洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯

作者|陳文

攜手走過6年時光，格力電器（000651.SZ）第一大股東坐不住了。

為償還貸款，珠海明駿投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“珠海明駿”）宣布將在3個月內(nèi)減持格力電器股份。粗略估計，珠海明駿此次減持套現(xiàn)超40億元。

巨額減持消息發(fā)出后，股民們紛紛熱議：“股價算是跌跌不休了”、“要說意外也不意外”、“看來格力業(yè)績真撐不住了”……

2025年前三季度，格力電器實現(xiàn)營業(yè)總收入同比下降6.62%至1377億元，歸母凈利潤同比下降2.27%至214.6億元。而上一次出現(xiàn)前三季度業(yè)績雙降，還是在2020年。

01

入主6年首度出手

2月25日晚間，格力電器公告稱，公司于近日收到持有公司股份9.02億股（占公司總股本的16.11%）的第一大股東珠海明駿的《上市公司股東股份減持計劃告知函》，珠海明駿擬自本公告披露之日起15個交易日后的3個月內(nèi)以大宗交易方式減持公司股份不超過1.12億股（不超過公司剔除回購專用賬戶股份后的總股本的2%），減持資金將用于償還銀行貸款。

截至2月25日收盤，格力電器報38.49元/股，總市值超2100億元。據(jù)此計算，此次珠海明駿擬減持股份市值約為43億元。

如果珠海明駿完成上限減持，其持股比例會降到14.11%左右，依舊會是格力電器的第一大股東。格力電器在公告中強調(diào)，本次減持計劃的實施不會導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變更，不會導(dǎo)致公司股權(quán)分布不具備上市條件，不會對公司治理結(jié)構(gòu)及持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。

值得注意的是，珠海明駿有國內(nèi)私募巨頭高瓴資本的背景，同時與格力電器董事長董明珠是一致行動人。

公告顯示，珠海明駿持有的這部分股份，為2020年1月23日從原控股股東珠海格力集團有限公司以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓的股份。彼時，高瓴資本牽頭組建珠海明駿以每股46.17元、總價416.62億元的價格，一舉拿下格力電器15%的股權(quán)，并躍升為格力電器第一大股東，這也成為格力電器混合所有制改革的關(guān)鍵一步。

天眼查信息顯示，珠海明駿的合伙人包括珠海格臻投資、珠海熠輝投資、深圳高瓴瀚盈投資和珠海賢盈投資等。值得注意的是，格力電器董事長董明珠在珠海格臻投資中持有95.48%的股權(quán)，且根據(jù)公司三季報披露，董明珠與珠海明駿為一致行動人，而董明珠個人還直接持有格力電器1.008億股股票，持股比例為1.8%，是格力電器第六大股東。

近年來，珠海明駿一直穩(wěn)坐格力電器第一大股東位置，從未進行過減持。

有分析認(rèn)為，高瓴此次減持，可能屬于“被動還債”的防御性財務(wù)安排。

此前珠海明駿接盤資金中，使用了約200億元的杠桿貸款，而此類貸款周期通常為5年到7年，2026年可能面臨還本付息。

公告明確表示，減持資金將用于“償還銀行貸款”，側(cè)面反映出珠海明駿正面臨巨大的資金壓力。根據(jù)格力電器2025年三季報披露，珠海明駿所持的9.02億股格力電器股份彼時處于“全部質(zhì)押”狀態(tài)。

02

盈利承壓

據(jù)官網(wǎng)介紹，格力電器成立于1991年，1996年11月在深交所掛牌上市。公司成立初期，主要依靠組裝生產(chǎn)家用空調(diào)，現(xiàn)已發(fā)展成為多元化、科技型的全球工業(yè)制造集團，產(chǎn)業(yè)覆蓋家用消費品和工業(yè)裝備兩大領(lǐng)域，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷190多個國家和地區(qū)。

2025年上半年，格力電器上榜2025福布斯全球企業(yè)2000強346名；根據(jù)中國品牌建設(shè)促進會等單位聯(lián)合發(fā)布的“中國品牌價值評價信息”榜單，格力電器以2021.40億元品牌價值位列輕工業(yè)組第二、家電行業(yè)第一，品牌價值同比2024年增長138.87億元。

從財務(wù)數(shù)據(jù)上看，2021年至2023年這三年，格力電器的營業(yè)收入和歸母凈利潤均實現(xiàn)同比正增長，2024年公司減收不減利，實現(xiàn)歸母凈利潤同比上升10.91%至321.8億元，創(chuàng)下年度新高紀(jì)錄，這一年也是公司歸母凈利潤首次突破300億規(guī)模。

不過，2025年前三季度未能延續(xù)增長態(tài)勢，格力電器前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入1377億元，同比下降6.62%；歸母凈利潤214.6億元，同比下降2.27%。上一次公司前三季度出現(xiàn)營收凈利雙下滑還是在2020年前三季度。2025年前三季度，公司的毛利率下滑至28.44%。

有分析認(rèn)為，主要是政策調(diào)整及中央空調(diào)出口等行業(yè)壓力造成的。此外，小米等玩家市場份額擴大，使得行業(yè)競爭加劇。

在大股東減持和基本面承壓雙重因素下，格力電器2月26日收盤價為37.59元，當(dāng)日跌幅為-2.34%，總市值約為2106億元。最新股價相較于2020年底的歷史高點（55.4元）累計跌幅超30%。

雖然經(jīng)營遇阻，格力電器在股東回報方面仍保持大手筆。1月15日，格力電器披露2025年中期權(quán)益分派實施公告。根據(jù)方案，格力電器向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利10元（含稅），不送紅股，不以資本公積金轉(zhuǎn)增股本。此次共計派發(fā)現(xiàn)金股利約55.85億元。

據(jù)統(tǒng)計，格力電器自上市以來，累計分紅金額已超1776億元（含回購及2025中期利潤分配55.85億元），特別是自2012年起，累計分紅和回購金額超1722億元。

高瓴資本可以享受到格力電器從2020年至2025年中期的分紅紅利。粗略計算，高瓴資本在持有格力電器的6年時間里，合計獲得超過130億元的分紅現(xiàn)金。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網(wǎng)絡(luò)

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