3月20日，小鵬汽車2025年財報正式發(fā)布：全年實現(xiàn)營收767.2億元，同比增長87.7%；全年交付車輛42.94萬輛，同比增幅達125.9%。值得關(guān)注的是，小鵬汽車首次實現(xiàn)單季度盈利，第四季度凈利潤達3.8億元，毛利率攀升至21.3%，在手現(xiàn)金達到476.6億元，營收、交付量、毛利率均創(chuàng)歷史新高。

小鵬的盈利并非孤例，近期多家新勢力車企的財報均釋放出積極信號。此前蔚來已交出首次季度盈利的成績單，凈利潤2.83億元；零跑汽車以5.4億元的全年凈利潤，首度實現(xiàn)年度盈利；而早已連續(xù)三年達成年度盈利的理想汽車，2025年營收達到1123億元、凈利潤11億元，繼續(xù)在新勢力陣營中保持領(lǐng)先。

一眾新勢力車企財報的集中發(fā)布，標志著中國智能電動車賽道正在從過去的“高投入擴張期”，邁入以技術(shù)落地、商業(yè)變現(xiàn)為核心的“能力兌現(xiàn)期”。但需要明確的是，盈利并不等于安全著陸，反而意味著新勢力的競爭進入了更深層的階段。

小鵬的盈利密碼是什么？

小鵬汽車2025年財報中最引人注目的，并非單季盈利本身，而是其盈利結(jié)構(gòu)的特殊性：在營收與交付量雙高增的基礎(chǔ)上，小鵬2025年第四季度服務(wù)及其他收入同比增長121.9%，相關(guān)業(yè)務(wù)利潤率高達70.8%。

小鵬副董事長顧宏地將這一現(xiàn)象概括為“以技術(shù)領(lǐng)先驅(qū)動的商業(yè)模式，達成了與傳統(tǒng)車企迥異的盈利路徑”，而這一路徑的核心，正是小鵬正在構(gòu)建的“整車銷售+技術(shù)輸出”雙輪驅(qū)動。

雙輪驅(qū)動的第一重支撐，是整車業(yè)務(wù)基本盤的穩(wěn)步修復(fù)。2025年，小鵬汽車整體毛利率從上年同期的14.3%提升至18.9%，其中汽車業(yè)務(wù)毛利率提升至12.8%。這一毛利改善并非依靠降價沖量的短期手段，而是產(chǎn)品組合優(yōu)化帶來的長效結(jié)果。

過去一年，小鵬完成了核心車型的迭代升級：MONA 03替代P5、P7+接替老款P7，再加上小鵬X9增程版的推出，一系列產(chǎn)品調(diào)整換來了實打?qū)嵉匿N量增長，更讓小鵬逐步找準了“技術(shù)平權(quán)”的市場定位，以相對親民的價格，為用戶提供領(lǐng)先的智駕體驗，以此實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)的持續(xù)放大，筑牢整車銷售的基本盤。

雙輪驅(qū)動的第二重支撐，是技術(shù)外溢價值的逐步兌現(xiàn)。小鵬服務(wù)及其他收入的高增長，背后是技術(shù)能力的對外輸出與多元變現(xiàn)，其中與大眾汽車聯(lián)合開發(fā)的車型已量產(chǎn)下線，車型搭載小鵬VLA智駕系統(tǒng)；同時，零部件及配件銷售、碳積分交易等業(yè)務(wù)也持續(xù)發(fā)力。

這意味著小鵬的技術(shù)能力已突破自有產(chǎn)品的邊界，從服務(wù)自身，拓展到服務(wù)行業(yè)合作伙伴。這種技術(shù)變現(xiàn)的模式在汽車行業(yè)雖非新鮮事，但對于新勢力車企而言，卻是從“燒錢建能力”到“賣能力賺錢”的關(guān)鍵蛻變，更是技術(shù)投入走向商業(yè)回報的重要標志。

當然，客觀來看，小鵬此次盈利仍屬于階段性成功，并非全面的勝利。2025年小鵬全年凈虧損仍有11.4億元，2026年第一季度交付指引也較上年同期有所回落。但“單季盈利”的標志性意義不容忽視，它證明小鵬的技術(shù)投入與商業(yè)回報之間，已經(jīng)跑通了第一個正循環(huán)，為后續(xù)的發(fā)展奠定了關(guān)鍵基礎(chǔ)。

