受房地產(chǎn)深度調(diào)整影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的周期在拉長(zhǎng)。北大國(guó)發(fā)院姚洋將其稱為超級(jí)房地產(chǎn)周期，到底有多長(zhǎng)，已經(jīng)沒(méi)人愿意下結(jié)論。

這種情況并不是孤例，很多國(guó)家都經(jīng)歷過(guò)。它一個(gè)非常突出的特征，就是日本學(xué)者辜朝明在《大衰退》中提出的資產(chǎn)負(fù)債表衰退。

最初市場(chǎng)將恒大債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)視為個(gè)案，認(rèn)為是許家印的問(wèn)題，但很快發(fā)現(xiàn)，許家印不過(guò)是小巫見(jiàn)大巫。城投平臺(tái)有息債務(wù)與隱性債務(wù)合計(jì)規(guī)模要大得多，如果不是國(guó)企的軟預(yù)算約束，恐怕也撐不住了。市場(chǎng)常用估算口徑約60萬(wàn)億—70萬(wàn)億元，量級(jí)遠(yuǎn)超恒大、萬(wàn)科這類企業(yè)。實(shí)際上，所有上市房企基本都是高負(fù)債，不少都突破了70%的警戒線，有的企業(yè)凈負(fù)債率高達(dá)170%。

2026年1—2月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)同比繼續(xù)調(diào)整，形勢(shì)不樂(lè)觀，這意味著一些企業(yè)將陷入資不抵債。

然而，房地產(chǎn)只是債務(wù)冰山的一角。

實(shí)際上，地方財(cái)政、國(guó)企、民企與居民部門均處于較高杠桿狀態(tài)，尤其是居民部門，直接影響民生和消費(fèi)能力。2026年1月，居民部門總負(fù)債81.7萬(wàn)億，這只是金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)統(tǒng)計(jì)，真實(shí)規(guī)模還要大得多，因?yàn)檫€有表外負(fù)債、民間借貸、隱性負(fù)債。有的說(shuō)是93萬(wàn)億，有的說(shuō)是139萬(wàn)億，不管哪個(gè)數(shù)據(jù)，都已經(jīng)很高，家庭債務(wù)收入比在140%以上.

清華李稻葵有一個(gè)判斷：地方國(guó)企當(dāng)期利潤(rùn)已難以覆蓋地方財(cái)政的債務(wù)利息支出。

這說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)是兩頭難：企業(yè)負(fù)債、地方負(fù)債，誰(shuí)也顧不上誰(shuí)。

于是開(kāi)始拼命刺激消費(fèi)，但是居民部門也負(fù)債，老百姓的“六個(gè)口袋”救不了房地產(chǎn)，大家只能選擇消費(fèi)降級(jí)。

又如果什么時(shí)候樓市止跌了，就發(fā)出了通脹的信號(hào)。