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“霍爾木茲海峽將封閉多久，這種單一外生事件可以同時(shí)對(duì)所有資產(chǎn)重新定價(jià)，分散化無(wú)法對(duì)沖這種風(fēng)險(xiǎn)。”

文 /巴九靈（微信公眾號(hào)：吳曉波頻道）

昨夜，全球市場(chǎng)經(jīng)歷了一次大反轉(zhuǎn)，始作俑者，是美國(guó)總統(tǒng)特朗普。

北京時(shí)間3月23日晚間，特朗普在社交媒體忽然宣布，其過(guò)去兩天與伊朗進(jìn)行了“很好”的談判，決定在未來(lái)五天，暫停對(duì)伊朗的能源基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行軍事打擊。

3月23日特朗普對(duì)媒體講話

圖源：Getty Images

話音剛落，引發(fā)市場(chǎng)一片嘩然。

就在昨天，亞洲市場(chǎng)剛經(jīng)歷完“黑色星期一”，恒生指數(shù)跌3.6%，日經(jīng)225指數(shù)收跌3.48%，韓國(guó)綜合指數(shù)收盤暴跌6.49%。而A股的上證指數(shù)還沒(méi)來(lái)得及打響4000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)，就要開(kāi)始死守3800點(diǎn)關(guān)口，當(dāng)日跌幅高達(dá)3.63%，創(chuàng)下年內(nèi)新低，盤中一度跌至3794點(diǎn)，最后勉強(qiáng)站穩(wěn)3813點(diǎn)

由于時(shí)差問(wèn)題，“黑色星期一”慢慢傳導(dǎo)至歐洲市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)歐洲股市開(kāi)盤普遍殺跌2%以上，下一個(gè)就輪到美股。此時(shí)此刻，特朗普出手了。

特朗普發(fā)完推文后，反應(yīng)最快的是油價(jià)和黃金，布倫特原油現(xiàn)貨從113美元/桶高位暴跌超10%，一度跌破97美元/桶，WTI原油跌幅瞬間超過(guò)12%，最低跌破85美元/桶。

而黃金走勢(shì)則截然相反，3月24日，倫敦金從當(dāng)日暴跌8.22%到下跌-1.22%，跌幅大幅收窄；而倫敦銀不僅順利翻紅而且還上漲了2.83%。

特朗普發(fā)話后，原油、黃金一跌一漲

圖源：富途牛牛

歐洲股市也趁此機(jī)會(huì)由跌轉(zhuǎn)漲，上演反轉(zhuǎn)劇情各大指數(shù)收盤時(shí)漲幅在1%左右，而美股則沒(méi)有受到黑天鵝的襲擊，道瓊斯指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)均上漲1.38%，標(biāo)普500上漲 1.15%。

于是懸念就留給了即將開(kāi)市的亞洲市場(chǎng)。在經(jīng)歷了一輪急速過(guò)山車后，投資者該如何面對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)呢？

被“消息”左右的市場(chǎng)

“昨晚排隊(duì)加油，搶在12點(diǎn)前加滿了一箱油，今天一開(kāi)盤，發(fā)現(xiàn)車沒(méi)了”這句流傳于昨天白天的網(wǎng)絡(luò)段子，是近日市場(chǎng)走勢(shì)的真實(shí)寫照。

上周末，特朗普忽然對(duì)伊朗方面下發(fā)48小時(shí)“最后通牒”稱：如果48小時(shí)內(nèi)霍爾木茲海峽的航行自由不能完全恢復(fù)，他將攻擊伊朗的發(fā)電廠。

伊朗方面則強(qiáng)勢(shì)硬剛，表示一旦伊朗的發(fā)電站等基礎(chǔ)設(shè)施成為打擊目標(biāo)，整個(gè)中東地區(qū)的能源和石油等重要設(shè)施都將被視為合法打擊目標(biāo)。

由于擔(dān)心3月23日油價(jià)暴漲，許多人在加油站前排起了長(zhǎng)隊(duì)，但資本市場(chǎng)卻沒(méi)有留給大家那么多提前撤退的機(jī)會(huì)。

3月23日周一，A股市場(chǎng)上漲家數(shù)僅為305家，下跌家數(shù)5172家，其中跌停個(gè)股145家。

油價(jià)更是飛漲。為減緩油價(jià)對(duì)各行業(yè)的不利影響和減輕下游用戶負(fù)擔(dān) ，A股收盤后，國(guó)家發(fā)改委自2013年來(lái)首次宣布對(duì)成品油價(jià)格采取臨時(shí)調(diào)控措施。

