作者 | 葉二 編輯 | 魏曉

在春晚舞臺(tái)上，又唱又跳狂耍武術(shù)的宇樹(shù)科技，走到了IPO的關(guān)口。

昨晚，宇樹(shù)科技科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)獲上交所正式受理，人形機(jī)器人第一股或許就要來(lái)了。

招股書數(shù)據(jù)顯示，宇樹(shù)科技去年?duì)I收17.08億元，同比增長(zhǎng)335.36%；歸母凈利潤(rùn)為2.88億，扣非后凈利潤(rùn)6億元，同比增長(zhǎng)674.29%；毛利率高達(dá)60%以上。

營(yíng)收高增長(zhǎng)的同時(shí)，顯現(xiàn)出超高的賺錢效應(yīng)。以扣非凈利潤(rùn)6億計(jì)算，宇樹(shù)科技凈利率高達(dá)35%。

這一水平不僅遠(yuǎn)超優(yōu)必選等具身智能同行，甚至超過(guò)了騰訊阿里等一眾互聯(lián)網(wǎng)大廠。

過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間，人形機(jī)器人賽道雖然非常熱鬧，聲量很大，但有不少聲音一直認(rèn)為，缺乏實(shí)際落地場(chǎng)景，更多是噱頭，認(rèn)為行業(yè)存在泡沫，對(duì)人形機(jī)器人的盈利前景充滿疑慮。

但宇樹(shù)的這一業(yè)績(jī)，則直接證明了人形機(jī)器人不僅能落地，更能賺大錢。

怎么實(shí)現(xiàn)的。

春晚效應(yīng)明顯

人形機(jī)器人暴漲

招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年前三季度，宇樹(shù)科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.23億元、1.59億元、3.92億元和11.67億元，凈利潤(rùn)為-2210.05萬(wàn)元、-1114.51萬(wàn)元、9450.18萬(wàn)元和1.05億元。同時(shí)，隨著當(dāng)期產(chǎn)品銷量的快速增長(zhǎng)，宇樹(shù)科技預(yù)計(jì)2025年度營(yíng)業(yè)收入超過(guò)17億元，同比增長(zhǎng)335.36%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)超6億元，同比增長(zhǎng)674.29%。

可以直觀看到，無(wú)論是營(yíng)收，還是凈利，宇樹(shù)科技都在2025年實(shí)現(xiàn)了一個(gè)大飛躍。而這，自然與當(dāng)年宇樹(shù)科技在春晚舞臺(tái)上出圈有關(guān)，彼時(shí)的《秧BOT》，16臺(tái)Unitree H1人形機(jī)器人身穿大花襖扭秧歌、轉(zhuǎn)手絹，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)宇樹(shù)科技的強(qiáng)烈追捧。

不止如此，春晚舞臺(tái)更是帶來(lái)了宇樹(shù)機(jī)器人從“四足”到“人形”的關(guān)鍵跨越。

2023 年，人形機(jī)器人業(yè)務(wù)收入占比僅為 1.88%，還只是公司業(yè)務(wù)版圖中的邊緣角色，而到 2025 年前三季度，這一比例飆升至 51.53%，實(shí)現(xiàn)收入 5.95 億元，首次超越四足機(jī)器人的 4.88 億元收入，成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)引擎，與四足機(jī)器人共同構(gòu)筑起 “雙輪驅(qū)動(dòng)” 的核心收入結(jié)構(gòu)。

除了營(yíng)收的增長(zhǎng)之外，最亮眼的則是宇樹(shù)科技的高毛利。

傳統(tǒng)認(rèn)知中，硬件公司始終難逃 “薄利多銷” 的宿命 —— 核心部件依賴外購(gòu)導(dǎo)致成本高企，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)，最終毛利率普遍徘徊在 20%-30%。

而機(jī)器人賽道，則完全顛覆了這一認(rèn)知。以2025 年前三季度數(shù)據(jù)來(lái)看，宇樹(shù)科技四足機(jī)器人毛利為55.49%，人形機(jī)器人毛利為62.91%，這種毛利水平直接比肩軟件服務(wù)、高端奢侈品等 “高毛利常客”。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，宇樹(shù)人形機(jī)器人銷量3551臺(tái)，平均單價(jià)為16.76萬(wàn)，2025 年出貨量超 5500 臺(tái)。

從單價(jià)上來(lái)看，機(jī)器人的單價(jià)跟市場(chǎng)上大熱的部分造車新勢(shì)力持平，但從毛利上看，造機(jī)器人可比造車，賺錢容易太多了。

簡(jiǎn)單計(jì)算下，賣一臺(tái)人形機(jī)器人，賺到的錢，以小米汽車為例，等于賣10輛小米SU7了。

商業(yè)化破局

但未擺脫玩具屬性

那么宇樹(shù)的人形機(jī)器人，究竟誰(shuí)在買。

在回復(fù)問(wèn)詢函中，宇樹(shù)科技稱，公司人形機(jī)器人按應(yīng)用領(lǐng)域可劃分為科研教育、商業(yè)消費(fèi)及行業(yè)應(yīng)用三大方向。

