作者丨無情

編輯丨堅果

封面來源丨Unsplash

2021年的夏天，剛上市一年的石頭科技，股價像坐上了火箭一般，一度飆升至1494.99元（經(jīng)復權后為529.32元），市值逼近千億，成為當時A股市場上僅次于茅臺的第二高價股。

石頭科技也因此被奉為A股中的“掃地茅”，不僅因為其擁有足以比肩茅臺的市值，更因為其身上的“科技新貴”標簽，代表了“中國智造”的全新敘事。

然而，四年后的今天，故事卻換了劇本。如今的石頭科技，市值僅余約340億元，盡管過去幾年營收保持增長，但利潤規(guī)模卻不見起色。

近日，石頭科技發(fā)布2025年業(yè)績快報，實現(xiàn)營收186.16億元，同比大幅增長55.85%，增速創(chuàng)下近三年新高；但歸母凈利潤僅為13.6億元，同比暴跌31.19%。

過去五年，盡管石頭科技一直努力拓展多元化業(yè)務，但公司卻一直陷于“增收不增利”的困境，業(yè)績并無起色。

如今，石頭科技正處于二次沖擊港股的關鍵窗口。只是，揣著這份并不優(yōu)秀的成績單，其到底要講出怎樣的“新故事”，才能重新贏回資本市場的信任？

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年輕人不用洗地機了？

石頭科技背后，曾有一個“科技夢”。

石頭科技的創(chuàng)始人昌敬先后在微軟、騰訊、百度等科技公司任職。2014年，昌敬離開百度，創(chuàng)立了專注于掃地機器人的石頭科技。

石頭科技的首款產(chǎn)品甚至還沒問世，就已獲得小米的青睞和投資。兩年之后，石頭科技的第一款產(chǎn)品“米家掃地機器人”面世，憑借極高的性價比以及清晰的路徑規(guī)劃能力，這款產(chǎn)品一經(jīng)上市就取得了爆發(fā)性的銷量，2017 年售出約 81.8 萬臺。

小米是伯樂，但昌敬卻不甘心只為他人做嫁衣裳。

2017年，石頭科技推出自有品牌“石頭”，并發(fā)布了第一款產(chǎn)品“石頭掃地機器人S5”， 這款產(chǎn)品在米家版本的基礎上增加了拖地功能，推動掃地機向“洗拖一體”的高客單價時代發(fā)展。

在這之后，石頭科技進入了持續(xù)兩年的高速增長期。

2017年-2020年，石頭科技分別錄得營收為11.19億元、30.51億元、42.05億元、45.30億元，同比增速分別為510.95%、172.72%、37.81%、7.74%；凈利潤分別為6699.62萬元、3.08億元、7.83億元、13.69億元；同比增速分別為696.05%、359.11%、154.52%、74.92%。

雖然從2019年開始，石頭科技的收入和利潤增速已開始放緩，但依然成功在2021年叩響了資本市場的大門，成為科創(chuàng)板首只千元股，市值逼近千億。

細想之下，這份千億市值的成績單也頗有意思。掃地機器人作為一款清潔家電，但資本市場卻更愿意給石頭科技貼上“科技品牌”的標簽，講科技圈的故事。

不過，當時的消費者也是愿意買賬的。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年掃地機器人賣了654萬臺，達到了行業(yè)最高點。但一個賽道火了之后，想要分一杯羹的競爭對手也更多了。

除了老對手科沃斯、追覓之外，還有新晉清潔家電品牌云鯨、添可，以及跨界布局的大疆等；美的、海爾等傳統(tǒng)家電巨頭也憑借著線下渠道和供應鏈優(yōu)勢，切入低端掃地機器人市場。

根據(jù)IDC去年發(fā)布的數(shù)據(jù)，在全球智能掃地機器人出貨量排名中，石頭科技以16%的市場份額位列第一，隨后是科沃斯、小米、追覓等品牌。

但其他品牌的追趕也非常激烈。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年上半年，科沃斯以24.8%的線上市占率領跑，石頭科技、小米、云鯨、追覓緊隨其后，但彼此差距僅數(shù)個百分點。

