楊德龍：科技和資源是馬年市場兩大投資主線

馬年A股市場開盤之后，表現最突出的板塊并不是春節期間登上春晚的人形機器人，也不是AI應用方向，反而是資源股明顯走強，有色金屬、化工以及鋰礦等板塊成為階段性領漲力量。根據近期市場動態以及多家機構的分析，本輪有色金屬板塊的上漲并非單一因素驅動，而是宏觀邏輯、產業邏輯與貨幣邏輯三重因素深度共振的結果。去年有色金屬板塊已經是市場漲幅最大的板塊，甚至超過不少科技板塊，而這一輪有色板塊的復蘇邏輯也正在從過去的事件驅動，逐步轉向基于長期價值的系統性重估。

從宏觀邏輯來看，當前市場已經進入牛市的第二階段，從第一階段市場情緒驅動轉向盈利驅動。國內“反內卷”以及擴大內需的政策持續強化，通脹預期逐步升溫，為強周期屬性的有色金屬提供了重要機遇。作為宏觀經濟的重要風向標，銅、鋁、鋅等工業金屬正在受益于經濟復蘇預期和通脹預期的同步提升，因此在牛市第二階段，工業金屬的表現仍然值得期待。

從產業邏輯來看，本輪上漲是供給約束與新型需求共振的結果。供給端方面，全球資源品呈現寡頭壟斷格局，國內持續推進供給側改革、資源管控以及出口管制，使得供給彈性明顯下降。需求端方面，AI算力、光伏、新能源汽車以及軍工等新興領域帶來了巨大且具有剛性的金屬需求。在供給受限與高科技產業需求和戰略價值重估的背景下，鎢、稀土、銻、錫等戰略小金屬具備較大的投資潛力。與此同時，傳統大宗商品供給增長乏力，例如產能天花板、礦石品位下降等因素限制了銅鋁等金屬的供應擴張。而新能源、電網投資以及AI大數據中心投資需求強勁，據統計，一輛新能源汽車的銅用量約為傳統汽車的四倍，這也從產業層面強化了有色金屬的長期邏輯。

從貨幣邏輯來看，流動性寬松與弱美元周期共同推動了有色金屬價格上行。當前美聯儲處于降息周期預期之中，全球流動性環境趨于寬松，有利于以美元計價的國際大宗商品上漲。今年5月現任美聯儲主席鮑威爾任期結束，新提名的主席沃什可能在6月開啟首次降息，預計全年至少降息兩次，每次25個基點，甚至有可能降息兩次以上。在流動性充裕的環境下，交易活躍度提升，有色金屬價格彈性被進一步放大，將會推動整個有色板塊的表現。

受益于弱美元以及地緣政治風險引發的避險情緒，以及貨幣寬松預期的推動，黃金與白銀等貴金屬同樣延續上漲趨勢。春節前國際金價一度突破5600美元并創出歷史新高，隨后在獲利回吐壓力下一度大跌。但春節期間國際局勢再度緊張，美伊談判陷入僵局，美國威脅動武，顯著提升避險情緒，推動國際金價重新站上5000美元/盎司以上。在美元越發越多，全球多國央行以及機構拋售美債以增持收入黃金的背景之下，國際金價長期上漲趨勢有望不變。因此過去幾年我持續看好黃金白銀等貴金屬，核心邏輯正是去美元化趨勢。

對于黃金投資，不必過度關注短期波動，短期漲多后出現調整屬于正常現象，更適合作為長期配置品種，利用每次大跌去布局，然后進行相對長期的持有。此前建議投資組合中至少配置20%的黃金類資產，包括實物黃金、紙黃金、黃金ETF、黃金主題基金以及黃金股票等，這一策略目前依然有效。

除了有色板塊之外，近期表現突出的另一方向是化工板塊。從整體來看，本輪化工行業上漲具備較強的持續性基礎，并非短期事件驅動，而是供給端系統性優化、需求端結構性爆發以及成本端企穩多重邏輯疊加的結果。化工行業經歷長達四年的下行周期之后，正站在新一輪周期的起點，我們可以從以下五個方面來詳細分析各個化工細分領域的經濟邏輯：

第一，磷化工作為戰略資源，其戰略屬性不斷提升。新能源需求具備剛性，美國已將磷化工列為關鍵戰略物資，戰略地位重塑。同時新能源汽車和儲能領域的高景氣度也持續推動上游磷礦石需求增長。

第二是燃料，中間體供應不可逆。核心中間體價格因為環保政策和高工藝門檻飆升，在旺季需求下供給彈性趨弱，疊加金三銀四傳統旺季，龍頭企業通過中間體輪漲持續鞏固下游漲價預期。

第三看化纖，反內卷下的供給優化加低庫存是推動化纖板塊上漲的核心驅動邏輯。行業聯合減產有序推進，開工率維持低位，而庫存水平處于歷史低位。隨著節后下游復工以及旺季備貨，為化纖價格打開了彈性空間。

第四是TMP相關材料，供給錯位加成本推動驅動了TMP價格的上漲。國內裝置突發減產以及檢修導致短期供應缺口，而海外產能持續退出，供應收縮趨勢延續，原材料價格上漲，進一步強化了廠家的提價意愿。

第五是磁材料，包括半導體與電子材料方向。在國產替代加速以及AI需求驅動下，下游半導體、AI機器人等產業需求爆發，在地緣政治背景下，關鍵材料自主可控的重要性持續提升。因此，本輪化工板塊的上漲是有基本面支撐的，預計不是一個短期的波動。

如果未來美伊軍事談判破裂，可能進一步強化避險情緒，從而帶動黃金白銀等貴金屬上漲，同時對部分有色金屬形成支撐。

第三個值得關注的方向是鋰礦概念股。鋰礦概念股出現明顯上漲，多只個股連續上行，主要受到供給收縮的影響。津巴布韋暫停鋰精礦和原礦出口政策立即生效，而鋰電排產進入旺季，需求持續創新高。疊加當前鋰供給趨緊、庫存偏低的情況，鋰價存在繼續上行的可能。為了提高本國資源的經濟效益，非洲各國政府一直敦促礦業公司在當地提煉礦產。根據官方數據，津巴布韋的鋰儲量位居非洲前列，也是全球最大生產國之一。津巴布韋鋰資源儲量約1.26億噸，其出口政策變化對碳酸鋰價格形成明顯支撐，從而對相關板塊形成利好推動。隨著電車市場占有率持續走高，電車滲透率在我國已經超過50%，未來對鋰資源的需求仍將持續增長，這也是鋰礦板塊近期走強的重要基礎之一。

從整體市場來看，當前行情已經進入慢牛長牛的中段，也就是牛市第二階段。與第一階段的情緒驅動不同，第二階段更需要深耕細作，重點挖掘景氣度持續上升或技術可能實現突破的科技與資源板塊。那些難以被AI替代、甚至能夠受益于AI發展的資源類資產，在馬年仍然具備持續挖掘的價值。

總體而言，本輪資源板塊的上漲并非短期題材推動，而是宏觀周期、產業結構以及貨幣環境共同作用的結果。在牛市第二階段，投資者需要更加注重基本面與長期邏輯，從資源與科技融合的角度尋找真正具備成長性的投資機會。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）