作者/星空下的番茄

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的蛋黃酥

當現(xiàn)包現(xiàn)煮的云餃在街頭越開越密，主打“手工現(xiàn)包”的#袁記云餃 也向資本市場發(fā)起沖刺，不久前該公司正式向港交所遞表，尋求成為“餃子第一股”。

憑借向加盟商銷售餡料和面皮的獨特模式，其全球門店已超4200家。然而，規(guī)模領(lǐng)先的背后是利潤的頻繁波動與加盟擴張帶來的品控隱憂。從“蚯蚓事件”到增收不增利，這家高速狂奔的連鎖品牌正亟待向投資者證明，其龐大的網(wǎng)絡(luò)能轉(zhuǎn)化為持續(xù)且健康的盈利能力。

赴港上市，是它獲取擴張資本的關(guān)鍵一步，更是對其商業(yè)模式長久韌性的一次大考。

一、收入大增，利潤波動

袁記云餃成立于2017年，公司的創(chuàng)始人、董事長兼總經(jīng)理袁亮宏通過直接和間接方式，合計控制了公司約82.54%的股權(quán)，擁有絕對控股權(quán)。

截至2025年9月底，袁記云餃的門店總數(shù)達4266家，門店網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國32個省份、自治區(qū)、特別行政區(qū)及直轄市，遍布超過200個城市。根據(jù)灼識咨詢的資料，按門店數(shù)量計算，袁記云餃是中國及全球最大的中式快餐企業(yè)。

公司亮點 摘自《招股說明書》

相比#老鄉(xiāng)雞、#鄉(xiāng)村基 等快餐品牌，袁記云餃 “餐飲零售一體化”，門店同時滿足堂食、熟食外賣、生食外帶需求，成為社區(qū)的“家庭廚房”。 而且品類普適性也更高，具備打造成國民快餐的潛力。

《招股說明書》顯示，在過去的2023年、2024年和2025年前九個月，公司的營業(yè)收入分別為人民幣20.26億元、25.61億元和19.82億元，相應(yīng)的凈利潤分別為1.67億元、1.42億元和1.42億元。2024年營收增幅達26.4%，展現(xiàn)出了強勁的市場擴張能力，然而，在這收入大增的背后，其凈利潤卻呈現(xiàn)波動態(tài)勢，2024年凈利潤同比下降15%，這種“增收不增利”的現(xiàn)象反映出公司在高速擴張過程中面臨的盈利挑戰(zhàn)。

經(jīng)營業(yè)績情況 摘自《招股說明書》

利潤波動的背后也是公司商業(yè)模式的獨特選擇。袁記云餃95%以上的收入來源于向加盟商銷售食品原料及設(shè)備，而非直接面向消費者。這種“輕資產(chǎn)+加盟依賴”的模式使其能夠快速擴張然而，這種模式也帶來了剛性成本壓力，材料成本占銷售成本的比例持續(xù)維持在85%以上，擠壓了利潤空間。

二、規(guī)模領(lǐng)先與挑戰(zhàn)并存

作為規(guī)模領(lǐng)先的企業(yè)，袁記云餃當前卻也正面臨著增長質(zhì)量與可持續(xù)性的嚴峻考驗。2024年底的“蚯蚓事件”更是將公司推至風(fēng)口浪尖。

食品安全事件 摘自公開市場信息

北京某加盟店出現(xiàn)的食品安全問題導(dǎo)致部分門店營收在短時間內(nèi)大幅下跌，公司不得不采取緊急補救措施，包括對加盟商物料打折、改組客服團隊等。這一事件不僅暴露了加盟模式的管控漏洞，還導(dǎo)致2024年銷售及營銷開支激增63.7%，嚴重侵蝕了當期利潤。

銷售及營銷開支情況 摘自《招股說明書》

為應(yīng)對挑戰(zhàn)，袁記云餃在2025年進行了系列改革，包括引入資深運營專家、建立客戶投訴分級響應(yīng)機制、縮短冷鮮肉餡保質(zhì)期等。這些措施雖在2025年前三季度推動凈利潤回升至1.42億元，但公司營收增速已從2024年的26.4%放緩至11%，單店營收能力同比下滑約4.3%。這表明其增長更多依賴門店數(shù)量驅(qū)動，而非運營效率提升。

