璀璨的夜晚，冰冷的次日。

3月19日，北京，華燈初上。

在臺(tái)下王傳福、何小鵬、李想、王輝等半個(gè)汽車(chē)圈大佬的注視下，雷軍站在聚光燈中央，身后是一輛嶄新的新一代小米SU7（參數(shù)丨圖片）。

他坦言造車(chē)壓力巨大——“這就像舒淇拍電影，第一部片子拍成功以后，大家的期望值很高，拍續(xù)集會(huì)特別難。”

然而，次日香港資本市場(chǎng)給出的結(jié)果，遠(yuǎn)比雷軍預(yù)想的更為冷酷——小米集團(tuán)股價(jià)重挫約8.6%，市值蒸發(fā)超800億港元。

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就在發(fā)布會(huì)當(dāng)晚，雷軍宣布新一代SU7正式上市，標(biāo)準(zhǔn)版售價(jià)21.99萬(wàn)元，較老款漲價(jià)4000元。

雷軍對(duì)此解釋?zhuān)瑵q價(jià)源于“材料成本新增近2萬(wàn)元”，加上內(nèi)存價(jià)格狂飆、供應(yīng)鏈成本上漲，定價(jià)已是“誠(chéng)意滿滿”——全系標(biāo)配激光雷達(dá)、4D毫米波雷達(dá)、700TOPS算力芯片，搭載小米HAD輔助駕駛系統(tǒng)，續(xù)航最高902公里。

更引人注目的是安全配置——新一代SU7換回了傳統(tǒng)機(jī)械拉手，并配備三重安全冗余設(shè)計(jì)，確保極端環(huán)境下能打開(kāi)車(chē)門(mén)。

最終，新車(chē)34分鐘鎖單1.5萬(wàn)輛。這個(gè)數(shù)據(jù)放在2026年的新能源市場(chǎng)，稱(chēng)得上亮眼。然而，它卻成了資本市場(chǎng)對(duì)小米集團(tuán)估值的導(dǎo)火索。

3月20日，港股開(kāi)盤(pán)，小米股價(jià)應(yīng)聲大跌超7%。收盤(pán)前最后兩分鐘，跌幅一度擴(kuò)大至超10%，最終報(bào)收33.2港元，跌幅定格在8.59%。

一天之內(nèi)，809億港元市值蒸發(fā)。當(dāng)日晚間，東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，小米總市值已跌至8728億港元，較52周高點(diǎn)61.45港元、市值超1.6萬(wàn)億已跌去近半。

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一份不容樂(lè)觀的成績(jī)單，如何讓資本市場(chǎng)買(mǎi)賬？

眾所周知，小米初代SU7上市24小時(shí)大定88898臺(tái)、72小時(shí)鎖單2萬(wàn)臺(tái)。

2025年6月，首款SUV小米YU7開(kāi)售3分鐘大定突破20萬(wàn)臺(tái)，18小時(shí)鎖單超2.4萬(wàn)臺(tái)。而新一代SU7的34分鐘鎖單1.5萬(wàn)臺(tái)，雖稱(chēng)不上失敗，卻遠(yuǎn)未達(dá)到市場(chǎng)此前的火爆預(yù)期。

更值得玩味的是小米的“數(shù)據(jù)策略”。發(fā)布會(huì)上，小米沒(méi)有公布大定數(shù)據(jù)，而是直接披露鎖單數(shù)據(jù)。

小米汽車(chē)在隨后的官方答疑中解釋?zhuān)烘i單為不可退訂單，能更真實(shí)反映用戶需求。然而，在投資者眼中，這一操作可能恰恰暗示了大定數(shù)據(jù)可能不夠亮眼。

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眾所周知，汽車(chē)產(chǎn)品作為大件耐用品，通常4~5年換代，可是由于造車(chē)新勢(shì)力的進(jìn)入，迭代速度突飛猛進(jìn)。

可有分析指出，這一次從產(chǎn)品本身來(lái)看，新一代SU7更像一次“查漏補(bǔ)缺”，而非“代差式換代”，即非顛覆性的換代。

雷軍在接受采訪時(shí)透露，新車(chē)的設(shè)計(jì)顧問(wèn)認(rèn)為“一款成功的車(chē)型，千萬(wàn)不要亂改，尤其是外觀”。因此，新一代SU7在外觀上與老款差別不大。

