2025年以來(lái)，鋰電行業(yè)終于走出持續(xù)低迷的陰霾，迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)的V型反轉(zhuǎn)。

從全產(chǎn)業(yè)鏈披露的業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，行業(yè)復(fù)蘇已然明確，但這輪復(fù)蘇并非普遍的“水漲船高”，有人借勢(shì)而起，有人絕境求生，也有人仍在寒冬中掙扎。

國(guó)內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中大約71家企業(yè)披露業(yè)績(jī)預(yù)告，其中51家交出預(yù)增或扭虧的答卷，20家仍身陷預(yù)虧、預(yù)降的困境。

按照A股和H股的業(yè)績(jī)預(yù)告披露規(guī)則，需強(qiáng)制披露的企業(yè)均是經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)重大變化的主體，這份數(shù)據(jù)也成為窺探2025年鋰電產(chǎn)業(yè)鏈真實(shí)發(fā)展格局的最佳窗口。

先看幾組典型數(shù)據(jù)，感受一下反轉(zhuǎn)的烈度：

上游“躺贏(yíng)派”：鹽湖股份一騎絕塵，豪取82.9億至88.9億凈利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)超九成，證明了“有礦就是爺”的硬邏輯。

中游“扭虧先鋒”：電解液龍頭天賜材料狂增230%，凈利潤(rùn)上限達(dá)16億；負(fù)極巨頭璞泰來(lái)業(yè)績(jī)翻倍，或許將入賬24億。

下游“逆襲黑馬”：動(dòng)力電池第二梯隊(duì)的國(guó)軒高科暴增近150%，而瑞浦蘭鈞更是上演驚天逆轉(zhuǎn)，從2024年巨虧13.53億到2025年豪賺6.3-7.3億，實(shí)現(xiàn)成立以來(lái)首次年度盈利。

但也有“掉隊(duì)者”：孚能科技仍在虧損泥潭中掙扎，續(xù)虧7.67億。

接下來(lái)，《電動(dòng)汽車(chē)觀(guān)察家》按上游鋰資源、中游材料、下游電池制造/儲(chǔ)能、設(shè)備及其他四大板塊，選擇一些典型企業(yè)深度拆解這場(chǎng)反轉(zhuǎn)背后的邏輯與暗流。

01

上游鋰資源：“礦主”的悲喜并不相通

2025年碳酸鋰的價(jià)格完美演繹了一場(chǎng)V型反轉(zhuǎn)大戲。從2025年年初，碳酸鋰價(jià)格在7.5萬(wàn)元，年中6月走出全年最低點(diǎn)5.8萬(wàn)元，之后反彈至如今的17萬(wàn)元。

面對(duì)價(jià)格從“地獄”到“天堂”的過(guò)山車(chē)行情，不同“礦主”交出的答卷卻天差地別。

2025年部分上游鋰資源企業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)告

資料來(lái)源：企業(yè)公告

“家里有礦”的優(yōu)等生：鹽湖股份、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)

鹽湖股份：成本優(yōu)勢(shì)才是永遠(yuǎn)的“護(hù)城河”

作為鹽湖提鋰的絕對(duì)龍頭，鹽湖股份用一份82.9億–88.9億元的凈利潤(rùn)預(yù)告，向市場(chǎng)證明了什么叫“躺賺”的底氣。在鋰價(jià)低迷的上半年，鹽湖股份憑借察爾汗鹽湖的低成本鹵水，依然保持了可觀(guān)的盈利空間。更難得的是，即便碳酸鋰市場(chǎng)價(jià)格下行，公司前三季度整體業(yè)績(jī)?nèi)詫?shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)——因?yàn)槠淞硪恢荒_踩在氯化鉀業(yè)務(wù)上，而鉀肥價(jià)格上漲完美對(duì)沖了鋰價(jià)波動(dòng)。

