從“你好，斑馬”到“你好，港交所”。

2016年7月的杭州云棲小鎮(zhèn)，時任上汽集團董事長的陳虹與阿里巴巴馬云并肩而立，共同揭幕“全球首款量產(chǎn)互聯(lián)網(wǎng)汽車”榮威RX5。

當(dāng)車主對著中控屏輕聲說出“你好，斑馬”，導(dǎo)航、音樂、空調(diào)隨之響應(yīng)，在場的人們逐漸意識到，汽車智能化的時代，好像真的來了。

“你好，斑馬”這句喚醒詞，成為一代人對“互聯(lián)網(wǎng)汽車”的集體記憶，也讓斑馬智行一戰(zhàn)成名，并在此后迅速成長為一頭百億獨角獸。

十年后的2026年3月，斑馬智行再次向港交所遞交招股書，距首次遞表失效僅過去一個月。這家由阿里巴巴與上汽集團聯(lián)合孵化的智能座艙獨角獸，帶著一份令人五味雜陳的成績單，二度叩響資本市場的大門。

招股書里的數(shù)字，呈現(xiàn)出一種深刻的割裂感。

一邊是榮光：按2024年收入計算，斑馬智行是中國最大的以軟件為核心的智能座艙解決方案供應(yīng)商，按解決方案搭載量計算同樣排名第一，累計裝車超940萬輛，覆蓋69家主機廠；另一邊是陣痛：2025年單年凈虧損18.96億元，三年累計虧損逾36億元。尤其是那筆18.41億元的其他無形資產(chǎn)減值損失，讓這場IPO闖關(guān)多了幾分背水一戰(zhàn)的意味。

從2016年那個夏天的驚艷亮相，到如今二次闖關(guān)港交所，這十年間究竟發(fā)生了什么？在車企自研與華為鴻蒙的雙重擠壓下，這家“含著金鑰匙出生”的企業(yè)如何完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)身？

而當(dāng)國家將創(chuàng)投上升為戰(zhàn)略科技力量、耐心資本開始成為一級市場主旋律的時代洪流中，孕育了它的上海，又在為這場硬科技企業(yè)的資本突圍，鋪陳著怎樣的宏大舞臺？

先行者的十年

故事要從2013年說起。

那一年，車聯(lián)網(wǎng)概念如潮水般涌來，汽車被視作一座脫離互聯(lián)網(wǎng)時代的信息孤島。車企與互聯(lián)網(wǎng)公司幾乎同時嗅到風(fēng)暴將至的氣息——這片尚未被開墾的蠻荒之地，注定將成為下一個兵家必爭的戰(zhàn)場。

此后不久，蘋果CarPlay與谷歌Android Auto相繼問世，在全球范圍內(nèi)點燃了對車聯(lián)網(wǎng)的想象。所有人都以為，這不過是科技巨頭在汽車屏幕上的又一次跑馬圈地。

不過，時任阿里技術(shù)委員會主席的王堅并不這么覺得。他曾公開表示，汽車的智能化變革，其歷史意義不亞于交通工具動力方式的一次根本性革命。與此同時，上汽集團提出“新四化”戰(zhàn)略方向——電動化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化、共享化，這四個字此后席卷了整個汽車工業(yè)，成為行業(yè)共同的路線圖。

顯而易見，兩家公司都在尋找彼此。

2015年，阿里與上汽各出資5億元，聯(lián)合孵化出斑馬網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司。使命清晰——打造中國自主可控的車載操作系統(tǒng)，正面對標(biāo)CarPlay與Android Auto。與之相對，上汽集團亦將其列為重要戰(zhàn)略布局。這不是一次簡單的產(chǎn)業(yè)合作，而是兩家頭部企業(yè)對中國汽車軟件主權(quán)的一次押注。

2016年7月，押注的第一個結(jié)果落地：榮威RX5上市。這款搭載斑馬智行系統(tǒng)的SUV，以10.4英寸大屏為核心，內(nèi)置高德導(dǎo)航、蜻蜓FM等應(yīng)用，支持語音識別與手機遠程控車。并且，它打通了汽車底層的CAN-BUS總線，實現(xiàn)了與整車系統(tǒng)的深度融合，而不只是在車機屏幕上投射手機內(nèi)容。