激烈的市場競爭下，“降價”成了各品牌“搶客”的快招，石頭科技的銷售毛利率，也從最高峰2023年的55.13%一路下滑至2025年三季度的43.73%。

但壓力并不僅僅源自于同行對手的“價格圍剿”，消費者的喜好變化也頗為明顯。

盡管掃地機器人行業(yè)的零售量持續(xù)下滑，再難回到2020年的銷量高峰，但零售額卻一直處于上漲趨勢，這看似矛盾的數(shù)據(jù)背后，實則是整個行業(yè)被迫“高端化”的集體焦慮。

隨著行業(yè)競爭日漸加劇，掃地機器人品牌不得不持續(xù)推出高端產(chǎn)品，試圖用更復雜的功能、更華麗的參數(shù)來維持利潤空間，但消費者卻越來越不愿意買賬。

在社交平臺上搜索“掃地機器人”，避雷貼的數(shù)量并不少。消費者吐槽智能清潔家電越來越貴，卻越來越難用；不管是掃地機器人還是拖地機，往往無法徹底清理衛(wèi)生死角，看似智能，實則也需要人工善后，還很容易故障損壞，最終只能放到角落里吃灰。

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創(chuàng)始人“沉迷造車”？

不僅是掃地機器人市場，當下整個智能清潔家電都面臨著同樣的尷尬：想要通過增加功能推動產(chǎn)品高端化，提升利潤空間，消費者卻不買賬；如果回歸降價走量的模式，不僅利潤空間被壓縮，也很難贏得了小米、美的、海爾等老玩家。

去年，在《晚點LatePost》的采訪中，美的董事長方洪波被問到對美的掃地機器人一直排不進市場前三的看法，他說道，“美的掃地機器人一直虧，但這個業(yè)務是全球性的，我們做得再差、虧損，也會一直在做。因為我們有能力、有實力，虧就虧，卷到最后看看怎么樣。”

造成這種“高不成、低不就”的尷尬局面，除了因為掃地機器人市場高度內卷之外，還因為整個智能清潔行業(yè)遲遲未能迎來顛覆性的技術突破。

近年，清潔家電行業(yè)的創(chuàng)新主流是“微創(chuàng)新”，各家企業(yè)主動發(fā)起參數(shù)內卷，比如吸力從1萬Pa卷到3萬Pa、基站從“三合一”變成“十合一”……

但對于能提升用戶體驗的核心技術，比如通過“全自動換拖布”讓消費者能夠解放雙手；對實時變動的家居環(huán)境進行實時AI級場景理解，做到哪里都能掃等功能，卻依然未見突破。

在這一背景下，智能清潔家電行業(yè)也跌入了一種膠著的競爭狀態(tài)，所有人都在同一片紅海里廝殺，卻誰也找不到破局的新大陸。

“我需要另外一個夢想來支撐我的驅動力和目標感。”昌敬曾在一個專訪里吐露心聲，稱石頭科技在2020年上市后，自己的人生達到了一個巔峰，但同時也失去了目標。

但就像馬斯克一樣，昌敬也有自己的創(chuàng)業(yè)野心。2021年，盡管石頭科技面臨著行業(yè)增速放緩、高端化競爭日趨激烈的雙重擠壓，昌敬卻一頭扎進了“造車”的洪流。

他曾在采訪中表示，“投資人說一起造車的時候，我好像一瞬間被點燃了。” 2023年，極石汽車首款車型極石01正式交付。

雖然，極石汽車的銷量在穩(wěn)步增長，2024年、2025年分別交付約4500輛、15318輛，并出海阿聯(lián)酋等中東地區(qū)，但這份成績放在新能源行業(yè)里卻并不起眼。

值得注意的是，極石汽車是昌敬的個人投資，與其創(chuàng)立的石頭科技并無直接股權關聯(lián)，但投資者對此卻依然頗為不滿。

從昌敬下場造車的2021年開始，石頭科技的股價就開始一路下滑，至今市值蒸發(fā)近六成。在外界看來，身為創(chuàng)始人的昌敬沉迷“副業(yè)”，是導致公司戰(zhàn)略失速的原因之一。

不僅如此，在2023年-2024年間，昌敬陸續(xù)減持石頭科技，累計套現(xiàn)近9億元。雖然，石頭科技稱昌敬減持是個人資金需求，但外界難免猜想，其套現(xiàn)是為了給極石汽車“輸血”。

