照訂單增速預(yù)估主業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)20%，從28億到33億，燃?xì)廨啓C(jī)保守估計(jì)再獲得2個(gè)訂單，共實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)5億，一共38億，同比+25%，對(duì)應(yīng)市盈率不到19倍。

正如我們一直所強(qiáng)調(diào)的，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》從不做泛泛而談的信息搬運(yùn)，這里會(huì)研究歷史大勢(shì)的底層規(guī)律，洞悉宏觀市場(chǎng)的微妙變化；縱觀中觀行業(yè)的潛流涌動(dòng)，細(xì)究微觀企業(yè)的真實(shí)處境，甚至有在公開(kāi)渠道找不到的全維度跟蹤。更重要的是，那些前端不敢講、多數(shù)人講不透的敏感信息和深層邏輯，都能在這里能聽(tīng)到最直白的剖析。

另外，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》對(duì)任何提問(wèn)都有問(wèn)必答，無(wú)論會(huì)員的疑問(wèn)有多具體，哪怕是某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的小眾問(wèn)題，而且會(huì)盡可能地做到深度分析，拒絕三言?xún)烧Z(yǔ)的敷衍，甚至常出現(xiàn)數(shù)千字的深度拆解，把來(lái)龍去脈、利弊得失、未來(lái)走向講得明明白白，就好像會(huì)員的「私人專(zhuān)屬分析助理」一樣。

總之，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》期待你的加入，掃描下圖二維碼即可查看更多精彩問(wèn)答及其他內(nèi)容！

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