洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯

作者|李平

2026年3月9日晚，當(dāng)國(guó)內(nèi)車企還在為2025年的降價(jià)內(nèi)卷、盈虧平衡焦頭爛額時(shí)，A股市場(chǎng)動(dòng)力電池龍頭寧德時(shí)代（300750.SZ）發(fā)布了一份堪稱“炸裂”的2025年年報(bào)。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年寧德時(shí)代不僅用722.01億元的凈利潤(rùn)證明了其作為“現(xiàn)金奶牛”的絕對(duì)統(tǒng)治力，更史無(wú)前例地拋出了超315億元的巨額分紅方案回饋投資者。

一邊是下游整車行業(yè)深陷價(jià)格戰(zhàn)泥潭、多數(shù)車企在盈利紅線邊緣掙扎，一邊是上游電池龍頭逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)高增、日賺近2億。

這份年報(bào)的背后，不僅是寧德時(shí)代無(wú)可撼動(dòng)的產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)，更是整車與動(dòng)力電池行業(yè)的強(qiáng)弱格局與利益博弈。

01

全行業(yè)都在給“寧王”打工

這份年報(bào)最震撼市場(chǎng)的，無(wú)疑是寧德時(shí)代碾壓級(jí)的盈利能力，以及它與下游整車行業(yè)的極致利潤(rùn)反差。

據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，2025年寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4237.02億元，同比增長(zhǎng)17.04%；歸母凈利潤(rùn)722.01億元，同比增長(zhǎng)42.28%，扣非歸母凈利潤(rùn)645.08億元，同比增長(zhǎng)43.37%。

折算下來(lái)，寧德時(shí)代2025年日均凈賺1.98億元，凈利潤(rùn)增速是營(yíng)收增速的2.5倍，這樣的利潤(rùn)增速在汽車行業(yè)集體降價(jià)內(nèi)卷的背景下堪稱罕見(jiàn)。

更具沖擊力的對(duì)比來(lái)自下游整車行業(yè)：截至2026年3月10日，A股已有13家主流上市車企發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告或年報(bào)，按預(yù)告中值測(cè)算這13家車企的歸母凈利潤(rùn)總和，仍遠(yuǎn)不及寧德時(shí)代單家公司722.01億元的盈利規(guī)模。

而利潤(rùn)分化的核心，是寧德時(shí)代在產(chǎn)業(yè)鏈中絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)，以及碾壓級(jí)的成本控制能力。

據(jù)SNE Research數(shù)據(jù)，寧德時(shí)代2025年全球動(dòng)力電池使用量市占率達(dá)39.2%，連續(xù)九年穩(wěn)居全球第一，國(guó)內(nèi)市占率亦穩(wěn)定在43.42%，海內(nèi)外市場(chǎng)均牢牢鎖定絕對(duì)龍頭地位。

強(qiáng)勢(shì)的行業(yè)地位直接轉(zhuǎn)化為定價(jià)與資金主動(dòng)權(quán)：年報(bào)顯示公司期末合同負(fù)債同比大增76.88%至492.33億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款較應(yīng)收項(xiàng)多出超1400億元，這既能順暢實(shí)現(xiàn)原材料成本向下游傳導(dǎo)，更使其在全行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)中守住了23.84%的動(dòng)力電池系統(tǒng)毛利率。

與此同時(shí)，利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超營(yíng)收的核心支撐是其極致的成本控制能力。2025年其營(yíng)業(yè)成本同比僅增14.2%，顯著低于17.04%的營(yíng)收增速，推動(dòng)綜合毛利率逆勢(shì)提升1.8個(gè)百分點(diǎn)至26.49%。

這份成本優(yōu)勢(shì)，來(lái)自體系化降本布局：96.9%的行業(yè)頂尖產(chǎn)能利用率攤薄固定制造費(fèi)用，全產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合推動(dòng)核心材料成本占比下降近5個(gè)百分點(diǎn)，疊加超220億元研發(fā)投入轉(zhuǎn)化的技術(shù)降本紅利，最終形成“售價(jià)下行、成本下降更快”的盈利剪刀差，與下游車企的盈利困境形成極致反差。

02

315億天價(jià)分紅的爭(zhēng)議

在亮眼的盈利業(yè)績(jī)之外，寧德時(shí)代年報(bào)披露的315億元年度分紅方案，同樣成為資本市場(chǎng)關(guān)注與爭(zhēng)議的核心焦點(diǎn)。

據(jù)利潤(rùn)分配預(yù)案，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利69.57元，合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利315.32億元。

加上2025年上半年已經(jīng)實(shí)施的45.68億元中期分紅，2025年全年寧德時(shí)代累計(jì)分紅規(guī)模為361.01億元，分紅比例達(dá)歸母凈利潤(rùn)的50%，這是寧德時(shí)代連續(xù)第三年維持50%的高比例分紅，也被不少散戶投資者稱為“良心企業(yè)”。