更有網(wǎng)友跑到昌敬的微博評論區(qū)留言，表達自己對石頭科技股價下跌的擔憂，但昌敬的回應卻是“希望投資者可以耐心一點”。

不過，石頭科技的高管和早期投資者卻似乎沒有太多耐心，自石頭科技上市以來，已有多位高管和早期投資股東陸續(xù)“離場”，包括順為、啟明、高榕等。

一邊是自己和高管陸續(xù)離場，另一邊則是讓投資者“再等一等”，昌敬這種雙標言論，也難免有了幾分黑色幽默的味道。

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石頭科技如何自救？

或許是基于輿論壓力，也或許是浪子回頭，昌敬在2025年中突然清空了微博和抖音，但亡羊補牢，是否晚矣？

其實，石頭科技這些年也并非一直在原地踏步，除了創(chuàng)始人昌敬追夢造車之外，公司也在致力于探索第二增長曲線。

比如在2023年推出首款洗烘一體機；在2024年成立洗衣機事業(yè)部；從去年開始發(fā)力具身智能領域，推出輪足掃地機器人、伸縮機械臂掃地機器人等，打造“全場景清潔家電生態(tài)”。

只不過，這些探索似乎是“雷聲大，雨點小”。

以洗衣機業(yè)務為例，旗下洗衣機事業(yè)部僅成立一年，就在2025年傳出裁員消息，雖然石頭科技否認“裁員70%”，但也明確洗?機項?正在進行?員調整。

在這背后，石頭科技的洗衣機確實負面纏身。在社交平臺上，許多消費者吐槽其洗衣機頻繁出現(xiàn)故障問題，售后服務體驗差等，甚至有消費者表示“不到一個月就發(fā)生故障”。

在外界看來，石頭科技的核心優(yōu)勢在于智能清潔技術，而洗衣機領域的核心技術在于電機、洗護工藝等，兩種品類的技術壁壘差異較大，對于業(yè)績持續(xù)承壓的石頭科技而言，將戰(zhàn)線拉得太長，反而稀釋了其核心品類的創(chuàng)新能力。

此外，石頭科技押注具身智能風口，但規(guī)模效應也還需要等待。

在今年初舉辦的2026年CES上，石頭科技在展示輪足掃地機器人G-Rover時出現(xiàn)了意外，機器人直接從樓梯上摔落。

當然，具身智能技術仍在持續(xù)發(fā)展，偶有意外在所難免。但真正需要擔心的，是會爬樓梯、帶機械臂的掃地機器人，到底是“偽需求”還是“真趨勢”，恐怕還需要由市場來驗證。

盡管挑戰(zhàn)重重，但一些變化也在悄然出現(xiàn)。

2025年三季度，石頭科技單季歸母凈利潤同比增速已經(jīng)轉正，盈利下滑趨勢有所收斂。

在這背后，公司開始調整以往“重營銷、輕研發(fā)”的費用結構，其銷售費用增速從一季度的169%回落至三季度的61%，銷售費用率也從連續(xù)兩個季度27%以上降至24.39%；同期，研發(fā)費用率為8.90%，同比增加2.71個百分點。

更重要的是，行業(yè)競爭格局正在發(fā)生微妙變化。

iRobot的破產(chǎn)重組為中國廠商騰出了市場空間，而追覓、云鯨等新勢力也面臨盈利壓力，價格戰(zhàn)有緩和的跡象，公司凈利率有望進一步提升。

目前，石頭科技港股IPO正在順利推進中，如果能夠成功登陸港股市場，對石頭科技和昌敬來說，都是一個全新的起點。

但這一切的前提是，石頭科技必須重新審視自己的戰(zhàn)略定位。

曾經(jīng)，石頭科技靠技術起家，憑風口起飛，成為資本市場最耀眼的“掃地茅”。但如今，新的時代風口已然到來，強敵環(huán)伺，舊日的榮光早已黯淡。

昌敬想要“圓夢”，但夢想總有代價的，與其用渺無邊際的夢想來支撐目標，倒不如回歸商業(yè)常識，用扎實的市場表現(xiàn)與技術落地能力來重筑護城河。

在商業(yè)世界中，什么都想要，往往什么都做不好。

比起追尋宏大的夢想，石頭科技更需要的是認清自己的能力邊界，才不會在更廣闊的全球資本市場中迷失自己。