近日，儲能系統集成商深圳庫博能源股份有限公司（以下簡稱庫博能源）遞表港交所。

招股書（申請版本）顯示，庫博能源在2023年至2025年（以下簡稱報告期內）的業績受益于電芯等上游原材料價格下降，但電芯價格自2025年10月以來已大幅攀升。與此同時，電池產品的出口退稅率自2026年4月起下調至6%，并將自2027年1月起全面取消出口退稅，這也將為庫博能源的業績表現帶來較大影響。

《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者）注意到，2025年，庫博能源來自海外市場的收入占比接近九成，而來自中國內地市場的收入則同比大幅下降。2025年，庫博能源主要客戶變動較大，而這與其招股書中“在報告期內與主要客戶的合作保持穩定，客戶復購率較高”的說法存在一定出入。

業務主要來自海外

招股書顯示，庫博能源是一家專注于公用事業領域的領先分布式BESS（電池儲能系統）解決方案供應商。公司擁有三個產品系列，包括PowerCombo、FlexCombo和FlexCube。

從業績表現來看，報告期內，庫博能源的收入分別為4.51億元、4.94億元和7.03億元，年內溢利分別為1233.1萬元、3317.0萬元和5381.2萬元。

按照招股書，2025年至2030年，預計全球BESS出貨量的復合年增長率約為29.8%，其中作為最大市場的中國復合年增長率約為162.7%。

不過，隨著產品銷量的增長，庫博能源在報告期內的PowerCombo平均售價分別為1.6元/Wh（瓦時）、1.2元/Wh和1.1元/Wh，FlexCombo平均售價分別為3.2元/Wh、3.0元/Wh和0.9元/Wh，均在逐年下降。庫博能源表示，PowerCombo平均售價下降是電池電芯等原材料價格下降等原因導致，FlexCombo平均售價下降則源于產品自2024年開始的大規模生產及商業化。

而隨著產品價格的下降，庫博能源的毛利率從2023年的22.9%逆勢上升至2024年的26.7%和2025年的25.7%。庫博能源表示，這同樣主要源于電芯價格的下降。

具體來看，儲能鋰離子電芯價格從2022年的0.85元/Wh下降至2025年的0.33元/Wh。

不過，自2025年10月至2026年5月，隨著碳酸鋰價格飆升，儲能鋰離子電池電芯月均價格累計漲幅達32.4%，預計2026年年均價格將升至0.46元/Wh，較2025年出現顯著反彈。

庫博能源也因此在招股書中表示，公司預期與2025年相比，2026年的純利可能下降。

與此同時，由于庫博能源的業務主要來自海外市場，其業績還將受到政策因素影響。2025年，庫博能源來自海外市場的收入達6.18億元，占公司總收入的87.9%。

招股書顯示，在電芯價格于2025年進一步下降的同時，出口退稅率從13%下調至9%，這無疑對庫博能源的毛利率帶來沖擊。

公開資料顯示，財政部及國家稅務總局已逐步調整若干光伏產品及電池的出口退稅率。電池產品的出口退稅率自2026年4月起下調至6%，并將自2027年1月起全面取消出口退稅。

庫博能源在招股書中也表示，我國出口退稅率政策的上述變動過往已對公司定價策略及盈利能力造成不利影響，并預期將繼續產生不利影響，尤其是在2026年。

客戶“穩定合作”存疑

每經記者注意到，庫博能源2025年收入大幅增長，主要源于對海外市場的銷售顯著增長。

具體來看，庫博能源來自中國內地市場的收入占比從2024年的46.6%，大幅下降至2025年的12.1%。而來自歐洲市場的收入占比從2023年的24.5%逐年提升至2025年的86.7%。

庫博能源表示，公司海外市場收入增長，受益于主要海外市場的有利政策以及對電網基礎設施升級的需求不斷增加。而2025年來自中國內地市場收入的大幅下降，這與公司專注于海外市場的戰略重心一致，同時公司對國內項目采取了更審慎及選擇性的態度有關。

招股書顯示，庫博能源在報告期內的產能利用率分別為38.4%、50.4%和56.5%，遠未達到滿產狀態。

庫博能源正在新建的常州生產基地將進一步擴大PowerCombo系列產品的產能，該系列產品主要面向海外市場。

庫博能源在招股書中表示，公司在報告期內與主要客戶的合作保持穩定，客戶復購率較高。不過，每經記者注意到，庫博能源在報告期內的前五大客戶存在不小的變動性，尤其是在2025年。

招股書顯示，庫博能源與2023年第三和第五大客戶均是在2023年當年開始業務合作關系，與2025年第三、第四和第五大客戶均是在2025年當年開始業務合作關系。那么，這是否與招股書中“公司在報告期內與主要客戶的合作保持穩定，客戶復購率較高”的說法存在矛盾？

對此，6月22日，每經記者向庫博能源方面發去采訪函，但截至發稿未收到對方回復。6月23日，每經記者多次致電庫博能源方面，對方電話一直未能接通。

除第三、第四和第五大客戶之外，庫博能源2025年第一大客戶G于2023年在芬蘭成立，雙方的合作從客戶G成立的2023年便已開始。庫博能源2025年第二大客戶是成立于2024年4月的Paneco Energie，雙方的合作同樣從Paneco Energie成立的2024年當年開始。

值得一提的是，Paneco Energie還是Paneco Cubenergy的主要股東。根據招股書，同樣成立于2024年4月的Paneco Cubenergy曾是庫博香港的全資附屬公司，而庫博香港是庫博能源的全資附屬公司。2024年5月，庫博香港以4000港元的價格將Paneco Cubenergy 40%股權轉讓給了Paneco Energie。

客戶G和Paneco Energie均在2025年首次進入庫博能源前五大客戶之列，庫博能源2025年對這兩家客戶的收入占比分別為22.8%和9.3%。