比亞迪閃充之后，蔚來的換電模式還值錢嗎

春節之后，比亞迪高調推出閃充技術，主打10分鐘給電動車充滿電。消息傳出之后，“車圈”最擔心的就是蔚來：一旦閃充技術被普及，蔚來換電模式的合理性就要大打折扣。

那么蔚來是否就會被技術”迭代“掉呢？借蔚來2025年財報發布時機，我們來試著回答這一問題，本文核心觀點：

其一，蔚來業績的回彈與換電模式密不可分，蔚能與蔚來的切割又等同于給上市公司設置護城河，短期內閃充技術對換電的沖擊相對可控；

其二，利潤率的回轉主要依托對供應鏈管理的優化，交付量的走高也降低了對市場費用的消耗；

其三，反內卷的大環境有利于車企，但蔚來需要守住當前局勢，考驗接下來經營技巧。

閃充對換電沖擊究竟幾何？

2025年（尤其是下半年）確實是蔚來的順風期，一方面汽車交付量大幅領先于往年，另一方面公司經營利潤終于在Q4回正，為創業至今首次，管理層在一些場合已是難掩心中喜悅。

關于蔚來交付量的直線拉升，市場有不同的解釋，如樂道系列下半年集中發布L80和L90兩大車型，蔚來ES8和ES9也在此時集中發力等等，但在我們看來這些其實都沒有換電對蔚來的貢獻大。

在蔚來開啟換電模式之初，市場（包括我本人）都認為這是蔚來用資產負債表的擴張來置換損益表的成本，簡單來說就是換電的重資產模式將推高蔚來的固定資產規模，而此部分改善用戶體驗的模式又可帶來相關收益。

若按此模式發展，蔚來換電模式雖然短期內可以拉動銷量，但其龐大的資產攤銷成本也會放大成本，對改善經營質量不一定是正向的，這也是一招險棋。但其后管理層通過一系列操作，推出蔚能公司（蔚來聯營的電池資產管理公司），甩掉了上述潛在包袱：

每賣一臺 BaaS 車（電池租賃），蔚來就要把電池賣給蔚能（蔚能不并表蔚來財務報表），讓蔚能提供換電服務，這等于將蔚來的電池資產轉移給了蔚能，極大減輕了蔚來的資產負債表壓力，至此蔚來既可以享受換電模式帶來的用戶體驗帶來的收益增加，但在財報里又不需要背負相應的資產攤銷壓力，此架構的設計確實高明。

蔚能對蔚來究竟有多大的貢獻呢？

財報中應收關聯方款項的構成主要就是蔚來賣給蔚能的電池應收款，可以非常清晰看到2025年之后此數據乃呈現指數級的飆升，我們基本可以確定蔚來大部分已經選擇了BaaS購車模式，即購車的時候只購買車身（不包括電池），電池則是通過按月付租金的方式租賃獲得，具有購車門檻低，成本低（車險不包括電池部分）的特點，車身和電池分開銷售也是蔚來的一大創新了。

2025年蔚來交付量大漲，這當然與車系的密集發布有關，但我們也不能否認換電模式的貢獻，因此當比亞迪閃充推出后，“車圈”馬上開始擔心蔚來。

在我們看來，表面看比亞迪閃充技術讓換電不再是解決車主電量焦慮的唯一方案，對蔚來確實有一定沖擊，但若按照前文分析，我們認為閃充技術短期內對蔚來的影響應該相對可控：

1）換電模式對車主的吸引力除了緩解充電焦慮外，亦有降低購車門檻低優勢（畢竟擇蔚來BaaS服務的，電池租賃是攤薄在月租里的，金額相對較?。?，這對于年輕人以及急于換車人群還是非常有吸引力的，這也是閃充所不具備的；

2）在上述流程中，蔚來把換電相關的重資產轉至蔚能，即便是閃充影響了電池租賃業務，其對財報的沖擊相對較?。ㄗ疃嘤绊憣ξ的艿牟糠謶湛睿?/p>

3）對于用戶來說，閃充技術的完善只是讓用戶在面對電量焦慮時多了個選擇，兩者短期內很難談到誰取代誰（蔚來對蔚能的應收款大部分也應該是安全的）。

在模式的先進性選擇上，市場也是消化了一番多，如在3月初比亞迪發布閃充技術后，蔚來股價旋即大跌，這說明相當部分觀點還是覺得新技術會沖擊行業原有模式，不過其后市場情緒逐漸穩定，財報發布后蔚來股價大漲，這也說明市場逐漸消化了信息，從過度緊張逐漸平復心態。

反內卷如何影響蔚來利潤？

接下來我們看蔚來的盈利性問題。

如果我們回顧2025年的蔚來，”降本增效“乃是當仁不讓的關鍵詞。

公司毛利率在當年躍升至13.62%，其中汽車毛利率為14.6%，與此同時汽車銷售的ASP（單部車銷售價格）又是在下滑的，當市場競爭趨向白熱化后，企業已經很難通過價格調節來轉移上游成本，此次蔚來毛利率的改善的主要推手便是對供應鏈以及內部的成本優化。

在汽車行業劇烈的競爭態勢下，下游整車價格不斷壓縮，上游供應鏈又由于ppI低迷等客觀原因喪失部分議價權（工業品出廠價格指數），當蔚來換電模式跑通，整車交付量激增，這必然提高對上游供應鏈的定價能力，毛利率由此開始改善。

此外，蔚來期間費用處于壓縮通道中，2025年Q4銷售及一般行政支出為35億元，上年同期該數字為49億元，這可謂是當季利潤回正的主要推手。當然這也從側面再一次印證：當前臺整車交付壓力減輕之后，管理層在調整支出結構，壓縮不必要的支出，以維持經營利潤回正為主要目標。

許多朋友也很是關心利潤率回正的持續性，篇幅原因我僅給出我們的一些角度：

1）去年末至今，高層一直在治理汽車行業的無序競爭問題，簡單來說汽車廠商降價式競爭的模式將會極大收斂，對維護汽車廠商毛利率大有裨益；

2）短期內閃充對蔚來整車銷售尚難造成實質性沖擊，以2026年前2月銷售情況來看，蔚來交付量仍在增長途中，這為期間費用持續壓縮創造良好條件；

3）短期蔚來損益表將在改善通道中，但中長期仍然需要依托行業景氣度和自身銷售量的穩定增長，屆時我們需要更加審慎觀察閃充對換電模式的沖擊。

蔚來創業至今，可謂是踩坑無數，多次處在失敗邊緣，產品和企業也常年處在風口浪尖，也終于等到了2025年的一段美好時光。至此，企業的商業模式日臻完善，對供應鏈的管理也基本步入正軌，接下來我們也希望企業可以守住當前的局勢，保持當前的發展態勢，也算對得起車主和廣大投資者了。