這個區(qū)別，對普通消費者來說或許抽象，對行業(yè)來說卻意味著本質(zhì)的不同：前者是“手機投屏”，后者才是“汽車操作系統(tǒng)”。

據(jù)當(dāng)時媒體報道，榮威RX5上市后市場反響熱烈，逾七成用戶選擇了互聯(lián)網(wǎng)版車型，上市一周年時累計銷量已近19萬輛。“互聯(lián)網(wǎng)汽車”的概念由此深入人心，斑馬智行一戰(zhàn)成名。

資本隨之涌入。據(jù)公開資料，公司在2018年完成首輪融資，由國投創(chuàng)新領(lǐng)投，云鋒基金、尚頎資本、恒旭資本等跟投，融資額逾10億元；2021年增資30億元；2023年再獲約7億元融資，斑馬智行的估值也由此升至約220億元。2025年3月，公司完成股份制改制并正式更名為“斑馬智能信息技術(shù)股份有限公司”。

圖/IPO前融資 來源/招股書

十年積淀，構(gòu)筑出的護城河究竟有多深？

翻開招股書，數(shù)據(jù)足以說明問題。截至2025年底，斑馬智行的智能座艙解決方案已搭載于69家主機廠的940萬輛汽車，覆蓋超16個國際市場，客戶涵蓋上汽大眾、一汽大眾、日產(chǎn)、智己、榮威、名爵等主流車企，落地從5萬元到150萬元的全價位區(qū)間。根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，無論按收入還是按搭載量計算，斑馬均已穩(wěn)坐中國智能座艙軟件供應(yīng)商的頭把交椅。

然而，市場的演進從不等人。就在斑馬智行以先行者姿態(tài)深耕存量市場的同時，身后的追趕者正在加速——有些甚至不是同行，而是它自己的客戶。2025年，面對車企自研能力的快速崛起與華為鴻蒙的強勢入局，斑馬智行做出了一個關(guān)鍵決定：將戰(zhàn)略重心從系統(tǒng)級操作系統(tǒng)向AI驅(qū)動型業(yè)務(wù)全面切換。財務(wù)上，這一轉(zhuǎn)向帶來了18.41億元的無形資產(chǎn)減值——對原有操作系統(tǒng)解決方案相關(guān)資產(chǎn)的一次系統(tǒng)性重新估值。用一場短期的財務(wù)陣痛，換取長期的戰(zhàn)略騰挪。

新業(yè)務(wù)的增長數(shù)據(jù)，正在為這一判斷背書。2025年，“元神AI”在智己、榮威車型實現(xiàn)量產(chǎn)搭載，AI全棧端到端解決方案收入同比增長22.0%，車載平臺服務(wù)收入大增83.6%。新定點數(shù)量連續(xù)三年攀升，2023年186個、2024年207個、2025年214個——方向沒有走錯，引擎正在換擋。

背靠兩大巨頭，斑馬如何走向獨立？

斑馬智行的股權(quán)結(jié)構(gòu)，注定了它與阿里、上汽的血脈聯(lián)系難以割舍。

招股書顯示，IPO前阿里巴巴通過多個主體間接持有公司約41.67%的已發(fā)行股本，控制37.09%的投票權(quán)；上汽集團持有約32.90%的股本，控制35.48%的投票權(quán)。雙方共同構(gòu)成公司控股股東。這種結(jié)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)初期是無可比擬的優(yōu)勢——兩大巨頭的背書，意味著穩(wěn)定的客戶、可靠的技術(shù)底座與充足的資本彈藥。

但優(yōu)勢和束縛，往往是同一枚硬幣的兩面。

一個值得關(guān)注的節(jié)點發(fā)生在2024年12月27日，阿里巴巴通過上海賽為間接持有的部分股份主動放棄投票權(quán)，斑馬智行由此不再納入阿里合并報表范圍。這一步，也被市場視為斑馬走向獨立資本化運營的關(guān)鍵信號。