有分析師指出，對(duì)于路人而言，難以一眼區(qū)分新舊款，這可能削弱了部分消費(fèi)者通過(guò)換購(gòu)來(lái)彰顯“新身份”的需求。

有預(yù)算不超過(guò)23萬(wàn)元的潛在購(gòu)車(chē)者向《汽車(chē)K線》表示：“如果去看車(chē)況不錯(cuò)的準(zhǔn)新初代頂配，這個(gè)預(yù)算基本夠買(mǎi)頂配還有富余，二手的性價(jià)比一下就出來(lái)了。”這種觀望情緒，在持幣待購(gòu)的消費(fèi)者中并不鮮見(jiàn)。

小米內(nèi)部將這次更新定義為“新一代駕駛者之車(chē)”，強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)是“好看、好開(kāi)、舒適、安全”。但在競(jìng)爭(zhēng)白熱化的20萬(wàn)~30萬(wàn)元純電轎車(chē)市場(chǎng)，這種“繼續(xù)打磨”式的迭代，很難激起資本市場(chǎng)的熱情。

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《汽車(chē)K線》認(rèn)為，新一代SU7最引人注目的變化，或許不是性能參數(shù)，而是一個(gè)看似“倒退”的配置——傳統(tǒng)機(jī)械拉手。

在此之前，隱藏式電動(dòng)門(mén)把手幾乎成了新能源車(chē)的“高端標(biāo)配”。

然而，中國(guó)汽車(chē)工程研究院2025年的《汽車(chē)門(mén)把手安全性能測(cè)試報(bào)告》揭示了這一“高端配置”的真相：在-20℃低溫環(huán)境下，68%的車(chē)型出現(xiàn)凍住無(wú)法彈出的故障；在模擬碰撞斷電的場(chǎng)景下，72%的車(chē)型無(wú)法手動(dòng)解鎖彈出。

可是為了那幾乎可以忽略的1.8公里續(xù)航提升（據(jù)汽車(chē)空氣動(dòng)力學(xué)國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室測(cè)試數(shù)據(jù)），消費(fèi)者要付出的代價(jià)是：冬季打不開(kāi)門(mén)的窘迫、事故后無(wú)法救援的風(fēng)險(xiǎn)，以及動(dòng)輒3000-5000元的維修成本。

兩起重大事故也把小米汽車(chē)推向了風(fēng)口浪尖。

據(jù)了解，小米汽車(chē)的決策依據(jù)，來(lái)自小米社區(qū)超12萬(wàn)條車(chē)主真實(shí)反饋。雷軍頂著“反向升級(jí)”“偷工減料”的罵聲，最終把機(jī)械拉手裝回了車(chē)上。

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這一決策，折射出小米造車(chē)兩年來(lái)的跌宕起伏。可知錯(cuò)能改，善莫大焉！

雷軍坦言，過(guò)去一年“撲面而來(lái)的輿情讓我們都有點(diǎn)懵”，甚至被“黑”出了心理陰影。

2025年小米汽車(chē)發(fā)生的兩起重大事故后，輿論矛頭直指其設(shè)計(jì)上安全冗余不足的問(wèn)題。

新一代SU7上，安全冗余被拉滿：車(chē)外機(jī)械拉手、門(mén)鎖冗余備份電源、車(chē)內(nèi)應(yīng)急機(jī)械拉手三重保障。

發(fā)布會(huì)上展示的60km/h雙車(chē)對(duì)撞測(cè)試中，即便人為斷開(kāi)12V電源，也能通過(guò)三重安全冗余門(mén)把手順利開(kāi)啟車(chē)門(mén)。可這一次，雷軍在發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)又犯了一個(gè)物理錯(cuò)誤，但很快發(fā)微博糾正……

這種對(duì)安全的重視值得肯定，但資本市場(chǎng)更關(guān)心的是：這些改進(jìn)能否挽回小米在公眾心中的安全信任？能否轉(zhuǎn)化為持續(xù)的訂單增長(zhǎng)？

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拋開(kāi)產(chǎn)品本身，小米的基本面也正承受著前所未有的壓力。

雷軍為小米汽車(chē)定下了2026年全年交付55萬(wàn)輛的目標(biāo)，比去年的41萬(wàn)輛增長(zhǎng)34%。然而，今年1-2月，小米累計(jì)交付僅5.9萬(wàn)輛。

雖然包含了春節(jié)和初代SU7停產(chǎn)的因素，但要在剩余10個(gè)月交付49.1萬(wàn)輛，意味著月均需達(dá)4.91萬(wàn)輛——而去年小米月均交付量?jī)H3.42萬(wàn)輛。