鹽湖股份的案例揭示了一個(gè)樸素真理：在周期波動(dòng)中，只有站在成本曲線(xiàn)最左端的企業(yè)，才擁有真正的定價(jià)權(quán)。

天齊鋰業(yè)：解決“歷史遺留問(wèn)題”后的輕裝上陣

天齊鋰業(yè)的扭虧（3.69億–5.53億元）是一場(chǎng)“刮骨療毒”后的重生。根據(jù)公告，過(guò)去幾年，困擾其一貫的“定價(jià)機(jī)制錯(cuò)配”問(wèn)題終于在2025年得到解決。隨著低價(jià)庫(kù)存鋰精礦消化完畢，新采購(gòu)的精礦成本貼近市場(chǎng)價(jià)，公司各生產(chǎn)基地的鋰精礦成本已基本與最新采購(gòu)價(jià)接軌。這意味著，當(dāng)鋰價(jià)在下半年反彈時(shí)，天齊能夠充分享受價(jià)格上漲帶來(lái)的利潤(rùn)彈性。

此外，聯(lián)營(yíng)公司SQM的投資收益大增，以及澳元走強(qiáng)帶來(lái)的匯兌收益，也為天齊的扭虧添了一把柴。

贛鋒鋰業(yè)：資本運(yùn)作大師的“花式上岸”

贛鋒鋰業(yè)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)11億–16.5億元凈利潤(rùn)，同樣實(shí)現(xiàn)扭虧，但路徑卻與天齊截然不同。仔細(xì)拆解其公告會(huì)發(fā)現(xiàn)，扣非后凈利潤(rùn)仍為虧損（-6億至-3億元），這意味著主營(yíng)業(yè)務(wù)其實(shí)并未盈利。

資料來(lái)源：企業(yè)公告

那錢(qián)從哪來(lái)？答案是：資本運(yùn)作。公告顯示，贛鋒鋰業(yè)持有的Pilbara Minerals股票價(jià)格上漲帶來(lái)公允價(jià)值變動(dòng)收益約10.3億元；通過(guò)轉(zhuǎn)讓控股子公司深圳易儲(chǔ)部分股權(quán)確認(rèn)了相應(yīng)的投資收益。也就是說(shuō)，在主業(yè)承壓時(shí)，贛鋒鋰業(yè)通過(guò)金融工具和資產(chǎn)騰挪實(shí)現(xiàn)了整體扭虧。

“有礦但不夠”的掙扎者：盛新鋰能、江特電機(jī)

盛新鋰能（虧損6–8.5億）：被庫(kù)存“壓垮”的悲情角色

當(dāng)同行們?cè)趹c祝扭虧時(shí)，盛新鋰能卻交出了一份續(xù)虧的成績(jī)單。上半年公司歸母凈利潤(rùn)虧損8.4億元，其中僅資產(chǎn)減值損失就高達(dá)4.38億元，占利潤(rùn)總額的43%。原因很簡(jiǎn)單：碳酸鋰價(jià)格從年初一路下跌，公司手里的庫(kù)存還沒(méi)消化完，就已經(jīng)大幅貶值。

更雪上加霜的是，美元貶值導(dǎo)致匯兌損失增加。雖然下半年鋰價(jià)回暖，印尼工廠(chǎng)也開(kāi)始出貨，毛利有所改善，但全年的虧損已成定局。盛新鋰能的教訓(xùn)是：光有礦不行，還得有精準(zhǔn)的成本控制和庫(kù)存管理能力。

江特電機(jī)（虧損3.1-3.7億）：有礦挖不出

江特電機(jī)預(yù)計(jì)2025年繼續(xù)虧損3.1億至3.7億元，核心癥結(jié)在于其擁有的茜坑鋰礦至今尚未開(kāi)采，而且獅子嶺停產(chǎn)。

