曾經最火的印度教育獨角獸，現在只能「換股合并」？

印度教育科技公司 Unacademy 近日宣布，已與 upGrad 簽署意向協議，雙方計劃通過換股方式推進合并。交易完成后，兩家公司的股東將共同持有合并后的實體，而 Unacademy 創始人 Gaurav Munjal 將繼續負責業務運營。

這筆交易沒有現金。如果合并未能完成，雙方還約定將支付一筆未公開金額的分手費。

幾年前，這家公司還是印度教育科技賽道最受資本關注的獨角獸之一。2021 年，Unacademy 的估值一度達到 35 億美元。如今，這一數字已經下降到 5 億美元以下。在同一時期，另一家印度教育科技巨頭 Byju’s 在 2024 年進入破產程序。疫情時期迅速擴張的在線教育平臺，正在經歷一輪明顯的變化。

2010 年前后，Gaurav Munjal 在 YouTube 上傳了一系列教學視頻，講解印度公務員考試 UPSC 的知識點。視頻很快吸引了一批穩定觀眾，其中很多人正在準備各類競爭激烈的國家級考試。隨著觀看人數增加，評論區逐漸形成一個圍繞備考經驗交流的學習社群。幾年之后，這些視頻不再只是一個個人頻道，而是逐漸發展成一個在線學習平臺的雛形。

2015 年，Unacademy 正式成立。平臺最初的模式很簡單：教師上傳課程視頻，學生通過手機或電腦觀看學習。隨著用戶數量增加，平臺逐漸增加直播課程，并開始嘗試建立付費課程體系。相比傳統培訓機構，這種模式最大的變化在于教學地點不再局限于城市培訓中心。學生只需要一部手機，就可以在家中或宿舍參加課程。

這種模式很快與印度本身龐大的考試培訓市場結合起來。印度長期存在規模巨大的考試競爭體系，例如公務員考試 UPSC、工程類考試 IIT-JEE、醫學類考試 NEET 等，每年都吸引數百萬學生參加。圍繞這些考試形成的培訓產業主要集中在德里、科塔等城市。許多學生需要離開家鄉前往這些城市參加培訓班，而在線課程則提供了另一種選擇。通過互聯網平臺，教師可以在全國范圍內授課，學生也不再需要搬到培訓城市才能獲得課程資源。

移動互聯網的普及進一步推動了這一變化。2016 年之后，印度智能手機和移動數據使用量迅速增長。越來越多學生開始通過手機觀看視頻課程，這讓在線教育平臺能夠觸及更廣泛的用戶群體。Unacademy 在這一階段不斷擴大教師團隊，并增加考試培訓課程的數量。平臺逐漸形成以直播課程、課程訂閱和在線測試為核心的學習體系。學生可以在平臺上完成從聽課到做題的完整學習流程。

但真正讓在線教育規模迅速擴大的，是疫情帶來的變化。

2020 年疫情暴發后，印度大量學校暫停線下教學。學生無法進入教室，許多課程轉移到線上完成。直播課堂、錄播課程和在線作業系統在短時間內被廣泛使用。對于大量學生來說，通過互聯網學習從一種補充方式變成了日常學習的一部分。

在線教育平臺的用戶數量因此明顯增加。研究機構 HolonIQ 的報告顯示，疫情期間印度教育科技用戶規模明顯擴大，多家在線學習平臺在短時間內新增數百萬用戶。在線輔導、考試培訓以及語言學習等課程需求同時上升，越來越多學生在備考過程中開始通過手機或電腦參加線上課程。

用戶增長很快吸引了資本進入這一領域。2020 至 2021 年間，印度教育科技公司獲得的投資金額達到歷史高點。Unacademy、Byju’s、Vedantu 等平臺不斷完成融資，投資機構普遍認為在線教育市場仍有很大增長空間。隨著融資規模擴大，平臺之間的競爭逐漸從課程內容轉向用戶規模和教師資源。

Unacademy 在這一時期迅速擴張。平臺簽約了大量知名教師，并不斷增加直播課程數量。與此同時，公司開始建設更加完整的產品體系，包括學習社區、在線測驗和課程訂閱服務。學生可以在同一個平臺上完成課程學習、練習測試以及學習交流。

疫情三年間，在線教育平臺在印度經歷了一次前所未有的擴張。越來越多學生通過手機和電腦參加課程，教師團隊持續增加，平臺課程數量也不斷擴大。在這一階段，教育科技幾乎成為印度互聯網增長最快的賽道之一。

2021 年，Unacademy 的估值達到 35 億美元。在當時的行業環境里，這家公司被視為印度在線教育最具潛力的平臺之一。

疫情結束后，教育行業很快恢復到原有的運行節奏。學校重新開放，學生逐漸回到教室，課堂教學再次成為學習的主要場景。在線課程并沒有消失，但它不再像疫情期間那樣承擔主要教學任務，而更多回到補充和輔助的位置。對于在線教育平臺來說，這種變化最直接的表現就是用戶增長速度開始明顯放緩。

疫情時期積累的大量用戶并不會在短時間內完全流失，但平臺的增長節奏已經發生變化。很多學生重新回到學校后，不再需要每天通過線上課程完成學習內容。在線教育平臺的課程觀看時長和活躍度逐漸趨于穩定，一些平臺也開始重新評估此前高速擴張所形成的成本結構。

