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邊江|作者

錢唐|編輯

價值線導讀

殺瘋了，瀑布式下跌！全球市場正在經歷一場無差別的拋售風暴。

周一，日經225跌超3%，韓國綜指暴跌6.49%，A股近5200只個股飄綠，滬指險守3800點。

恐慌背后，是高盛捅破的那層窗戶紙：市場至今只交易了“通脹”，完全沒給“衰退”定價。

還有詭異的是，被認為戰爭受益資產的黃金近期也持續下跌。泡沫褪去后才看清：過去兩年堆積的投機倉位，讓避險之王早已蛻變為風險資產，在“鬼故事”來臨時成了最先被踩踏的籌碼。

當恐慌情緒加速釋放后，A股抄底的“擊球點”是否臨近？

到底在跌什么？

周一，從日韓到大A，全球市場再次開啟無差別拋售模式。

日經225指數收跌3.48%，韓國綜指收跌6.49%。A股三大指數均跌超3%，滬指盤中跌破3800點，尾盤勉強守住3800點關口。

A股5172家下跌，305家上漲，當日成交2.44萬億元。板塊方面，除了石油和煤炭勉強收紅，其余悉數下跌。

為什么市場的恐慌情緒加速升級？

此前，高盛解讀“伊朗戰爭會持續多久”：市場只交易了“通脹”，還未交易“衰退”。

高盛首席外匯與新興市場策略師Kamakshya Trivedi指出，當前全球市場定價結構中最致命的脆弱性：市場完全沒有計入“增長下行”的風險。

Trivedi分析稱，全球資產迄今僅僅將這場沖突作為一次“通脹沖擊”進行交易。這表現在：利率市場出現鷹派重定價（G10和新興市場前端收益率急劇上升，此前計入降息預期最多的英國和匈牙利反應最劇烈）；外匯市場嚴格沿著貿易條件（ToT）軸線分化（美元走強，挪威、加拿大、巴西等能源出口國貨幣跑贏，而歐亞進口國貨幣承壓）。

這種定價邏輯隱含了一個極其危險的前提——市場堅信戰爭是短暫的（向下傾斜的油氣期貨期限結構也印證了這一點）。

Trivedi警告，一旦這種盲目樂觀被證偽，能源價格證明具有持久性，市場將被迫對全球增長和企業盈利進行猛烈的下修定價。屆時，“增長下行”將成為掉落的第二只靴子。在這一衰退交易邏輯下：

迄今表現相對堅挺的發達市場和新興市場股市將面臨巨大拋壓；

銅、澳元等順周期資產將遭到猛烈拋售；

前端收益率的鷹派定價將發生逆轉；

日元（JPY）將取代美元，成為股債雙殺環境下的終極避險貨幣。

中東（MENA）地區已率先感受到經濟寒冬。高盛MENA經濟學家Farouk Soussa測算，海灣國家（GCC）每天僅石油收入就損失約7億美元，若中斷兩個月，總損失將逼近800億美元。阿曼、沙特、科威特等國的非石油GDP降幅，甚至可能超過2020年新冠疫情期間的水平。在資本外逃和避險情緒踩踏下，埃及鎊（EGP）已淪為開戰以來表現最差的前沿市場貨幣。

黃金為何也持續大跌了？

周一，現貨黃金日內跌幅超8%，一度跌破4100美元/盎司，目前報4212美元/盎司。

以色列-美國對伊朗開戰以來，黃金已較戰前高位累計下跌約15%。

一向被認為戰爭受益品種的黃金為何近期價格持續下跌？

據媒體分析，黃金此番"失靈"的根本原因在于：過去一年，黃金已演變為一筆高度擁擠的交易。戰事爆發后，投資者將其視為最顯眼的籌碼率先拋售——無論是出于規避風險，還是為償還杠桿債務。美元升值、實際利率走高等技術性因素雖提供了部分解釋，但均不足以支撐這一量級的跌幅。

也有資深人士分析稱，黃金死于泡沫。投資者借央行之勢，用亂世之名，講述黃金避險敘事，試圖投機獲利，直至非理性泡沫。

數據顯示，2024年-2025年代表投機性的黃金非商業凈多頭頭寸持續攀升，常年在20-30萬張之間，巔峰時期甚至觸及38萬張。這遠遠高于2012年-2019年15-18萬張的平均水平。

避險敘事下的投機主義給黃金帶了一個巨大的潛在危機：在被注入大規模的投機資本后，黃金的避險屬性蛻變為與實際利率脫敏、與通脹強負相關、與美股強正相關的風險資產特性。

從“避險資產”大逆轉為“風險資產”后，此黃金，非彼黃金；此泡沫，風險加倍。

在風險事件（“鬼故事”）來臨時，黃金不僅無法啟動避險功能而上漲，反而在被識別到風險特征后，資金恐慌性出逃，多頭踩踏式平倉，價格雪崩式下跌——正如慌不擇路的羊群瘋狂竄入擠滿餓狼的雪屋。

A股什么時候抄底？抄什么？

國泰海通證券最新：中國股市有望出現重要底部與擊球點

微觀交易沖擊的影響預計時間不會很長，當前位置不宜盲目殺跌，中國股市有望出現重要底部與擊球區。通脹風險雖仍有待過峰，也應看到中國資產既有科技生產力提高，也有相對穩定的安全形勢、經濟社會與資本市場，中國多元化的能源儲備與多樣化的增長，即便從全球看也是稀缺的。

行業比較：金融和穩定依舊首選，中國科技制造與穩定內需是打破滯脹風險敘述的關鍵。1）金融與穩定板塊：市場重要穩定器，高股息率有配置價值推薦：銀行/電力/高速公路/煤炭。2）科技制造與能源轉型：中國具有全球競爭力與成本優勢的資本品與設備類公司受益能源沖擊與轉型，推薦：電力設備/新能源車/工程機械。AI空間廣闊，2026年中國加大科技投入，有望推動國產線加速增長。推薦：半導體/通信設備/機械設備。3）內需價值：政策部署穩定投資，疊加通脹回升有望拉動補庫需求，推薦：建材/建筑/酒店/大眾品。

主題推薦：1、能源轉型：地緣沖突擾動關鍵能源供應，政策聚焦新型能源體系構建與未來能源，看好電力電網/新型儲能/核聚變能。2、算電協同：打通算力、電力與源網荷儲一體化通路，看好算力設施、電網數字化與綠電算力運營商。3、Token出海：國產大模型全球調用量領先，看好大模型/AIDC /國產算力。4、商業航天：打造航空航天新興支柱產業，看好中大型火箭制造與發射服務產業鏈。

總之，再往后，市場可能隨時會出現階段性底部。題材方向上，馬斯克近期的太空光伏敘事值得關注。