小鵬的下一步怎么走？

站在階段性盈利的節(jié)點上，小鵬汽車的下一步發(fā)展方向成為行業(yè)關(guān)注的焦點，而其答案也清晰地指向了以AI為核心的技術(shù)深耕、產(chǎn)品迭代與全球化布局。

在3月20日晚的業(yè)績會上，小鵬汽車創(chuàng)始人何小鵬表示，自動駕駛會成為物理AI第一個可以廣泛應(yīng)用，且具備巨大商業(yè)潛力的落地場景，“小鵬汽車正處在物理AI應(yīng)用的歷史性轉(zhuǎn)折點”。

多年來的持續(xù)研發(fā)投入，讓小鵬構(gòu)建起芯片、大模型、數(shù)據(jù)、EEA架構(gòu)和AI Infra在內(nèi)的全棧自研體系，2025年公司研發(fā)投入達94.9億元，同比增長47.0%，其中AI相關(guān)投入45億元。在此基礎(chǔ)上，小鵬正推進自動駕駛與智能座艙的融合，以及動力與底盤的跨域融合，通過不斷突破技術(shù)上限實現(xiàn)AI加速度，加快技術(shù)的量產(chǎn)與商業(yè)化落地。

在何小鵬看來，汽車正逐步成為一個物理AI的Agent，小鵬第二代VLA模型有望跨過技術(shù)與大規(guī)模應(yīng)用的拐點，推動完全自動駕駛在未來1至3年成為現(xiàn)實。

技術(shù)的突破，最終要落地到產(chǎn)品之上。2026年小鵬汽車計劃推出4款全新車型，覆蓋大型SUV和緊湊型車兩個新品類，其中首款旗艦大六座SUV“小鵬GX”將于二季度上市，該車搭載線控轉(zhuǎn)向和后輪轉(zhuǎn)向技術(shù)，是小鵬支持L4級別軟硬件的首發(fā)車型。值得注意的是，這些全新車型均采用“一車雙能”設(shè)計，支持從L2+到L4的自動駕駛能力升級，這也意味著小鵬硬件預(yù)埋、軟件付費的商業(yè)模型，正在逐步落地兌現(xiàn)。

技術(shù)研發(fā)方面，2026年小鵬物理AI研發(fā)投入預(yù)計將提升至70億元，第二代VLA模型已于3月開啟推送，計劃年底將車端模型參數(shù)量從數(shù)十億提升至200億級別，實現(xiàn)自動駕駛平均接管里程提升25倍的目標。

除了技術(shù)與產(chǎn)品的深耕，全球化布局成為小鵬下一階段的重要增長引擎。2025年小鵬汽車海外交付4.5萬輛，海外收入占比超過15%。2026年目標海外銷量同比翻倍，海外收入占比提升至20%以上，海外銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)從現(xiàn)有基礎(chǔ)上翻倍至680家門店，自營超充網(wǎng)絡(luò)覆蓋10個海外核心市場。長期來看，何小鵬預(yù)計2027-2028年國際化進程將大幅提速，海外收入成為盈利的核心驅(qū)動力之一。

整體而言，未來小鵬汽車將以AI技術(shù)為核心壁壘，通過產(chǎn)品矩陣的持續(xù)擴張和全球化布局的穩(wěn)步推進實現(xiàn)規(guī)模放大，最終完成從“汽車公司”到“AI科技公司”的轉(zhuǎn)型跳躍，這一發(fā)展路徑與特斯拉高度相似。

新勢力盈利各顯神通

當我們將理想、零跑、蔚來、小鵬的盈利并置觀察，會發(fā)現(xiàn)各個新勢力截然不同的盈利路徑。其中零跑是成本控制的極致樣本；蔚來是通過高端溢價與組織變革；小鵬則是技術(shù)外溢的先行者；理想則是吃到了時代紅利。

