曾頭頂“北交所疫苗第一股”光環(huán)、被譽(yù)為國(guó)產(chǎn)HPV疫苗領(lǐng)域“潛力選手”的北京康樂(lè)衛(wèi)士生物技術(shù)股份有限公司（BJ:920575，下稱康樂(lè)衛(wèi)士），如今正遭遇成立以來(lái)最嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)危機(jī)。有離職員工表示，公司自2024年起便無(wú)法按時(shí)發(fā)放薪資，部分員工離職近一年仍未拿到拖欠工資；更嚴(yán)峻的是，2026年以來(lái)，受資金短缺影響，公司核心產(chǎn)品HPV疫苗臨床試驗(yàn)暫停。資本市場(chǎng)上，其股價(jià)從42元發(fā)行價(jià)跌至10元以下。

這家專注創(chuàng)新疫苗研發(fā)的企業(yè)，從資本追捧的明星迅速跌落至生存邊緣。

“第一股”光環(huán)褪色

2026年春節(jié)后，康樂(lè)衛(wèi)士的經(jīng)營(yíng)危機(jī)率先在研發(fā)領(lǐng)域暴露。山西、江蘇、湖南、廣東、云南等多地疾控中心相繼發(fā)函，暫停其研發(fā)的三價(jià)HPV疫苗、九價(jià)HPV疫苗（女性適應(yīng)證）的Ⅲ期臨床試驗(yàn)，核心原因均為臨床試驗(yàn)經(jīng)費(fèi)支付逾期、現(xiàn)場(chǎng)研究經(jīng)費(fèi)短缺。

HPV疫苗研發(fā)具有高投入、長(zhǎng)周期的特點(diǎn)，Ⅲ期臨床試驗(yàn)是產(chǎn)品上市前的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，此次多地試驗(yàn)暫停，不僅意味著公司投入數(shù)年、耗資數(shù)億元推進(jìn)的核心管線被迫停滯，更可能導(dǎo)致產(chǎn)品上市時(shí)間延遲。據(jù)康樂(lè)衛(wèi)士官網(wǎng)披露，其自主研發(fā)的三價(jià)HPV疫苗（16/18/58型）已于2025年被納入國(guó)家藥監(jiān)局優(yōu)先審評(píng)名單，這款本有望在2026年獲批、成為公司首款商業(yè)化產(chǎn)品的管線，如今因試驗(yàn)停擺變得前景渺茫。

與臨床試驗(yàn)停擺同步的，是股東密集的股權(quán)質(zhì)押動(dòng)作，直觀反映出公司資金鏈的緊張程度。2026年以來(lái)，康樂(lè)衛(wèi)士股東多次發(fā)布股權(quán)質(zhì)押公告，其中控股股東天狼星控股集團(tuán)有限公司（下稱“天狼星集團(tuán)”）動(dòng)作最為頻繁——1月8日、1月12日、2月9日分別質(zhì)押1000萬(wàn)股、550萬(wàn)股、800萬(wàn)股；2月，公司第二大股東北京江林威華生物技術(shù)有限公司也質(zhì)押444萬(wàn)股股份。截至2026年3月2日，天狼星集團(tuán)累計(jì)質(zhì)押2745.57萬(wàn)股，占其持股比例的45.43%；江林威華累計(jì)質(zhì)押444萬(wàn)股，占其持股比例的20%。

如果說(shuō)臨床試驗(yàn)停擺和股權(quán)質(zhì)押是危機(jī)的外在表現(xiàn)，那么員工欠薪，則直接暴露了公司內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)困境。有康樂(lè)衛(wèi)士離職員工表示，公司自2024年起便出現(xiàn)欠薪情況，初期仍會(huì)補(bǔ)發(fā)部分工資；到2025年，欠薪、社保斷繳成為常態(tài)，甚至有員工離職一年多仍未拿到拖欠薪資。

流動(dòng)性困局難解

康樂(lè)衛(wèi)士于2023年從“新三板”轉(zhuǎn)戰(zhàn)“北交所”，專注于HPV疫苗研發(fā)，至今未實(shí)現(xiàn)任何產(chǎn)品商業(yè)化。和君咨詢高級(jí)咨詢師史天一向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，公司持續(xù)“燒錢”研發(fā)卻融資受阻，疊加HPV疫苗市場(chǎng)已成“紅?！?，最終導(dǎo)致資金鏈陷入絕境。