這意味著，當(dāng)同行們依靠自有礦源享受低成本紅利時(shí)，江特電機(jī)卻不得不高價(jià)外購(gòu)鋰礦石，其采購(gòu)價(jià)格與鋰鹽市場(chǎng)緊密掛鉤。在2025年上半年的價(jià)格下跌中，外購(gòu)模式直接導(dǎo)致公司鋰鹽毛利被嚴(yán)重?cái)D壓；而到了下半年價(jià)格反彈，外購(gòu)成本又同步上漲，利潤(rùn)依然難以釋放。這種“兩頭受壓”的處境，讓其鋰鹽業(yè)務(wù)成為公司業(yè)績(jī)的無(wú)底洞。

好在，江特電機(jī)還有電機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行對(duì)沖，否則業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)更加尷尬。

02

中游材料：極致內(nèi)卷后的“剩者為王”

中游材料環(huán)節(jié)是2022-2024年價(jià)格戰(zhàn)最慘烈的戰(zhàn)場(chǎng)，也是2025年反轉(zhuǎn)力度最大的領(lǐng)域。這里的核心邏輯是：去庫(kù)存結(jié)束+降本增效見(jiàn)效+高壓實(shí)/快充等新產(chǎn)品放量。

湖南裕能（預(yù)增）：磷酸鐵鋰“一哥”的進(jìn)擊

作為磷酸鐵鋰正極龍頭，湖南裕能預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)11.5–14億元凈利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)超90%。其在公告中稱(chēng)，新能源汽車(chē)及儲(chǔ)能市場(chǎng)快速發(fā)展，且出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性供應(yīng)緊缺。這句話(huà)暗示了，能夠匹配“更高能量密度、更強(qiáng)快充性能”的新一代磷酸鹽正極材料是供不應(yīng)求的。這正是技術(shù)迭代帶來(lái)的“結(jié)構(gòu)性紅利”。公司在業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布的同時(shí)，還拋出了一份近48億元的定增擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，顯示出對(duì)未來(lái)需求的強(qiáng)烈信心。

2025年部分正極材料企業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)告

資料來(lái)源：企業(yè)公告

璞泰來(lái)（預(yù)增）：負(fù)極龍頭的“降本教科書(shū)”

璞泰來(lái)以23–24億元的凈利潤(rùn)和翻倍的增速，證明了負(fù)極材料也能賺大錢(qián)。其公告中的關(guān)鍵詞是：“強(qiáng)化工藝降本”、“聚焦快充、長(zhǎng)循環(huán)、高容量新產(chǎn)品”、“硅碳負(fù)極量產(chǎn)”。這不僅是簡(jiǎn)單地“多賣(mài)貨”，更是通過(guò)一體化產(chǎn)能釋放和技術(shù)降本，實(shí)現(xiàn)了盈利能力的質(zhì)變。當(dāng)行業(yè)還在打價(jià)格戰(zhàn)時(shí)，璞泰來(lái)已經(jīng)靠賣(mài)“技術(shù)溢價(jià)”和“成本優(yōu)勢(shì)”賺到了錢(qián)。

杉杉股份（扭虧）：雙主業(yè)成“救命稻草”與“家務(wù)事”

杉杉股份的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)（4–6億）極具戲劇性。一方面是核心業(yè)務(wù)（負(fù)極+偏光片）合計(jì)貢獻(xiàn)了9-11億的利潤(rùn)——雖然業(yè)績(jī)無(wú)法拆分，但公告中提到，負(fù)極材料業(yè)務(wù)整體利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比較大幅度提升，應(yīng)該是對(duì)業(yè)績(jī)有較大貢獻(xiàn)；另一方面，母公司層面的三項(xiàng)費(fèi)用、參股企業(yè)虧損及資產(chǎn)減值卻“吃掉”了近5個(gè)億。

更戲劇性的是，創(chuàng)始人鄭永剛離世后，控股股東杉杉集團(tuán)已陷入資不抵債，不得不引入安徽國(guó)資進(jìn)行重整。杉杉股份背后復(fù)雜的股權(quán)紛爭(zhēng)和債務(wù)危機(jī)，仍然值得關(guān)注。

