近日有消息稱香港考慮擴大IPO保密申請范圍，允許更廣泛類型的公司以保密形式提交首次公開招股申請，以鞏固香港作為全球領先上市目的地的地位。

早前彭博引述知情人士透露，港交所正考慮允許更多公司以保密方式提交IPO申請，不再局限于科技和生物科技領域，而是涵蓋至傳統產業。

對此，香港交易所發言人回應稱，香港交易所致力于優化市場基礎設施和上市機制，確保與時俱進。

2月20日，港交所主席唐家成2026年新春開市儀式上公開表示，目前港交所共有488家企業正在排隊等候上市，其中100多家是A+H雙重上市

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IPO保密申請政策自去年5月推出以來，已有多家公司采用該機制

港交所現行IPO保密申請相關的規定，是去年5月正式推出的“科企專線”的核心內容之一。

2025年5月6日，港交所開通“科企專線”，允許18C章和18A章企業以保密形式提交上市申請，保密材料在通過港交所上市聆訊后，才需公開披露，減少商業機密泄露和市場波動風險。此外，企業市值達到100億港元，且已在海外上市并具備良好業績記錄也可以通過保密形式申請。

該服務還提供上市前指導，提升審核確定性，組建由資深上市審核團隊領銜的專線，直接與潛在申請人溝通，深入理解其業務模式，并就上市資格、規則適用性提供個性化指導，例如核心產品要求、資深投資者資格、特專科技行業范疇等。

同時，針對采用不同投票權架構的科技企業，港交所簡化了認定流程，將18A及18C公司自動視為滿足《主板上市規則》第八A章的創新產業公司要求，無需額外論證，從而降低股權結構設計的復雜性。

2月26日，在香港交易所2025年業績發布會現場，港交所行政總裁陳翊庭透露，“科企專線自2025年5月6日推出以來收到廣泛歡迎，目前已有超過100家排隊企業來自第18A（生物科技公司） 和18C（特專科技公司）。當前，科企專線的確起到了預期作用，我們也特別歡迎科技領域，特別是前沿科技領域的企業來港上市。”

現行的IPO保密申請規定自去年5月實施以來，已有多家公司采用了這一機制。

據公開信息，2025年至今，港交所迎來9家秘交公司上市，分別為愛芯元智、MINIMAX-WP、智譜、天數智芯、壁仞科技、HASHKEY HLDGS、文遠知行-W、小馬智行-W、禾賽-W，涵蓋人工智能、自動駕駛、芯片設計等多個前沿科技領域。

此外，還有多家公司被傳出采用保密形式遞表港交所：

1、1月2日，百度集團發布一則《建議分拆昆侖芯于相關聯合交易所主板獨立上市》的公告，稱旗下AI計算芯片的子公司昆侖芯已在1月1日正式以保密形式向香港聯合交易所提交上市申請表格，擬于香港聯交所主板獨立上市。

2、1月12日，彭博援引知情人士透露，小鵬汽車已聘請銀行協助其飛行汽車部門“小鵬匯天”在香港進行首次公開募股(IPO)。他們還表示，小鵬已秘密提交上市申請，最早可能在今年內完成。

3、據彭博，杭州“六小龍”之一的強腦科技以保密形式提交港股IPO申請，這使其有望成為杭州“六小龍”中首家公開上市的公司。

4、2月15日，上海哥瑞利軟件股份有限公司披露港交所招股書，文件稱申請版本已于去年8月29日以保密形式提交。

關于此次香港考慮擴大IPO保密申請范圍的消息，早前彭博引述知情人士透露，調整可能不再局限于科技和生物科技領域，而是涵蓋至傳統產業，意味著更多傳統行業公司也能在上市籌備階段擁有更大的信息披露緩沖空間。

不過，該調整尚未得到官方確認，港交所僅表示 “將適時公布進展”。

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港交所自2018年持續改革上市制度，為生物科技、特專科技公司上市創造條件

過去幾年，香港推出了多項重要上市制度改革。

在香港交易所2025年業績發布會現場，陳翊庭提到，港交所自2018年持續改革上市制度，包括為尚未有盈利生物科技、特專科技、特殊目的收購公司(SPAC)定制上市章節，即18A、18C及18B章，確保其上市制度、門檻能滿足不同板塊企業需要，會適切調整上市框架，待建議成熟后會公開咨詢。

她還強調，要全方位考慮市場需求，包括上市門檻、招股流程、合規要求等方面，改革是“做不完的功課”，目的是提升香港上市競爭力，并支持實體經濟發展，滿足不同類型企業的特定需求。