在2023年到2024年，人形機(jī)器人主要應(yīng)用于科研教育方面，分別占比100%、86.3%。到了2025年1-9月份，從科研教育獲取的收入為4.38億，占比73.6%；從商業(yè)消費(fèi)上獲取的收入為1.03億，占比17.39%；從行業(yè)應(yīng)用上獲取的收入為0.54億，占比從0提升至9%。

顯然，目前人形機(jī)器人的應(yīng)用，仍然主要是以科研教育為主。

市場(chǎng)普遍關(guān)注的商業(yè)消費(fèi)、行業(yè)應(yīng)用等層面，還未迎來(lái)大爆發(fā)。其中，商業(yè)消費(fèi)主要的落地場(chǎng)景，聚焦于門店展演、景區(qū)引流等推廣活動(dòng)；行業(yè)應(yīng)用上，人形機(jī)器人也并未如預(yù)期般，成為工業(yè)生產(chǎn)力，其落地場(chǎng)景同樣是以企業(yè)導(dǎo)覽為主，在企業(yè)內(nèi)執(zhí)行迎賓接待、路線引導(dǎo)、內(nèi)容講解、互動(dòng)問(wèn)答等工作。

數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)初步統(tǒng)計(jì)，2025年1-9月，宇樹(shù)科技人形機(jī)器人用于智能制造、智能巡檢、物流配送等明確場(chǎng)景的銷售收入合計(jì)為1570.20 萬(wàn)元，占行業(yè)應(yīng)用的收入比例為29.29%，其余部分據(jù)了解主要用于企業(yè)導(dǎo)覽，占比約為50-70%。

可以說(shuō)，面向市場(chǎng)端、企業(yè)端的人形機(jī)器人，雖說(shuō)在商業(yè)化上實(shí)現(xiàn)了很大破局，但本質(zhì)上，仍然未擺脫大號(hào)玩具屬性，落地場(chǎng)景上，主要是制造話題、吸引客流，或者是企業(yè)形象展示，搞擬人接待等。

整體來(lái)看，人形機(jī)器人的商業(yè)化，還是處于初級(jí)階段。

王興興掌控控制權(quán)

背后站滿了半個(gè)互聯(lián)網(wǎng)

過(guò)去兩年，宇樹(shù)科技是最具風(fēng)頭之一的新一代創(chuàng)業(yè)公司，而王興興本人，同樣也是聚光燈下的科技新貴。

就在宇樹(shù)科技科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)獲上交所正式受理前一天，王興興出現(xiàn)在小米新一代SU7發(fā)布會(huì)的現(xiàn)場(chǎng)，不僅與一眾大佬同席而坐，雷軍還表達(dá)了特別感謝：謝謝你在五年前給了我們一個(gè)投資宇樹(shù)的機(jī)會(huì)。

不只是雷軍。宇樹(shù)科技的背后，已經(jīng)站滿了半個(gè)互聯(lián)網(wǎng)。

除了雷軍之外，招股書顯示，穿透招股書中的股東名單，紅杉、中網(wǎng)投、源碼資本、中關(guān)村科學(xué)城、美團(tuán)龍珠、經(jīng)緯中國(guó)、深創(chuàng)投、騰訊、阿里等的身影，均在其中。

其中，美團(tuán)通過(guò)漢海信息、成都龍珠等合計(jì)持股，是第二大股東，合計(jì)持股比例為9.6488%。

即便大廠眾多，宇樹(shù)的控制權(quán)，依舊牢牢被王興興抓住手中。

招股書顯示，王興興直接持有公司8671.4964萬(wàn)股股份，占公司股本總額的23.82%，為宇樹(shù)科技控股股東。同時(shí)，在表決權(quán)差異安排下，王興興直接持股部分的表決權(quán)比例為63.55%，結(jié)合所控制的上海宇翼股權(quán)激勵(lì)持股平臺(tái)，合計(jì)控制的公司表決權(quán)比例為68.78%。

據(jù)了解，此次宇樹(shù)科技擬募集資金42.02億元，計(jì)劃用于智能機(jī)器人模型研發(fā)、機(jī)器人本體研發(fā)、新型智能機(jī)器人產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及智能機(jī)器人制造基地建設(shè)四大項(xiàng)目，初始發(fā)行市值至少達(dá)420億元。

而根據(jù)2025年6月完成的最近一次市場(chǎng)化股權(quán)融資中，宇樹(shù)科技投后估值為127億元。這意味著，僅一年的時(shí)間，宇樹(shù)科技的估值再度飆漲了230%。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，隨著宇樹(shù)科技IPO，投資者都能實(shí)現(xiàn)較高的獲利退出，不過(guò)對(duì)于王興興而言， 對(duì)于人形機(jī)器人賽道而言，IPO 后的挑戰(zhàn)才是真正的考驗(yàn)。

Lanmeih/今日話題

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