本文摘選自《財富、戰(zhàn)爭與智慧：二戰(zhàn)股市風(fēng)云錄》，中國人民大學(xué)出版社，2025.01

美伊戰(zhàn)爭還在持續(xù)中，短短數(shù)日，已有超過680名美軍及盟友士兵傷亡，787名伊朗平民在空襲中遇難。

全球股市震顫、石油美元暴漲，無數(shù)家庭積蓄瞬間縮水。

戰(zhàn)爭帶來的從來不止硝煙與傷痛，更有資產(chǎn)縮水、財富湮滅的殘酷現(xiàn)實。

無論是對于參戰(zhàn)士兵還是對于世界上大多數(shù)人，戰(zhàn)爭都意味著恐怖和痛苦。

巴頓·比格斯在經(jīng)典作品《財富、戰(zhàn)爭與智慧：二戰(zhàn)股市風(fēng)云錄》中，展示了戰(zhàn)勝國和戰(zhàn)敗國股市不同的表現(xiàn)，研究了股票、房地產(chǎn)和黃金等資產(chǎn)在劇烈動蕩時期的不同特點。個人如何在混亂、極端局勢下甚至在戰(zhàn)爭中保護(hù)財富？從歷史中吸取智慧，本書能為讀者提供十分有益的啟發(fā)和借鑒。

股票與債券：哪個在戰(zhàn)時更保值？

20世紀(jì)上半葉危機(jī)四伏，股票和債券能否更好地保值和增值？

這取決于時間跨度。在整個20世紀(jì)，那些贏得戰(zhàn)爭的幸運國家，股票實際年回報率為6.5%，債券實際年回報率為1.8%。而不幸運國家的股票實際年回報率也相當(dāng)可觀，達(dá)到4.2%。畢竟，股票在100年的時間里提升了資本的購買力。

而在20世紀(jì)40年代，許多國家的股票實際年回報率極低或為負(fù)，尤其是在那些戰(zhàn)敗并被占領(lǐng)的不幸國家。股票跌幅如此之大，以至完全抹去了此前40年的微弱上漲。債券的回報率也是災(zāi)難性的。紙幣不僅大幅貶值，而且流動性很差。此外，其他類型的資產(chǎn)也在貶值。到了1944年，幾乎沒人支付土地和房產(chǎn)的租金，但可以從自己的農(nóng)場獲得食物，并用黃金和珠寶來交換其他物品。

在20世紀(jì)40年代的大部分時間里，德國和日本股市受監(jiān)管或關(guān)閉。二戰(zhàn)后，法國的通貨膨脹率達(dá)到30%，意大利的超過40%，日本的高達(dá)50%。盡管德國官方宣布的通貨膨脹率較低，但實際數(shù)字無從得知。丹麥和荷蘭股票的實際價值略有上升，部分是因為這兩個國家都沒有經(jīng)歷嚴(yán)重的通貨膨脹。無論如何，在那些主要的不幸運國家，股票在戰(zhàn)時和戰(zhàn)后都損失慘重。相比之下，在1914年至1918年，也就是在第一次世界大戰(zhàn)期間，全球股市的購買力下跌了12%，而德國股市下跌了66%。

小心所謂的“長期持有型”股票

歷史再次告訴我們，即便是在那些幸運的國家，股票投資也應(yīng)該多元分散。不存在可以永遠(yuǎn)持有的“長期持有型”股票，因為沒有一家企業(yè)可以永遠(yuǎn)保持競爭優(yōu)勢。還有一點，正如約瑟夫·熊彼特所說，戰(zhàn)爭是“創(chuàng)造性毀滅的狂風(fēng)”，加速了技術(shù)的進(jìn)步。

1917年，《福布斯》雜志刊登了美國100家最大公司榜單。接下來的71年經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)大蕭條、第二次世界大戰(zhàn)、20世紀(jì)70年代的通貨膨脹以及壯觀的戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)繁榮。到了1987年，這張榜單上的61家公司已不復(fù)存在，有21家公司仍在營業(yè)，但無法再進(jìn)入前100名。

記錄顯示，長期持股的回報率很可能遠(yuǎn)超通貨膨脹率。如果你所在的國家局勢非常穩(wěn)定，并且指數(shù)基金的長期實際回報率很可能為400~700個基點，那么為什么還要癡迷于其他投資方式呢？如果你仍然相信投資神話，并且是高水平的專業(yè)投資者，那么你也許會獲得更高的回報，但不要對此抱太大希望。最重要的是，不要把所有雞蛋放在為數(shù)寥寥的幾個籃子里。沒有實現(xiàn)多元分散的投資組合有很大的風(fēng)險。