2025年部分負(fù)極材料企業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)告

資料來(lái)源：企業(yè)公告

天賜材料&多氟多（預(yù)增/扭虧）：六氟磷酸鋰的“漲價(jià)狂歡”

電解液環(huán)節(jié)是2025年反轉(zhuǎn)最徹底的領(lǐng)域。六氟磷酸鋰價(jià)格從低點(diǎn)4.7萬(wàn)元/噸飆升至18萬(wàn)元/噸，漲幅近3倍，近期現(xiàn)貨價(jià)格平穩(wěn)在12萬(wàn)元左右。

天賜材料（11–16億，+127%–230%）憑借六氟、LiFSI等核心原材料的自產(chǎn)能力，實(shí)現(xiàn)了“銷(xiāo)量增長(zhǎng)+成本管控”的雙擊。

多氟多（2-2.8億，扭虧）雖然受益于漲價(jià)實(shí)現(xiàn)扭虧，但公告也暗示了一點(diǎn)，企業(yè)利潤(rùn)受到前期長(zhǎng)協(xié)影響的，由于“按約定執(zhí)行部分長(zhǎng)期協(xié)議中的低價(jià)訂單，對(duì)本期盈利水平造成一定影響”，后期表現(xiàn)或許可以期待。

恩捷股份（扭虧）：隔膜龍頭的“價(jià)格企穩(wěn)”

作為濕法隔膜的絕對(duì)龍頭，恩捷股份預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)35–40億元凈利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)20%-30%。相比于其他動(dòng)輒翻倍的材料公司，恩捷的增速顯得“穩(wěn)健”。這與其產(chǎn)品價(jià)格在2025年才“企穩(wěn)回升”有關(guān)，同時(shí)也說(shuō)明隔膜行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)固，龍頭更多是在享受行業(yè)復(fù)蘇的量增，而非價(jià)格的劇烈反彈。

03

下游電池制造/儲(chǔ)能：破局者狂飆，受困者渡劫

下游是需求最直接的映射，也是最考驗(yàn)客戶(hù)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品力的環(huán)節(jié)。

國(guó)軒高科&中創(chuàng)新航（預(yù)增）：磷酸鐵鋰“技術(shù)派”的豐收

國(guó)軒高科（25–30億，+107%–148%）在2025年實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。其公告點(diǎn)明了原因：新一代高能量密度磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品銷(xiāo)量大增+國(guó)際化戰(zhàn)略+規(guī)模效益顯現(xiàn)。作為國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰技術(shù)的深耕者，國(guó)軒終于迎來(lái)了技術(shù)的變現(xiàn)期，尤其是在儲(chǔ)能和A級(jí)及以上車(chē)型市場(chǎng)的突破，讓其擺脫了低端微型車(chē)的標(biāo)簽。

中創(chuàng)新航預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.25億至21.93億元，同比激增140%—160%。這份爆發(fā)式增長(zhǎng)的背后，離不開(kāi)對(duì)頭部車(chē)企的深度綁定——目前其客戶(hù)已覆蓋小鵬、零跑、長(zhǎng)安、吉利等主流車(chē)企。根據(jù)公告，業(yè)績(jī)高增的核心原因在于：領(lǐng)先技術(shù)產(chǎn)品在乘用車(chē)、商用車(chē)、儲(chǔ)能三大業(yè)務(wù)線(xiàn)實(shí)現(xiàn)協(xié)同高增長(zhǎng)。值得一提的是，其5C超充磷酸鐵鋰電池，已經(jīng)成為全球交付量最大的5C鐵鋰電池產(chǎn)品。

瑞浦蘭鈞&鵬輝能源（扭虧）：儲(chǔ)能賽道的“絕地反擊”