在支出端，高研發(fā)投入成為“吞金獸”，持續(xù)消耗有限資金。2025年前三季度，康樂(lè)衛(wèi)士研發(fā)費(fèi)用高達(dá)1.18億元，占營(yíng)業(yè)總成本超五成，而同期營(yíng)收僅127.63萬(wàn)元；2024年研發(fā)總支出更是高達(dá)3．32億元，占總營(yíng)業(yè)收入比例為37,446.12%。業(yè)績(jī)方面，2025年公司預(yù)計(jì)全年虧損3．08億元，累計(jì)虧損已超17億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，進(jìn)一步透支原本緊張的資金儲(chǔ)備。

在融資端，募資額度大幅縮水與融資渠道收窄對(duì)康樂(lè)衛(wèi)士形成雙重打擊。2023年公司登陸北交所時(shí)，原本擬募資超30億元，資金用途包括疫苗研發(fā)、生產(chǎn)基地代建回購(gòu)及10.5億元補(bǔ)充流動(dòng)資金；但過(guò)會(huì)后，募資額度銳減至3億元，融資落地遠(yuǎn)不及預(yù)期，或?yàn)楹罄m(xù)危機(jī)埋下隱患。

債權(quán)融資方面，截至2025年三季度末，康樂(lè)衛(wèi)士總資產(chǎn)14.96億元，總負(fù)債11.72億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)78.36%；其中流動(dòng)負(fù)債10.01億元，非流動(dòng)負(fù)債1.70億元，短期償債壓力極大。2025年12月，公司子公司昆明康樂(lè)衛(wèi)士1521萬(wàn)元銀行貸款逾期違約，觸發(fā)連鎖反應(yīng)，公司及子公司共15個(gè)銀行賬戶被司法凍結(jié)，涵蓋基本戶與募集資金專戶，占賬戶總數(shù)的四成以上。盡管公司次日償還了本息，但資金鏈的脆弱性暴露無(wú)遺。截至2025年三季度末，公司賬面貨幣資金僅631萬(wàn)元。

即便核心產(chǎn)品能順利重啟試驗(yàn)并上市，在當(dāng)前疫苗行業(yè)低迷的大環(huán)境下，康樂(lè)衛(wèi)士的前景也難言樂(lè)觀。史天一表示，目前HPV疫苗市場(chǎng)已進(jìn)入“紅海”，二價(jià)疫苗中標(biāo)價(jià)已跌至27.5元/支；公司推進(jìn)的三價(jià)疫苗市場(chǎng)空間有限，九價(jià)疫苗即便上市，也將面臨多款競(jìng)品競(jìng)爭(zhēng)，錯(cuò)過(guò)最佳市場(chǎng)窗口期后，或難以支撐前期巨額研發(fā)投入和累計(jì)虧損。

經(jīng)營(yíng)危機(jī)讓資本市場(chǎng)失去信心，“北交所疫苗第一股”的估值大幅縮水?？禈?lè)衛(wèi)士發(fā)行價(jià)為42元，如今股價(jià)已跌至10元以下，昔日北交所生物醫(yī)藥板塊的標(biāo)桿，如今淪為市場(chǎng)關(guān)注度較低的“邊緣股”。

本報(bào)記者就公司后續(xù)自救措施聯(lián)系康樂(lè)衛(wèi)士董秘辦，電話始終無(wú)人接聽(tīng)，截至發(fā)稿未收到郵件回復(fù)，其能否走出當(dāng)前多重困局，仍有待觀察。

康樂(lè)衛(wèi)士的資金鏈危機(jī)，為國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)敲響警鐘。一旦研發(fā)進(jìn)度滯后、錯(cuò)失市場(chǎng)窗口期，曾經(jīng)追捧的資本便會(huì)加速離場(chǎng)，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展無(wú)從談起。

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撰寫| 華夏時(shí)報(bào)

校稿| Gddra編審| Hide / Blue sea

編輯 設(shè)計(jì)| Alice