3月16日，小牛電動(dòng)公布了2025年第四季度及全年財(cái)報(bào)。
整體來(lái)看，喜憂參半。喜的是，全年總銷量達(dá)119.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)29%；總收入達(dá)到43.1億元，同比增長(zhǎng)31%；調(diào)整后凈虧損從2024年的約1.68億元大幅收窄至約1300萬(wàn)元，距離盈利似乎僅一步之遙。這主要?dú)w功于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量猛增47%，規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)毛利率從15.2%的谷底回升至19.6%。
但憂的是，小牛電動(dòng)曾被寄予厚望的海外市場(chǎng)，銷量遭遇斷崖式下跌，全年銷量?jī)H8萬(wàn)輛，相較于2024年的16.5萬(wàn)輛直接“腰斬”。海外銷量占比也從2024年的17.9%降至6.7%。要知道，在2024年，海外還是一個(gè)增速超過(guò)50%的明星市場(chǎng)。財(cái)報(bào)中應(yīng)收賬款驟降72%，也從側(cè)面印證了海外經(jīng)銷商業(yè)務(wù)的急劇收縮。
小牛在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一路狂飆，全年銷量突破111萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)47%。
全年來(lái)看，ASP在連續(xù)三年下滑后小幅回升至3614元，但增幅僅2%，收入增長(zhǎng)的主要原因仍是銷量而非價(jià)格。
值得關(guān)注的是，Q4拖累了全年的表現(xiàn)。
通常來(lái)說(shuō)，毛利率提升意味著盈利能力增強(qiáng)。2025年Q4，小牛電動(dòng)的毛利率從上一年同期的12.4%提升到了15.3%。但凈虧損卻達(dá)到了8790萬(wàn)元，較上年同期的7290萬(wàn)元虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。
究其原因，一是Q4收入同比下降17%，二是營(yíng)銷費(fèi)用率從16.6%飆升至21.3%。這意味著，小牛在年底加大了營(yíng)銷和促銷力度，但這筆錢并沒有換來(lái)預(yù)期的銷量增長(zhǎng)。
研發(fā)費(fèi)用率從4.7%升至7.3%，絕對(duì)金額增加28%，是Q4虧損擴(kuò)大的另一個(gè)原因。
還有一組數(shù)據(jù)值得關(guān)注：公司年產(chǎn)能高達(dá)200萬(wàn)輛，而2025年實(shí)際銷量?jī)H119.2萬(wàn)輛，產(chǎn)能利用率不足60%。大量固定資產(chǎn)在持續(xù)折舊，每輛車分?jǐn)偟墓潭ǔ杀揪痈卟幌隆＿@意味著，即便銷量大幅增長(zhǎng)，成本壓力也難以徹底消化。
總體來(lái)看，小牛電動(dòng)2025年的策略可以概括為：戰(zhàn)略性收縮海外戰(zhàn)線，集中火力猛攻國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。通過(guò)“以價(jià)換量”和規(guī)模效應(yīng)，修復(fù)了整體業(yè)績(jī)。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，面對(duì)雅迪、愛瑪、九號(hào)等強(qiáng)敵環(huán)伺，高增長(zhǎng)能否持續(xù)、毛利率能否重回21%以上的歷史高點(diǎn)，將是決定小牛能否真正走出虧損的關(guān)鍵。
（策劃：金玙璠，制圖：李昱慧）