瑞浦蘭鈞（6.3–7.3億） 實(shí)現(xiàn)了成立以來(lái)的首次扭虧。作為“鎳王”青山實(shí)業(yè)旗下的電池新秀，其在2025年憑借“問(wèn)頂”技術(shù)及儲(chǔ)能市場(chǎng)的爆發(fā)，實(shí)現(xiàn)了出貨量與毛利的雙提升，證明了二線(xiàn)電池廠(chǎng)只要找準(zhǔn)賽道，依然有機(jī)會(huì)突圍。

鵬輝能源（1.7–2.3億） 同樣是扭虧為盈，其在戶(hù)用儲(chǔ)能領(lǐng)域的電芯優(yōu)勢(shì)是其“殺手锏”。當(dāng)歐洲能源危機(jī)帶來(lái)的第一波紅利退潮后，鵬輝通過(guò)技術(shù)迭代和成本控制，守住了自己的基本盤(pán)。

孚能科技（續(xù)虧）：產(chǎn)能爬坡的“陣痛”與關(guān)稅“拖累”

孚能科技（-7.67億） 的續(xù)虧，揭示了新產(chǎn)能投產(chǎn)的“陣痛期”。公告顯示，贛州和廣州兩大基地處于產(chǎn)能爬坡階段，高昂的固定折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用壓低了毛利?？蛻?hù)優(yōu)化和結(jié)算方式調(diào)整、產(chǎn)品迭代，都進(jìn)一步壓低了毛利。此外，疊加出口退稅率降低和美國(guó)關(guān)稅提升，讓這家以軟包電池見(jiàn)長(zhǎng)的企業(yè)，在2025年依然未能走出虧損。

2025年部分動(dòng)力電池企業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)告

資料來(lái)源：企業(yè)公告

04

設(shè)備及其他：“賣(mài)鏟人”的高光時(shí)刻

鋰電設(shè)備商作為“賣(mài)鏟人”，在行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)周期中往往是彈性最大的環(huán)節(jié)。

先導(dǎo)智能（預(yù)增）：訂單驅(qū)動(dòng)的“爆發(fā)式增長(zhǎng)”

先導(dǎo)智能預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)15–18億元凈利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)424%–529%，堪稱(chēng)設(shè)備環(huán)節(jié)的增速王。隨著國(guó)內(nèi)頭部電池企業(yè)開(kāi)工率提升、擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏加快，公司訂單快速回升，交付與驗(yàn)收節(jié)奏提速。更值得注意的是，其在固態(tài)電池、鈉電池、鈣鈦礦等下一代技術(shù)領(lǐng)域的設(shè)備布局，為其打開(kāi)了更廣闊的想象空間。

利元亨（扭虧）：精細(xì)化管理脫困

利元亨的扭虧（0.47-0.56億）經(jīng)歷頗具代表性。面對(duì)行業(yè)景氣度提升，它沒(méi)有盲目擴(kuò)張，而是通過(guò)縮短項(xiàng)目驗(yàn)收周期、優(yōu)化供應(yīng)鏈、嚴(yán)控預(yù)算管理、加大應(yīng)收賬款催收等一系列“刀刃向內(nèi)”的改革，實(shí)現(xiàn)了盈利空間的夯實(shí)。同時(shí)，其在固態(tài)電池、智能機(jī)器人等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的布局，也為未來(lái)埋下了伏筆。

資料來(lái)源：企業(yè)公告

回顧2025年鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的這份“成績(jī)單”，最直觀(guān)的感受是：周期的力量從未如此真切。在周期中，有人靠著成本優(yōu)勢(shì)“躺贏(yíng)”，有人靠著技術(shù)突圍“逆襲”，也有人仍在產(chǎn)能爬坡的陣痛中掙扎求生。真正決定企業(yè)命運(yùn)的，從來(lái)不只是價(jià)格走勢(shì)，而是成本控制的功底、技術(shù)迭代的速度，甚至是處理“家務(wù)事”的能力。