18A

香港交易所于2018年4月修訂《主板上市規則》，新增第18A章，允許未有收入、未有利潤的生物科技公司提交上市申請，為研發型生物科技企業提供關鍵的融資通道。

18A政策相比科創板第五套標準要寬松一些。

市值方面，港股的第18A章規則，對未盈利生物科技公司上市時市值要求是至少15億港元，而相比之下，科創板第五套標準對未盈利生物醫藥企業上市的市值要求是不低于40億元人民幣。

研發方面，港股第18A章的要求是生物科技公司至少有一項核心產品已通過概念階段，對于藥物通常需通過第一期臨床試驗或達到監管里程碑，而科創板的要求是至少有一項核心產品獲準開展二期臨床試驗。

18C

為了吸引未盈利、無收入的特專科技公司赴港上市，港交所在2023年3月底正式推出新特專科技公司上市機制，即18C，并在2023年8月宣布就《上市規則》作出短期修改，進一步下調了特專科技公司上市門檻。

根據2023年8月的規定，已商業化公司市值門檻從60億港元降至40億港元，下調33%；未商業化公司市值門檻則從100億港元降至80億港元，下調20%。

此后的2025年5月6日，港交所開通“科企專線”，進一步提高18C章和18A章企業IPO的效率，前文已有提及。

對A+H發行模式的調整

2025年8月，香港交易所正式實施針對首次公開招股市場定價及公開市場規定的一系列優化措施。

其中，較為重要的是，“A+H”發行人的初始公眾持股量要求有所調整，門檻降低至10%，或者市值需達到30億港元。

這一變動被市場解讀為對“A+H”發行模式的積極扶持，顯著提升了相關制度的靈活性和包容性。

截至2026年2月27日，已有100多家公司處于A+H的不同階段。（相關列表見文末）

不過，隨著赴港上市公司數量的增加，去年下半年開始，就有傳言稱港交所將提高市值的要求：可能會設置赴港上市A股公司最低市值門檻，或參考全球存托憑證（GDR）政策，市場門檻可能是100億元，也可能提高到200億元。

值得注意的是，近期也有一些公司終止H股上市計劃，包括盛新鋰能、紫光股份、玲瓏輪胎等。

發售定價機制的調整

在上述2025年8月的優化措施中，港交所還對IPO發售定價機制方面也做出了調整。核心在于強化專業投資者在新股定價中的話語權，通過制度創新提升市場定價效率。

2025年8月之前，香港的《上市規則》規定，港股新股發行會給國際配售初步分配90%的股份，10%分配給公開發售渠道。當公開發售認購火爆時，會將國際配售的份額回撥一部分給公開發售，具體的回撥比例一般是根據公開發售的超購倍數決定。例如：超購15倍至50倍時，公開發售占30%；50倍至100倍時，公開發售占40%；如果100倍以上時，公開發售占50%。所以一些大熱門新股最終賣給公眾投資者的部分高達50%，機構投資者相對而言拿到的份額是不夠的。

而2025年8月4日實施的新規規定，港交所允許新上市申請人選用機制A或機制B，作為首次公開招股發售的分配機制。

機制A下，公開認購的初始分配份額設定為5%，最高回撥上限從50%下調至35%。

機制B下，引入新的機制選項，要求發行人事先選定一個分配至公開認購部分的比例，下限為發售股份的10%（上限為60%），并無回撥機制。機制B下分配至公開認購部分的最大百分比由原建議的50%上調至60%。

這就給了發行人較大的選擇權，我們仔細研究一下最近招股的新股，不難發現大部分都是采用的機制B，并且給到個人投資者的比例比較低，即“香港公開發售初始分配比例10%，不設回撥機制”。

那么機構投資者的持股比例將大大提高，新股定價的效率也得以提升。

03

更重要的是市場質量

截至2月27日，2026年港股已有24家企業完成IPO，募資總額達892.26億港元，同比增長1013.59%，占去年全年募資額的四分之一以上。

2月20日，港交所主席唐家成2026年新春開市儀式上公開表示，目前港交所共有488家企業正在排隊等候上市，其中超過10家為國際公司。

這也引發了市場對流動性壓力和潛在泡沫風險的擔憂。

針對這一擔憂，港交所主席唐家成明確，市場流動性、交投量對交易所而言重要，但更重要的是市場質量，高質量的市場才能吸引各方資金、投資者和企業。

陳翊庭則補充，近期證監會發出的通函可視為一份“溫馨提示”。她強調，香港證監會關注的是保薦人遞表的材料的質量，而不是上市申請人本身的質量。上市公司質量一直是香港吸引全球投資者的底氣，這也正是證監會加強保薦人工作審查的核心初衷。

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