車聯天下持續虧損現金流承壓：第一大供應商也是股東，關聯交易不低

《港灣商業觀察》施子夫

2025年11月末，無錫車聯天下智能科技股份有限公司（以下簡稱，車聯天下）遞表港交所，中金公司、國泰海通為聯席保薦人。

此次IPO，車聯天下計劃將募集資金主要用于車載計算解決方案及區域控制器的研發；加強國際化能力；提升生產能力；營運資金及其他一般企業用途。

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累計虧損6.3億，2025年仍虧

車聯天下是汽車E/E架構演進進程的先行者、領先者和推動者。憑借公司在智能汽車憑借系統全域集成方面的專業技術，車聯天下打造了從硬件平臺、底層軟件、應用生態到服務架構與光通信模塊的全棧解決方案。

車聯天下的產品組合包括車載計算解決方案及區域控制器件解決方案。在車載計算解決方案方面，公司為整車廠提供智能座艙域控制器、艙駕融包括域控制器及Autosee OS軟件平臺等多種選擇。

根據弗若斯特沙利文的資料，按收入據統計，車聯天下2024年在中國智能座艙域控制器領域位居全國第二。

于往績記錄期間，車聯天下從車載計算解決方案及區域控制器解決方案中獲得收入。車聯天下開發及供應車載計算解決方案，用于汽車信息娛樂、人機交互及車載互聯的中央計算單元。

從2022年-2024年及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內），公司來自車載計算解決方案的收入分別為3.69億元、22.98億元、26.56億元和10.37億元，占當期收入的100%、100%、100%和99.8%。

在2025年上半年，車聯天下也開發并供應車規級區域控制器解決方案，作為汽車電子電氣架構的分布式計算和控制節點。2025年1-6月，區域控制器解決方案的收入為230萬元，占當期收入的0.2%，占比較小。

受新能源汽車行業的整體擴張及對汽車智能由需求增長所帶動，車載計算解決方案的收入整體上維持穩定，因而帶動公司整體業績提升。

報告期內，車聯天下實現收入分別為3.69億元、22.98億元、26.56億元和10.39億元。2023年、2024年及2025年1-6月的收入增速分別為523%、15.6%和-0.74%。

車聯天下表示，車載計算解決方案的收入增長主要包括：公司過往獲得定點項目的部分車型自2023年起開始量產，為公司帶來銷量增長；部分過往已開始量產的車型已獲得強勁的市場認可和歡迎后，公司的銷量在2023年大幅增長。

報告期各期，車聯天下的毛利率分別為9.5%、17.5%、16.2%和16.2%，整體出現先升后降趨勢。

與此同時，車聯天下也面臨持續虧損的業績風險。報告期內，公司實現凈利潤分別為-5.14億元、-2.01億元、-2.53億元和-2.62億元，凈利潤率分別為-139.3%、-8.8%、-9.5%和-25.2%。經計算，期內公司累計虧損金額達6.3億元。

公司解釋，于過往業績記錄期間，凈虧損主要源于2022年收入規模有限，且其他財務期間收入規模處于中等水平，未能充分覆蓋營業成本及各項開支。此外，凈虧損還源于附帶優先權的實繳資本的公允價值變動，該變動用金額于期內分別達1.007億元、9240萬元、1.578億元及2.48億元。附帶優先權的實繳資本公允價值變動與公司估值的增加相關。截至最后實際可行日期，這些優先權已終止，且自此不再對本集團的綜合全面收益表產生影響。

若不考慮附帶優先權的實繳資本公允價值變動，期內調整后虧損（非國際財務報告準則計量）分別為4.13億元、1.09億元、9532.2萬元和1388.7萬元。

同時，車聯天下稱，公司的經調整虧損（非國際財務報告準則計量）持續下降。然而，公司預期到2025年仍將出現凈虧損。公司預期通過擴大業務規模并實施有效的成本控制措施將實現盈利。

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經營現金流持續緊張，短期償債能力偏弱

在成本支出方面，報告期內，公司的研發開支分別為3.41億元、4.07億元、3.68億元和1.42億元，占當期收入的92.6%、17.7%、13.8%和13.7%；銷售及營銷開支分別為1633.3萬元、3179.8萬元、5170.9萬元和2132.6萬元，占當期收入的4.4%、1.4%、1.9%和2.1%；行政開支分別為7887.0萬元、7746.4萬元、9497.9萬元和3959.9萬元，占當期收入的21.4%、3.4%、3.6%和3.8%。

其中，公司的研發開支較高，主要包括研發人員的雇傭薪酬及福利、技術服務費、材料原材料及消耗品、折舊及攤銷及其他。

截至2025年6月末，公司共擁有658名員工，其中研發、制造、銷售及業務發展、質量保證、采購、管理及行政的員工人數分別為402人、73人、34人、51人、15人和83人。

其他財務風險方面，報告期各期，車聯天下的存貨分別為1.31億元、3.16億元、1.11億元和1.15億元，存貨周轉天數分別為83天、43天、35天和23天。

同一時期，公司的貿易應收款項分別為1.97億元、11.59億元、11.53億元和6.56億元，貿易應收款項周轉天數分別為195天、184天、159天以及230天。