常識和歷史告訴我們，均值回歸是投資界的萬有引力定律，尤其是股票投資。沒有能夠產(chǎn)生超級回報的資產(chǎn)類別！超高的回報會吸引過多的資本，而資金規(guī)模是投資表現(xiàn)的敵人。任何人都不應(yīng)心存幻想，認(rèn)為私募股權(quán)或?qū)_基金會有所不同。

黃金、藝術(shù)品和債券都不是好的選擇

二戰(zhàn)期間的歐洲史表明，黃金和珠寶可以保護(hù)一小部分財富，算得上是“瘋狂之錢”。然而，如前所述，二戰(zhàn)的歷史告訴我們，不要將黃金和珠寶鎖在銀行的保險箱里。一旦征服者索取保險箱的鑰匙，銀行將乖乖上交。可以用自己家里的保險箱，或者把貴重物品藏在安全的地方。最重要的是不要告訴任何人。當(dāng)鄰居家的孩子挨餓時，他們將無惡不作。如果“野蠻人”再次到來——無論是恐怖襲擊還是瘟疫，那么你肯定希望這些“瘋狂之錢”觸手可及。

藝術(shù)品也不是好的資產(chǎn)。藝術(shù)品容易被燒毀、損毀，而且不便藏匿。二戰(zhàn)后，僅華沙就報告了13 512件藝術(shù)品失蹤案。據(jù)說，某些人成功取出畫框里貴重的畫作，走私到安全的國家。需要注意的是，即便他們試圖出售這些名畫，脫手價格也非常低。

至少是在19世紀(jì)，固定收益類投資遠(yuǎn)不及股票投資。即使是在那些幸運的國家，固定收益類投資的回報也比股票投資要低，盡管波動性也更低。在許多國家債券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差約為股票的一半，而票據(jù)的波動性約為股票的四分之一。就流動性而言，它們都還不錯。倫敦和紐約的固定收益市場在整個戰(zhàn)爭年代保持相對暢通。

在那些不幸運的國家，固定收益類投資嚴(yán)重虧損。盡管政府債券通常被認(rèn)為是相對無風(fēng)險的，但德國票據(jù)投資者在1923年血本無歸，德國債券投資者在一戰(zhàn)后實際損失超過92%。在這個飽受戰(zhàn)爭蹂躪的世界里，通貨膨脹的危害很大，不適合進(jìn)行固定收益類投資。在那些戰(zhàn)時混亂無序的不幸運國家里，債券無法出售，票據(jù)也無法兌現(xiàn)。然而，在20世紀(jì)30年代，由于通貨緊縮，債券卻是表現(xiàn)最好的資產(chǎn)。

自滿是死敵！

歷史的教訓(xùn)和當(dāng)下的啟示是，如果你是富裕的少數(shù)派，你應(yīng)該始終保持警惕，因為你擁有財富會不可避免地引起別人的嫉妒，這種嫉妒最終會變成仇恨。你需要轉(zhuǎn)移相當(dāng)一部分資金到境外。如果你在二戰(zhàn)期間身處不幸運的國家，那么你的境外存款可以救你的命。然而，將大量財富轉(zhuǎn)移到境外往往要付出沉重的代價。但在戰(zhàn)后重建時持有資金則大有裨益。

實現(xiàn)資產(chǎn)配置多元化需要放棄本國的高回報投資，而轉(zhuǎn)向境外相對安全的低回報投資，這樣做雖然令人難過，代價不菲，但必須被當(dāng)成災(zāi)難險。歷史告訴我們，沒有什么東西是永恒不變的。政局不穩(wěn)、恐怖襲擊、金融體系崩潰隨時可能發(fā)生。使持有的貨幣多元化也是必需的。你必須認(rèn)真考慮持有哪些貨幣才能保持購買力。

現(xiàn)在，某些富裕的有產(chǎn)者選擇在境外投資。新西蘭已成為偏執(zhí)的美國對沖基金大佬的投資首選地。俄羅斯富裕的有產(chǎn)者在倫敦、紐約和法國南部投資房產(chǎn)。盡管他們知道這些房產(chǎn)價格偏高，但他們的主要動機(jī)不是獲得價值，而是將資金轉(zhuǎn)移出境，實現(xiàn)資產(chǎn)配置的多元化。

富裕的有產(chǎn)者必須牢記，“沒有什么東西是永恒不變的”，并且密切關(guān)注市場。市場所知道的比市場所說的要多。