但爭(zhēng)議的核心在于，這場(chǎng)天價(jià)分紅的最大受益者，并非持股的散戶，而是公司的實(shí)控人與大股東。

據(jù)年報(bào)披露的最新股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司實(shí)控人、董事長(zhǎng)曾毓群通過(guò)100%控股廈門瑞庭投資有限公司，間接持有公司22.45%的股份，為公司第一大股東，對(duì)應(yīng)全年分紅所得約81億元。

公司前十大股東合計(jì)持股比例達(dá)64.43%，本次分紅中，超200億元將歸前十大股東所有，持股分散的散戶投資者，僅能分得剩余不足4成的份額。

更引發(fā)市場(chǎng)熱議的，是公司“一邊大額擴(kuò)產(chǎn)，一邊大額分紅”的資金配置選擇。

年報(bào)顯示，2025年寧德時(shí)代投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-944.76億元，較上年同期近乎翻倍，資金主要投向匈牙利工廠、印尼鎳資源基地、海外研發(fā)中心等全球化產(chǎn)能布局。

截至2025年末，公司總產(chǎn)能已達(dá)772GWh，另有321GWh在建產(chǎn)能待釋放，未來(lái)仍有持續(xù)的資本開(kāi)支與研發(fā)投入需求。

在行業(yè)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩、全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，將半數(shù)凈利潤(rùn)用于當(dāng)期股東分紅，還是留存資金加碼產(chǎn)能擴(kuò)張、技術(shù)迭代以鞏固全球龍頭地位，市場(chǎng)對(duì)此的分歧仍在持續(xù)。

03

主業(yè)增速換擋

儲(chǔ)能第二曲線掉隊(duì)

相較于亮眼的盈利表現(xiàn)與引發(fā)熱議的分紅方案，資本市場(chǎng)更關(guān)注寧德時(shí)代面臨的增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換挑戰(zhàn)，以及第二增長(zhǎng)曲線不及預(yù)期的問(wèn)題。

過(guò)去支撐寧德時(shí)代市值成長(zhǎng)的核心邏輯，是全球新能源汽車行業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，而當(dāng)前這一邏輯正迎來(lái)關(guān)鍵切換。

中汽協(xié)官方數(shù)據(jù)顯示，2025年國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量達(dá)1640萬(wàn)輛，滲透率提升至47.9%，這意味著國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)正從增量爆發(fā)期逐步過(guò)渡至存量競(jìng)爭(zhēng)階段。

海外主要新能源汽車市場(chǎng)同樣面臨增速瓶頸，疊加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩，2025年全球新能源同比增速回落至21.5%，較前兩年持續(xù)放緩，動(dòng)力電池作為核心配套，行業(yè)高速增長(zhǎng)的紅利期正在收窄。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)車企普遍推進(jìn)“自研+多供應(yīng)商”的多元化策略，龍頭份額面臨持續(xù)分流壓力。

比亞迪自供電池外供比例突破20%，特斯拉引入LG新能源、松下作為第二供應(yīng)商，理想、蔚來(lái)、小鵬等新勢(shì)力紛紛啟動(dòng)自研電池項(xiàng)目。這種“去單點(diǎn)依賴”的產(chǎn)業(yè)鏈變化，正在悄然改變寧德時(shí)代的議價(jià)空間與增長(zhǎng)彈性。

如果說(shuō)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)面臨的是增速換擋考驗(yàn)，那么被市場(chǎng)視為第二增長(zhǎng)曲線的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，表現(xiàn)則遠(yuǎn)未達(dá)市場(chǎng)預(yù)期。

據(jù)SNE Research與GGII數(shù)據(jù)，2025年全球、國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能電池出貨量同比分別增長(zhǎng)79%、85%，而寧德時(shí)代儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收624.4億元，同比僅增長(zhǎng)8.99%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

而其儲(chǔ)能業(yè)務(wù)掉隊(duì)的核心原因，一方面是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，二線廠商以低價(jià)搶單，寧德時(shí)代不愿犧牲毛利率參與價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致市場(chǎng)份額被蠶食。

另一方面，海外大客戶紛紛推進(jìn)供應(yīng)鏈多元化布局，特斯拉、Fluence 等核心客戶陸續(xù)與LG新能源、三星SDI達(dá)成儲(chǔ)能電池供應(yīng)合作，寧德時(shí)代海外儲(chǔ)能業(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著承壓。

這份2025年年報(bào)，寧德時(shí)代既展現(xiàn)了其作為行業(yè)龍頭的盈利韌性，也折射出行業(yè)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向存量競(jìng)爭(zhēng)的拐點(diǎn)。

對(duì)于“寧王”來(lái)說(shuō)，未來(lái)的核心課題，已從鞏固全球龍頭地位，轉(zhuǎn)向如何在行業(yè)變局中找到下一個(gè)能支撐它繼續(xù)狂奔的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

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