根據(jù)現(xiàn)行價(jià)格機(jī)制計(jì)算，3月23日國(guó)內(nèi)汽、柴油價(jià)格（標(biāo)準(zhǔn)品）每噸分別應(yīng)上調(diào)2205元、2120元，而臨時(shí)調(diào)控后實(shí)際只上調(diào)了1160元、1115元。

然而昨晚一切都調(diào)頭重來(lái)。

不過(guò)，即便如此重磅消息后，市場(chǎng)的走向依然還在為層出不窮的消息所左右，形勢(shì)變得更加撲朔迷離。

正當(dāng)國(guó)際油價(jià)跌至低位的時(shí)候，伊朗方面宣稱，自己沒(méi)有和特朗普進(jìn)行任何談判，于是國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)強(qiáng)烈反彈，布倫特原油期貨指數(shù)跌幅從-11%收窄至-4.83%。

伊朗之后，特朗普繼續(xù)火上澆油，他表示：“我們和伊朗進(jìn)行了強(qiáng)有力的對(duì)話；雙方已達(dá)成主要共識(shí)；我沒(méi)打電話，是伊朗打的，是他們想要達(dá)成協(xié)議；我們目前已經(jīng)與伊朗達(dá)成了15項(xiàng)共識(shí)，伊朗已經(jīng)同意不發(fā)展核武器?！?/p>

他還樂(lè)觀地說(shuō)道：“如果計(jì)劃起效，霍爾木茲海峽很快就會(huì)重新開(kāi)放，一旦達(dá)成協(xié)議，油價(jià)就會(huì)直線下跌?！比欢S著伊朗方面的多次辟謠，布倫特原油最終以-10.81%的跌幅收尾。

伊朗伊斯蘭議會(huì)議長(zhǎng)卡利巴夫否認(rèn)參加談判

就這樣，國(guó)際油價(jià)便隨著特朗普持續(xù)發(fā)布的“利好”和伊朗方面的不斷辟謠中上躥下跳，這幾乎可以稱之為消息面和地緣沖突影響資本市場(chǎng)的“教科書(shū)級(jí)別”的案例。

與此同時(shí)，盡管消息頻發(fā)，但黃金的走勢(shì)倒是較為獨(dú)立，保持堅(jiān)決反彈的態(tài)勢(shì)，在黃金的影響下，油價(jià)也稍微穩(wěn)住了“下跌的姿態(tài)”，選擇“相信特朗普TACO的敘事”，在低位震蕩。

油價(jià)的走弱在意料之中，但為何這次黃金一點(diǎn)都不避險(xiǎn)了呢？

伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)始后，黃金跌跌不休

圖源：華爾街日?qǐng)?bào)

特朗普力挽狂瀾，黃金價(jià)格又漲了？

正所謂，“大炮一響，黃金萬(wàn)兩”，但近日，戰(zhàn)爭(zhēng)局勢(shì)越緊張，黃金和白銀跌得越多，而隨著局勢(shì)緩和，黃金和白銀又反而上漲。

主要原因有兩個(gè)。

第一個(gè)在于黃金受到了國(guó)際油價(jià)的嚴(yán)重影響。

要理解黃金為什么受油價(jià)影響，先要了解它和美國(guó)國(guó)債的關(guān)系。

美國(guó)國(guó)債是生息資產(chǎn)，買入持有會(huì)得到固定收益率，而黃金則是無(wú)息資產(chǎn)，持有黃金并沒(méi)有分紅和利息收益。

這決定了它們價(jià)格走勢(shì)往往呈反向相關(guān)，當(dāng)美國(guó)國(guó)債收益率上升時(shí)，黃金通常承壓下跌；反之，當(dāng)國(guó)債收益率下降時(shí)，黃金價(jià)格往往走強(qiáng)。

再來(lái)看油價(jià)與它們的關(guān)系。

當(dāng)伊朗封鎖霍爾木茲海峽，國(guó)際油價(jià)因供給短缺而不斷上漲；而油價(jià)上漲推高能源成本，從而使得美國(guó)以及全球通脹預(yù)期飆升。

美聯(lián)儲(chǔ)為了防止通脹，只能選擇縮減降息次數(shù)，維持美國(guó)國(guó)債高利率，甚至考慮加息來(lái)應(yīng)對(duì)通脹沖擊。

3月18日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布再次維持利率不變

由于美國(guó)國(guó)債利率和金價(jià)呈現(xiàn)“蹺蹺板”，當(dāng)美債收益率上漲，金價(jià)自然就會(huì)下跌。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)傳導(dǎo)鏈條是這樣的：油價(jià)暴漲→通脹預(yù)期飆升→美聯(lián)儲(chǔ)停止降息→美債收益率急升→國(guó)際金價(jià)下跌。