需要指出的是，報告期各期末，車聯天下的借款總額分別為2.07億元、9.8億元、12.98億元和9.85億元，借款增長較快。銀行借款主要用于撥付因業務擴張而增加的運營資金黃金需求。

而由于對產品開發、技術創新及獲客活動的持續重大投入進入，車聯天下自身的現金流也高度緊張，且資金缺口巨大。報告期各期末，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-2.5億元、-6.97億元、-10.11億元和-3.35億元，持續流出；期末現金及現金等價物分別為4466.7萬元、7565.4萬元、1.85億元和1.5億元。

截至報告期各期末，車聯天下分別錄得負債凈額分別為14.73億元、16.73億元、19.26億元和21.88億元，凈負債額該狀況主要源于附有優先權的實繳資本、應付關聯方款項及借款。

償債能力方面，報告期各期末，公司的流動比率分別為0.43、0.76、0.83和0.42，速動比率分別為0.31、0.64、0.79和0.39，短期償債能力較弱，面臨較大的流動性風險。

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第一大供應商也是股東，關聯交易不低

需要指出的是，車聯天下還存在依賴單一客戶及供應商的情形。

車聯天下主要向設計、開發及制造乘用車的整車廠銷售車載計算設備解決方案。公司目前的客戶包括一些中國頂級品牌，例如吉利、奇瑞和廣汽。各期公司分別向5家、9家、11家及14家客戶提供解決方案。

報告期各期末，車聯天下來自前五大客戶合計分別占同期總收入的95.3%、99.5%、98.7%及99.2%；期內單一最大客戶分別占同期總收入的40.1%、59.0%、58.7%及42.7%。

其中，客戶A分別在期內貢獻38.0%、59.0%、58.7%和42.7%，這主要與高通驍龍SA8155P智能座艙域控制器相關與解決方案的銷售有關。公司向客戶A銷售了高通驍龍SA8155P智能座艙域控制器解決方案。現有的合約訂單預計將于2025年下半年履行。

另一邊，車聯天下主要采購電子元件，如芯片、成品和半成品印刷電路板以及結構部件。報告期各期末，公司向五大供應商的采購額分別占比89.2%、89.0%、85.0%及82.6%。

需要指出的是，車聯天下的第一大供應商博世，期內公司向其采購PCBA及與其PCBA研發活動相關的研發服務，而相關購買金額分別為5.21億元、22.18億元、20.19億元和8.7億元，占公司總營業成本的79.1%、82.9%、80.3%及75.4%。

除了作為最大供應商，車聯天下也選擇其作為合作伙伴。根據弗若斯特沙利文的資料，博世于2020年推出了全球首款基于高通SA8155P SoC的座艙平臺。通過與博世的合作，于2021年6月，車聯天下將該座艙平臺集成到基于高通驍龍SA8155P的智能座艙域控制器中。這是全球首款量基于高通SA8155P的智能座艙域控制器產品。

遠大國際展覽有限公司新能源首席專家張翔表示，當上游供應商較為集中，且同時作為股東時，會給企業帶來議價能力喪失、供應鏈安全存在隱患等風險。而當下游主要客戶集中的情況下，一旦主要客戶的訂單出現減少或該客戶經營情況不良時，那么對該公司的業務影響也會很大，會造成公司營業收入減少，利潤下滑。最好的情況即是客戶結構健康。因為客戶數量較多時，每家客戶分占的份額較少，如果客戶變動，對公司的影響也會較小，這屬于比較好的結果。

據了解，車聯天下已與博世就合作事宜簽署了一份商業協議及若干補充協議。博世作為車聯天下的股東之一，截至招股書簽署日持有車聯天下3.63%的H股。

博世也持有威孚高科技持有超過5.0%的股份，同時，威孚高科技也是車聯天下的股東，截至同日持有公司8.13%的H股。

由于與第一大供應商兼股東的博世交易金額巨大，車聯天下關聯交易的公允性也成為外界關注的焦點。

報告期內，車聯天下有兩個重疊的主要客戶及供應商，即客戶A（供應商I）以及博世。各期，來自重疊主要客戶及供應商的總收入分別為1.4億元、13.55億元、15.57億元及4.434億元，而在相應年度/期間向重疊主要客戶及供應商采購額分別為5.61億元、22.329億元、20.19億元及8.704億元。

于往績記錄期間，客戶A（供應商I）向公司采購車載計算解決方案，并向本公司提供語音模塊產品。公司采購客戶A（供應商I）制造的語音模塊產品，用于整合到智能座艙域控制（系統）中設備解決方案中。

報告期內，公司向客戶A（供應商I）的銷售額分別為1.39億元、13.55億元、15.57億元和4.434億元，分別占同期公司收入的40.1%、59.0%、58.7%及42.7%。

報告期內，公司向客戶A（供應商I）的采購金額分別為3980萬元、1520萬元、0及0，分別占同期總采購額的6.0%、0.6%、0以及0。

截至最后實際可行日期，創始人楊泓澤合共持有車聯天下30.86%的股份，為公司的實際控制人。（港灣財經出品）