在業(yè)務(wù)層面，與兩大股東的協(xié)同仍清晰可見。上汽連續(xù)三年穩(wěn)居斑馬智行的第一大客戶，2023年至2025年貢獻收入分別為4.13億元、3.19億元、3.38億元，占總收入比重分別為47.4%、38.8%及39.2%。截至2025年末，斑馬智能座艙解決方案已搭載于上汽旗下超240萬輛汽車，覆蓋智己、榮威、名爵、大通全系主要品牌。阿里則連續(xù)三年是最大供應(yīng)商，斑馬向其采購公共云計算、高德地圖授權(quán)、天貓精靈服務(wù)等，三年采購額分別為2.81億元、2.57億元、2.13億元，占采購總額比重從58.4%持續(xù)降至40.7%。

但真正重要的變化，正在客戶結(jié)構(gòu)的另一端悄然發(fā)生。主機廠客戶數(shù)量從2023年的30家增至2025年的43家；五大客戶的收入占比從89.9%降至76.4%；外部客戶貢獻的收入占比提升至23.6%。市場對斑馬的認(rèn)知，正在從“上汽和阿里的內(nèi)部供應(yīng)商”悄然轉(zhuǎn)變?yōu)椤蔼毩⒌牡谌街悄茏摻鉀Q方案平臺”。

這一轉(zhuǎn)變的速度并不快，但目前來看，方向是確定的。

然而，轉(zhuǎn)型之路向來伴隨著內(nèi)部撕裂。據(jù)媒體報道，2025年8月，就在首次遞表不久后，斑馬智行前CFO夏蓮在社交媒體公開表態(tài)，稱不看好公司業(yè)務(wù)發(fā)展，并指出座艙技術(shù)門檻有限、車企自研能力足以替代第三方供應(yīng)商。這番話出自一位公司核心高管之口，并且亮相于沖刺IPO的關(guān)鍵節(jié)點，其震動不亞于一枚內(nèi)部的信號彈。

這番話不能被輕易忽視，因為它觸及了一個行業(yè)真問題：當(dāng)大模型技術(shù)加速平民化、各家車企紛紛組建自研團隊，第三方座艙供應(yīng)商的護城河究竟在哪里？

斑馬智行給出的答案，是完全自研的汽車操作系統(tǒng)、全球首個全模態(tài)車載大模型解決方案、三大核心支柱的無縫整合。但這些不是一家車企能在兩三年內(nèi)靠堆人力就能復(fù)制的能力，它需要的是十年的底層積累和持續(xù)的系統(tǒng)性投入。

所以，斑馬智行這套問卷是否足夠有力，最終皆由資本市場來裁判。

來自上海

斑馬智行的二次闖關(guān)，不只是一家企業(yè)的IPO故事。放在更大的坐標(biāo)里看，它是上海這座城市如何孕育、支撐一家硬科技獨角獸走向資本市場的真實注腳。

理解這一點，需要先理解上海在做一件什么事。

近年來，上海正以前所未有的力度搭建一套覆蓋企業(yè)全生命周期的科創(chuàng)金融生態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，2025年上海工業(yè)投資同比增長20%，高于全國平均水平17.4個百分點；制造業(yè)投資同比增長22.8%，高出全國22.2個百分點。這些投入并非漫灌，而是沿著創(chuàng)業(yè)基金、先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)母基金、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金、社會化基金等多條賽道精準(zhǔn)流淌，形成“企業(yè)解決融資需求、基金獲取優(yōu)質(zhì)標(biāo)的”的共贏閉環(huán)。

對于一家成長期的硬科技企業(yè)而言，融資只是起點，能否順暢退出，才是檢驗生態(tài)成熟度的真實標(biāo)尺。

在這一點上，上海正在加速補齊短板。今年全國兩會釋放重磅信號：由國家發(fā)改委牽頭，聯(lián)合財政部與央行設(shè)立國家級并購基金，據(jù)報道預(yù)計引導(dǎo)各類資金規(guī)模超1萬億元。3月15日，交大高金上海國際并購研究中心正式揭牌。上海市委金融辦常務(wù)副主任周小全介紹，上海正加速組建500億元市場化并購基金矩陣，靜安、虹口、虹橋三大并購集聚區(qū)相繼掛牌運營；目前全市已累計聚集283只并購基金，實繳規(guī)模居全國首位。