第二個(gè)原因在于流動(dòng)性危機(jī)與ETF流出。

《華爾街日?qǐng)?bào)》分析認(rèn)為，黃金這次急跌最有力的解釋只有一個(gè)：當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)向逆轉(zhuǎn)，黃金ETF中的投機(jī)資金被迫拋售，擁擠交易導(dǎo)致資金集體出逃，并出現(xiàn)踩踏效應(yīng)。

這個(gè)過(guò)程是這樣的：當(dāng)股市或者債券市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度波動(dòng)的時(shí)候，投資者需要大量的錢用于追加更多保證金避免爆倉(cāng)，當(dāng)錢不夠用了，就產(chǎn)生了所謂的“流動(dòng)性危機(jī)”。于是，為了“籌集”更多資金，人們往往會(huì)選擇更容易變現(xiàn)的資產(chǎn)。

當(dāng)前這個(gè)資產(chǎn)中，也包括黃金。

《華爾街日?qǐng)?bào)》認(rèn)為，過(guò)去一年，黃金吸引了巨量資金，其中不少來(lái)自投機(jī)客，主要黃金交易所交易基金(ETF)——SPDR Gold Shares的大量買盤就反映了這一點(diǎn)。

而隨著投機(jī)者收手，黃金價(jià)格就會(huì)自然回歸到由基本面決定的軌道上。多年來(lái)，黃金的基本面三要素是通脹、利率和地緣政治，如今這三方博弈中，通脹和利率占據(jù)了上風(fēng)。

換言之，當(dāng)面對(duì)更加迫切的流動(dòng)性危機(jī)時(shí)，黃金就不再是避險(xiǎn)天堂，而是被當(dāng)作“高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”率先拋售，所以才會(huì)出現(xiàn)局面越亂，黃金越跌的反常情形。

那么，未來(lái)的金價(jià)會(huì)如何走呢？

招聯(lián)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董希淼認(rèn)為：美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派”立場(chǎng)和美元強(qiáng)勢(shì)在短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)，因此黃金價(jià)格短期仍有下行風(fēng)險(xiǎn)，但下跌空間可能相對(duì)有限，中長(zhǎng)期上行邏輯依然存在。

他表示：“全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)常態(tài)化、各國(guó)央行持續(xù)購(gòu)金以及美元信用體系弱化，這些長(zhǎng)期邏輯將為金價(jià)提供一定支撐；一旦中東局勢(shì)趨緩，油價(jià)上漲效應(yīng)減弱，或經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)迫使美聯(lián)儲(chǔ)重回降息軌道，黃金價(jià)格有望重回升勢(shì)?！?/p>

總體而言，黃金現(xiàn)在存在兩種“避險(xiǎn)”角色，究竟是買入黃金保平安避險(xiǎn)，還是賣出黃金換美債避險(xiǎn)，短期市場(chǎng)還在博弈之中。

3月23日，國(guó)內(nèi)金價(jià)跌破1000元每克

但就目前而言，油價(jià)依然是黃金重要的“錨點(diǎn)”之一。

而油價(jià)本身，卻沒(méi)有什么新故事。

油價(jià)，沒(méi)有新故事

“一通分析猛如虎，漲跌全靠特朗普”用這句話來(lái)形容這一天的國(guó)際油價(jià)再合適不過(guò)。

畢竟，在本次戰(zhàn)爭(zhēng)期間，交戰(zhàn)雙方越來(lái)越意識(shí)到，誰(shuí)能主導(dǎo)“油價(jià)”，誰(shuí)就能占據(jù)包括輿論在內(nèi)的許多優(yōu)勢(shì)。

這或許也可以解釋，當(dāng)伊朗不斷否認(rèn)談判一事時(shí)，特朗普依然不斷釋放利好。

首先是政治方面的訴求，2026年是美國(guó)中期選舉年。

特朗普?qǐng)?zhí)政的核心政績(jī)承諾之一就是控制通脹、維持經(jīng)濟(jì)繁榮，高油價(jià)將直接沖擊其選舉基本盤。

與此同時(shí)，資本市場(chǎng)也經(jīng)不住油價(jià)暴漲引發(fā)的次生沖擊。

彭博經(jīng)濟(jì)首席地緣經(jīng)濟(jì)分析師詹妮弗·韋爾奇撰文指出，特朗普和伊朗就結(jié)束戰(zhàn)爭(zhēng)的談判發(fā)出相互矛盾的信息，可能有多種解釋。最可能的解釋是，美國(guó)在特朗普尋求脫身之計(jì)的同時(shí)，也在推進(jìn)談判，但為了安撫市場(chǎng)，美國(guó)夸大了談判進(jìn)展。