加盟模式作為袁記云餃快速擴張的利器，同時也成為風(fēng)險集中的領(lǐng)域。超過95%的門店為加盟店，使得公司收入高度依賴加盟商的經(jīng)營狀況。然而隨著市場競爭加劇，加盟商的投資回報周期顯著延長，部分店型甚至需要20個月以上才能回本，遠超餐飲行業(yè)平均壽命。這直接導(dǎo)致加盟商熱情減退，2025年加盟店新增與關(guān)閉比例從15:1惡化至3:1，每新增3家店就有1家關(guān)閉。加盟商盈利能力的下滑將直接影響公司向加盟商銷售食材這一核心收入來源的穩(wěn)定性。

公司引以為豪的“手工現(xiàn)包”概念與實際運營中依賴中央廚房標準化配送的模式存在認知差異，這種差距正在削弱品牌信任度。隨著消費者對食品安全和透明度的要求不斷提高，袁記云餃需要在其營銷宣傳與實際運營模式之間找到更真實的平衡點。

三、下沉市場存挑戰(zhàn)，赴港上市提升品牌

面對這些挑戰(zhàn)，袁記云餃正在尋求突破。公司加速拓展三線及以下城市市場，截至2025年9月，袁記云餃在三線及以下城市的門店數(shù)量已達1121家，占比從2023年的19.8%提升至26.6%，幾乎實現(xiàn)翻倍增長。

門店分布情況 摘自《招股說明書》

然而，這場下沉戰(zhàn)役遠非簡單的規(guī)模復(fù)制，低線市場的消費能力、口味偏好與競爭環(huán)境呈現(xiàn)出截然不同的特征。客單價普遍集中在15-20元區(qū)間，而袁記云餃平均23元的定價已接近價格帶上限，使得加盟商的投資回報周期從12-18個月延長至24個月以上。更嚴峻的挑戰(zhàn)在于地域性口味差異，以廣式云吞和鮮甜餡料起家的南方口味，在北方低線城市面臨接受度考驗，甚至有消費者公開吐槽其豬肉玉米餡餃子“過甜”。這些因素共同放大了下沉市場的經(jīng)營不確定性，導(dǎo)致2025年前三季度單店營收效率同比下滑約4.3%。

面對國內(nèi)市場的增長瓶頸，赴港上市成為袁記云餃破解困局的關(guān)鍵戰(zhàn)略。港股市場對連鎖餐飲加盟模式展現(xiàn)更高包容性，尤其看重企業(yè)的規(guī)模增長潛力與商業(yè)模式可復(fù)制性，這為依賴加盟體系實現(xiàn)95%收入占比的袁記云餃提供了更匹配的資本土壤。

通過上市融資，袁記云餃計劃投入供應(yīng)鏈升級與海外市場拓展，其中華北、華東地區(qū)的產(chǎn)能布局將直接支持區(qū)域化口味適配需求，而海外供應(yīng)鏈建設(shè)則有望降低當前高達20%的進口關(guān)稅與物流成本。更重要的是，上市帶來的品牌公信力提升，將助力其應(yīng)對長期存在的“偽現(xiàn)制”爭議。資本市場賦予的透明度要求與品牌背書，可轉(zhuǎn)化為建立信任的契機。

當然，袁記云餃也在積極拓展海外市場，截至2025年末，其海外門店數(shù)達53家，新加坡門店更在一年內(nèi)拓展至10家，日營業(yè)額峰值達1.2萬新幣。但海外擴張同樣面臨本地化挑戰(zhàn)，例如東南亞市場的供應(yīng)鏈適配與消費習(xí)慣差異。赴港上市不僅為這些挑戰(zhàn)提供了資本緩沖，更通過國際金融平臺的跳板作用，幫助品牌構(gòu)建全球化形象。

上市遞表前，通過引入包括益海嘉里、#廈門建發(fā)（600153）、黑蟻資本等在內(nèi)的戰(zhàn)略投資者，不僅給公司帶來了資金，更在供應(yīng)鏈、渠道資源等方面提供協(xié)同支持。若能將上市資源有效轉(zhuǎn)化為供應(yīng)鏈柔性適配能力與品牌價值重塑，袁記云餃或能在規(guī)模領(lǐng)先與品質(zhì)信任之間找到平衡點，讓“餃子帝國”的擴張故事真正行穩(wěn)致遠。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。