在線教育公司的運營成本通常集中在幾個方面：教師團隊、課程制作以及市場推廣。疫情期間，平臺為了迅速擴大用戶規模，在廣告投放和市場推廣上投入了大量資源。隨著用戶增長放緩，這些費用逐漸成為企業經營壓力的重要來源。一些平臺開始減少廣告投入，調整課程體系，并嘗試提高付費轉化率，以維持平臺收入。

與此同時，一些在線教育公司開始嘗試新的增長路徑。疫情結束后，不少平臺把目光重新投向線下，希望通過線上課程與線下輔導結合的方式擴大影響力。在線教育在疫情時期獲得了大量用戶，但線下培訓機構仍然擁有穩定的學習場景和教學體系。一些平臺認為，將線上內容與線下教學結合，可能形成新的商業模式。

Unacademy 也在這一階段建立了一批線下學習中心。這些中心主要提供考試培訓課程，學生可以在教室中參加輔導，同時使用平臺提供的線上課程和學習工具。公司希望通過這種方式將在線內容與傳統培訓結合起來，擴大課程覆蓋范圍。

但線下培訓的運營方式與互聯網平臺存在明顯差異。場地租賃、教師招聘以及日常運營管理都會增加成本。隨著學習中心數量增加，企業需要承擔更多固定支出。對于習慣于互聯網平臺模式的公司來說，這種成本結構并不容易控制。

隨后，Unacademy 對線下業務進行了調整。公司將部分學習中心改為 特許經營模式，由當地合作伙伴負責日常運營，而平臺則提供課程內容和品牌支持。通過這種方式，公司希望減少直接運營帶來的成本壓力，同時保留線下教學帶來的用戶渠道。

與此同時，Unacademy 也開始削減部分業務支出。公開信息顯示，公司將考試培訓業務的運營成本從 4.5 億盧比 降至 2 億盧比。這樣的調整意味著平臺正在重新規劃運營規模，使成本結構更加可控。

即使在調整期間，Unacademy 仍然保持了一定的資金儲備。公司披露的信息顯示，其賬戶中仍持有 超過 1 億美元現金。這為平臺在行業變化過程中提供了一定緩沖空間。但在融資環境逐漸趨緊的背景下，企業仍然需要尋找新的發展路徑。

這種變化并不只出現在一家平臺身上。

疫情結束后，整個教育科技行業都在重新評估過去幾年的擴張節奏。資本市場對教育科技公司的態度也發生變化。投資機構開始更加關注企業的盈利能力和運營效率，而不再單純以用戶規模作為評估標準。

一些平臺開始收縮業務規模，減少營銷投入，關閉部分項目。與此同時，也有企業嘗試尋找新的技術方向，希望通過產品創新重新獲得增長空間。

疫情時期形成的教育科技擴張階段逐漸結束，行業正在進入一個更加理性的調整階段。

融資環境的變化進一步加快了行業調整。疫情時期，大量投資機構將教育科技視為高增長賽道。但隨著市場逐漸恢復正常節奏，投資人開始更加關注企業的盈利能力和成本結構。

Unacademy 與 upGrad 的并購談判并不是第一次出現。根據媒體報道，兩家公司在 2025 年初 曾討論過合并方案，但當時談判因估值問題而中斷。upGrad 對 Unacademy 的線下學習中心成本表示擔憂，而 Unacademy 方面則希望維持更高估值。

在調整業務結構后，雙方重新回到談判桌前。

此次交易采用 100%換股方式 完成，而不是現金收購。這意味著雙方原有股東將在合并后繼續持有公司股份，共同承擔未來發展的不確定性。

從業務結構來看，兩家公司也存在一定互補。upGrad 主要聚焦成人教育與職業技能培訓，包括在線 MBA 項目和企業培訓課程。而 Unacademy 的核心業務集中在 K12 考試培訓。如果合并完成，兩家公司將覆蓋更廣泛的學習階段。

與此同時，Unacademy 創始人 Gaurav Munjal 也開始嘗試新的產品方向。他正在開發一款名為 Airlearn 的語言學習應用。該產品以人工智能為核心，通過對話式練習和游戲化學習幫助用戶學習語言，其設計思路與語言學習應用 Duolingo 類似。

近年來，人工智能正在逐漸進入教育產品領域。一些平臺開始利用 AI 技術為學生提供個性化學習體驗，例如通過對話系統進行語言練習，或根據學習行為推薦練習內容。

隨著技術的發展，教育科技產品的形態正在不斷變化。疫情時期的平臺規模競賽，正在讓位于新的產品探索。

疫情三年曾讓在線教育站上風口，大量用戶、資本和技術在同一時間集中進入這個賽道，推動平臺迅速擴張。但隨著學校恢復正常教學，行業節奏逐漸回到更穩定的軌道，用戶增長放緩、成本壓力顯現，一些公司開始調整規模，也有企業選擇通過合并整合資源。

Unacademy 與 upGrad 的交易正發生在這樣的階段。從 35 億美元估值的獨角獸到推進換股合并，這家公司經歷的起伏，某種程度上也是過去幾年教育科技行業的一次縮影。對于教育行業而言，這或許意味著一個階段的結束，也意味著新的探索正在開始。

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