花旗銀行在1月初的報(bào)告中指出，55萬(wàn)輛的目標(biāo)“較為保守”，低于投資者預(yù)期的60萬(wàn)至70萬(wàn)輛。

花旗分析顯示，如果電動(dòng)車(chē)出貨量下調(diào)21%，可能對(duì)電動(dòng)車(chē)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)造成54億元人民幣的影響，相當(dāng)于該行對(duì)小米2026年調(diào)整后凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)的11%。

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更令人擔(dān)憂的是訂單趨勢(shì)。有人測(cè)算小米汽車(chē)周訂單已下滑至4000~5000輛左右，大致對(duì)應(yīng)每月新增訂單不足2萬(wàn)輛。

這意味著訂單消耗速度（月均約3萬(wàn)輛）快于新增速度，訂單“蓄水池”水位正在下降。如果這一趨勢(shì)持續(xù)，小米汽車(chē)可能從“供不應(yīng)求”轉(zhuǎn)為“供過(guò)于求”。

與此同時(shí)，小米集團(tuán)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。2025年第三季度財(cái)報(bào)顯示，小米手機(jī)業(yè)務(wù)收入同比下滑3.1%，毛利率已下降至11.1%。

IoT業(yè)務(wù)在國(guó)補(bǔ)政策收緊后，增速?gòu)?0%以上驟降至個(gè)位數(shù)。摩根大通預(yù)計(jì)，2025年第四季度小米智能手機(jī)毛利率可能降至8%-9%的歷史低位。

就在小米股價(jià)暴跌的同一日，吉利汽車(chē)和地平線卻在大漲。

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3月17日，吉利汽車(chē)盤(pán)中一度漲超6%，市值突破2000億港元。背后的催化劑是與英偉達(dá)的深度合作——雙方將開(kāi)發(fā)L4級(jí)自動(dòng)駕駛；極氪8X開(kāi)啟預(yù)售38分鐘訂單破萬(wàn)，成為繼極氪9X之后的又一熱銷(xiāo)產(chǎn)品。

地平線的邏輯更為直接，3月19日發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，2025年總收入同比增長(zhǎng)57.7%，毛利率高達(dá)64.5%。

「圖片來(lái)源：地平線2025年度業(yè)績(jī)公告」

在中國(guó)品牌車(chē)企基礎(chǔ)輔助駕駛解決方案（ADAS）市場(chǎng)中，地平線以47.7%的市場(chǎng)份額穩(wěn)居榜首。中高階芯片出貨量達(dá)180萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)近5倍。

當(dāng)小米還在為“增配降價(jià)”導(dǎo)致毛利率受壓而苦惱時(shí)，地平線已經(jīng)用“賣(mài)鏟人”的確定性贏得了資本市場(chǎng)的青睞。

當(dāng)市場(chǎng)還在質(zhì)疑小米能否兌現(xiàn)55萬(wàn)輛的交付目標(biāo)時(shí)，吉利已經(jīng)用極氪8X的預(yù)售數(shù)據(jù)證明了自己的高端化落地能力。

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雷軍用“從容”總結(jié)了小米汽車(chē)最大的變化。他相信，“當(dāng)意識(shí)到造車(chē)是一場(chǎng)馬拉松，小米汽車(chē)的路才剛剛開(kāi)始。”

資本市場(chǎng)卻不這么看。從59.9港元的高點(diǎn)跌至33.2港元，短短半年時(shí)間市值蒸發(fā)近7000億港元。這背后是投資者對(duì)小米從“聽(tīng)故事”到“看財(cái)報(bào)”的估值邏輯切換。

在3月20日股價(jià)暴跌后，各大機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)小米目標(biāo)價(jià)。

野村東方國(guó)際證券、招銀證券、中銀國(guó)際研究、國(guó)海證券、中信建投證券、華泰證券、摩根大通、杰富瑞等大行普遍擔(dān)憂：智能手機(jī)業(yè)務(wù)將因內(nèi)存價(jià)格上漲承壓，汽車(chē)業(yè)務(wù)面臨訂單回落壓力。

回到那句老話：人無(wú)信不立，樹(shù)無(wú)根不活，企業(yè)無(wú)誠(chéng)不興。

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新一代SU7發(fā)布是小米從“顛覆者”向“主流玩家”轉(zhuǎn)型的重要戰(zhàn)役。

能否跨越這道門(mén)檻，取決于小米能否證明自己不僅能用驚艷的開(kāi)局贏得關(guān)注，更能用誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)、持續(xù)盈利和穩(wěn)健增長(zhǎng)，在這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的市場(chǎng)中站穩(wěn)腳跟。

資本市場(chǎng)暫時(shí)“不買(mǎi)賬”，正是在用腳投票，等待小米和雷軍給出一個(gè)確定的答案。

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