從本質(zhì)而言，關(guān)于油價(jià)將如何演繹，自戰(zhàn)爭(zhēng)一開(kāi)始，就已經(jīng)有了比較詳盡的推演——它永遠(yuǎn)取決于戰(zhàn)爭(zhēng)的烈度。

最初的分析都指出，如果伊朗真的關(guān)閉霍爾木茲海峽，油價(jià)可能會(huì)飆升至每桶100美元以上，如今業(yè)已成真，而激進(jìn)分析者的預(yù)測(cè)也歷歷在目。

美國(guó)，油氣價(jià)格持續(xù)上漲

如Kpler Ltd.高級(jí)原油分析師徐慕宇(Muyu Xu)曾在去年6月份估計(jì)，伊朗哪怕封鎖霍爾木茲海峽一天時(shí)間，也可能導(dǎo)致油價(jià)飆升至每桶120至150美元。

而高盛和摩根大通曾預(yù)計(jì)，若霍爾木茲海峽將被封鎖2至4周，國(guó)際油價(jià)將會(huì)上漲至150—200美元。如果不是期間各國(guó)釋放巨量原油儲(chǔ)備，如今的油價(jià)或許早已掙脫120美元的束縛。

而國(guó)家發(fā)改委價(jià)格監(jiān)測(cè)中心專家也認(rèn)為：“美以伊沖突走向是當(dāng)前影響國(guó)際油價(jià)的關(guān)鍵因素。”

結(jié)合最新的形勢(shì)，中油資本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王增業(yè)做出了兩種假設(shè)。

◎第一，若美伊以三方達(dá)成實(shí)質(zhì)性?；饏f(xié)議，或軍事行動(dòng)未波及核心產(chǎn)油設(shè)施，霍爾木茲海峽通航，OPEC+按計(jì)劃恢復(fù)增產(chǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將迅速回吐。

◎第二，若局勢(shì)陷入僵持，即雙方進(jìn)行有限的空襲與報(bào)復(fù)，但未封鎖關(guān)鍵航道或摧毀大型煉油廠，油價(jià)中樞將維持在高位震蕩。

至于更極端的情況，彭博能源和大宗商品專欄作家Javier Blas分析稱：若哈爾克島及周邊石油設(shè)施受損，或伊朗采取報(bào)復(fù)行動(dòng)，國(guó)際油價(jià)恐面臨失控風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成沉重打擊。

3月24日，伊朗射向以色列的導(dǎo)彈劃過(guò)城市上空

傳統(tǒng)的投資策略不再奏效

混亂的局面再次論證了一件事，亂世之下，交易進(jìn)入困難模式。一切或許都像高盛交易員Kapa所說(shuō)的那樣，當(dāng)前局勢(shì)的一個(gè)核心問(wèn)題是：霍爾木茲海峽將封閉多久，這種單一外生事件可以同時(shí)對(duì)所有資產(chǎn)重新定價(jià)，分散化無(wú)法對(duì)沖這種風(fēng)險(xiǎn)。

但對(duì)今天乃至一周內(nèi)還要交易的投資者而言，有參考總好過(guò)迷茫應(yīng)對(duì)。

文章的最后，我們摘錄幾份新出爐的機(jī)構(gòu)分析，供各位參考：

◎暢力資產(chǎn)董事長(zhǎng)寶曉輝認(rèn)為，這輪下跌本質(zhì)是牛市過(guò)程中的階段性休整，從歷史走勢(shì)來(lái)看，牛市階段性調(diào)整幅度達(dá)到20%至30%都屬于正常范疇，即使從前期高位回落至3500點(diǎn)左右也在合理波動(dòng)范圍。

◎招商基金認(rèn)為，考慮到當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性沖擊已較為極致，A股、港股依托國(guó)內(nèi)穩(wěn)定的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)環(huán)境，待中東戰(zhàn)爭(zhēng)局勢(shì)緩和及市場(chǎng)情緒穩(wěn)定后，或迎來(lái)低位配置良機(jī)。

◎華夏基金分析認(rèn)為，周一的調(diào)整，本質(zhì)上是市場(chǎng)對(duì)“地緣沖突短期化”預(yù)期的修正。

當(dāng)然，市場(chǎng)沒(méi)有永恒的避險(xiǎn)資產(chǎn)。當(dāng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，傳統(tǒng)的投資邏輯就可能瞬間失效。普通投資者如果真的想要守住自己的錢袋子，或許唯一的辦法就是降低倉(cāng)位，不賭為贏。

作者|王振超|責(zé)任編輯| 何夢(mèng)飛

主編|何夢(mèng)飛|圖源| VCG、網(wǎng)絡(luò)

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