《上海并購年鑒（2026）》顯示，2025年上海轄區(qū)上市公司累計披露并購重組351單，在全國市場占比9%，同比增長25%，累計交易金額達3042億元。300億元太保戰(zhàn)新并購基金、100億元生物醫(yī)藥并購基金等相繼發(fā)布，聚焦集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能等核心領(lǐng)域。多元的退出通道，讓資本愿意在更長的時間維度上押注一家尚未盈利的硬科技企業(yè)，而非在財務(wù)壓力下過早抽身。

獨角獸企業(yè)，在上海有著更專屬的培育邏輯。根據(jù)《上海市促進高成長企業(yè)加快發(fā)展三年行動方案（2025—2027年）》，上海將構(gòu)建由“潛力瞪羚企業(yè)、瞪羚企業(yè)、潛力獨角獸企業(yè)和獨角獸企業(yè)”組成的高成長企業(yè)梯隊，目標(biāo)是在2027年前推動這一群體規(guī)模突破1000家。方案明確提出，將獨角獸企業(yè)納入上市培育庫，為其上市募投項目落地提供全方位支持，并持續(xù)舉辦“浦江之光”改制上市培訓(xùn)、獨角獸企業(yè)“一月一鏈”投融資路演等系列活動。這套體系的意圖不是錦上添花，而是在企業(yè)最需要資源對接和機制疏通的關(guān)鍵階段，充當(dāng)真實有效的加速器。

斑馬智行在這套體系中的位置，具有相當(dāng)?shù)拇硇浴Ｗ鳛橐患腋灿谏虾５钠囓浖髽I(yè)，斑馬智行卻不是一家純粹的“上海地方企業(yè)”——它的客戶在全國、在全球，它的技術(shù)挑戰(zhàn)是全球性的。

與此同時，斑馬智行的戰(zhàn)略股東上汽集團本身就是上海汽車產(chǎn)業(yè)的支柱，而阿里云的計算底座、高德地圖的數(shù)據(jù)資產(chǎn)、天貓精靈的語音技術(shù)，又構(gòu)成了斑馬智行產(chǎn)品能力的基礎(chǔ)設(shè)施……這些資源的聚合，離不開上海這座城市長期營造的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

如果把一家企業(yè)的成長軌跡拆解為技術(shù)積累、市場拓展、資本支撐與政策環(huán)境四個維度，斑馬智行的故事幾乎是上海“全要素培育模式”的一次完整展示，用十年時間建立起技術(shù)縱深，用多輪融資完成資本結(jié)構(gòu)的搭建，在獨角獸培育體系的護航下走向港交所，在國家級并購基金落地的歷史節(jié)點選擇二次遞表。

時機的選擇里，有一定的運氣成分，但更多是生態(tài)成熟度的反映。上海市委書記陳吉寧曾指出：“培育發(fā)展未來產(chǎn)業(yè)，是以科技創(chuàng)新引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的關(guān)鍵之舉，事關(guān)增強科技創(chuàng)新策源功能和高端產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)功能。"

斑馬智行的二次闖關(guān)，恰是在這樣的背景下發(fā)生的。一家企業(yè)的IPO，折射的是一座城市對硬科技長跑的戰(zhàn)略耐心；而一座城市的耐心，反過來也在塑造一家企業(yè)的生命韌性。

從2016年那句“你好，斑馬”喚醒一代人對智能汽車的想象，到2026年二度叩響港交所的大門。斑馬智行這十年，其實走得并不輕松。

資本市場最終會給斑馬智行二闖IPO一個怎樣的回復(fù)，目前沒有人知道。

但有一點是確定的，在座艙智能化加速重構(gòu)的當(dāng)下，在上海科創(chuàng)生態(tài)日趨完善的土壤里，那家在全球范圍內(nèi)率先推出全模態(tài)車載大模型解決方案、仍是中國極少數(shù)完全自研汽車操作系統(tǒng)的企業(yè)，還沒有講完它的故事。

十年磨一劍，霜刃未曾試。

于斑馬智行這頭獨角獸而言，二闖IPO只是一個節(jié)點，而不是終點。