作為第二家實現(xiàn)全年盈利的新勢力，零跑2025年凈利潤5.4億元，毛利率14.5%。其盈利邏輯非常清晰：全域自研帶來的成本優(yōu)勢。零跑副總裁李騰飛透露，核心零部件自研自制比例持續(xù)提升——壓縮機、熱管理系統(tǒng)已量產(chǎn)，座椅、保險杠等高價值零部件實現(xiàn)縱向加深。這種“垂直整合”策略，讓零跑在同樣售價下?lián)碛懈叩拿臻g。

蔚來2025年四季度整車毛利率沖至18.1%，創(chuàng)近三年新高。其盈利的核心邏輯是：堅守高端市場，用高毛利車型拉動利潤。全新ES8毛利率接近25%，單季交付約3.97萬輛，占總交付量的31.8%。與此同時，蔚來在費用端做了大幅調(diào)整：四季度研發(fā)費用同比下降44.3%，銷售及管理費用同比下降27.5%。

小鵬的盈利模式介于兩者之間：既有整車毛利改善的12.8%，又有技術(shù)輸出帶來的高毛利收入服務(wù)業(yè)務(wù)利潤率70.8%。其獨特之處在于，技術(shù)能力已經(jīng)開始脫離自有產(chǎn)品，獨立創(chuàng)造價值。與大眾的合作是標志性事件，這是中國新勢力首次向傳統(tǒng)巨頭輸出整車平臺和智駕能力。小鵬的定位是技術(shù)領(lǐng)先者，用AI能力構(gòu)建護城河，并將能力貨幣化。

作為首位實現(xiàn)全年盈利的新勢力車企，理想汽車2025年凈利潤同比下滑85.8%，營收也同比下滑22.3%，經(jīng)營層面實際虧損5.21億元，賬面盈利主要靠1012億元現(xiàn)金儲備的理財收益支撐。

增程切換純電的陣痛期、理想i6的產(chǎn)能瓶頸等問題正通過財務(wù)數(shù)據(jù)顯現(xiàn)。不過，理想方面表示，理想i6已跨過最艱難的產(chǎn)能爬坡期，后續(xù)交付能力會達到2萬輛水平，并確保以L9為主的L系列成功換代、推動純電車型穩(wěn)定上量，顯然增程時代的紅利期之后，理想正在瘋狂補強電動實力。

盈利并不意味著安全

從各家新勢力的盈利路徑可以看出，理想、零跑、蔚來、小鵬的相繼盈利，是中國智能電動車產(chǎn)業(yè)走向成熟的重要信號，它證明新勢力車企并非只能依靠“燒錢”搶占市場，而是可以通過技術(shù)投入、產(chǎn)品迭代和組織優(yōu)化，在傳統(tǒng)車企的圍剿中殺出一條屬于自己的發(fā)展之路。

進入2026年，新勢力車企的競爭邏輯已發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變：從過去的“燒錢搶份額”轉(zhuǎn)向“能力可貨幣化”，從資本市場的“講故事”轉(zhuǎn)向企業(yè)經(jīng)營的“算賬”，從行業(yè)發(fā)展初期的“誰跑得快”轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段的“誰活得久”。

面對新一輪的行業(yè)競賽，各家新勢力車企都有著清晰的發(fā)展認知：何小鵬稱小鵬正處在“物理AI應(yīng)用的歷史性轉(zhuǎn)折點”，李斌表示蔚來已邁入發(fā)展的第三階段，開啟新一輪高速增長周期，零跑用“連續(xù)兩年銷量翻倍”證明了自身的市場執(zhí)行力，理想則在加速完成從智能電動車企業(yè)向具身智能企業(yè)的躍遷。

對于新一輪的競賽，已經(jīng)實現(xiàn)階段性盈利的新勢力都有著清晰的認知，那就是在能力兌現(xiàn)期，誰能在賣車之外建立可持續(xù)的利潤來源，誰才有資格活下去。而這個“賣車之外”的利潤來源，或許是AI技術(shù)的對外輸出，或許是核心零部件的外銷，或許是海外市場的持續(xù)擴張，也可能是尚未被行業(yè)定義的全新商業(yè)場景。新勢力的下一場競爭，已然圍繞這一命題全面展開。