光芯片的寒武紀(jì)時(shí)刻

3月20日，源杰科技逆市大漲，盤中漲停觸及1140元，最終收盤于1115元，漲幅17.37%。

這一天，它超越寒武紀(jì)，成為A股第二高價(jià)股，僅次于貴州茅臺(tái)。3月23日收盤仍高達(dá)1028元。A股歷史上，股價(jià)突破千元的公司，此前只有七家。源杰科技是第八支，也是第一個(gè)因?yàn)楣馔ㄐ胚壿嫸旧线@個(gè)位置的硬科技公司。

一年前，它的股價(jià)僅僅是87元。

這一天的到來(lái)，其實(shí)早有伏筆。

就在GTC 2026召開(kāi)前的一個(gè)月，源杰科技發(fā)布了2025年度業(yè)績(jī)快報(bào)：營(yíng)收6.01億元，同比增長(zhǎng)138.5%；歸母凈利潤(rùn)1.91億元，同比激增超32倍，扭虧為盈。更深的變化藏在結(jié)構(gòu)里——數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入首次超過(guò)電信業(yè)務(wù)，成為公司第一大收入來(lái)源，同比增幅超過(guò)1000%。一家曾經(jīng)以電信市場(chǎng)為生的光芯片公司，在AI浪潮里悄悄完成了一次蛻變。

但資本市場(chǎng)并沒(méi)有立刻反應(yīng)。直到3月16日，黃仁勛在GTC 2026的舞臺(tái)上發(fā)布Feynman架構(gòu)。這場(chǎng)大會(huì)傳遞的信號(hào)很清晰：光通信，尤其是CPO這條前沿路線，已經(jīng)不再是可選項(xiàng)——隨著AI集群規(guī)模不斷擴(kuò)大，它的必要性正在從“錦上添花”變成“別無(wú)選擇”。

在這場(chǎng)光學(xué)革命中，源杰科技恰恰站在舞臺(tái)最中央的位置。

一個(gè)7億美元的公司，卡住了全世界的AI

2025年，存儲(chǔ)芯片給整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)上了一課。

AI訓(xùn)練和推理的需求爆炸式增長(zhǎng)，內(nèi)存需求隨之狂飆，DRAM價(jià)格持續(xù)走高。這種幾十塊錢一條的內(nèi)存顆粒，突然成了制約AI基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)張的關(guān)鍵變量。沒(méi)有人在此之前把它當(dāng)回事——它太便宜、太普通、太理所當(dāng)然。直到需求開(kāi)始超越供給，所有人才意識(shí)到：AI基礎(chǔ)設(shè)施的瓶頸，從來(lái)不只是GPU本身，而是那些支撐GPU運(yùn)轉(zhuǎn)、此前被認(rèn)為理所當(dāng)然的基礎(chǔ)材料。哪個(gè)環(huán)節(jié)卡住，整條鏈就在哪里停擺。

這個(gè)教訓(xùn)還沒(méi)有被消化，同樣的劇本已經(jīng)在另一個(gè)更冷僻的材料上開(kāi)始重演——磷化銦。

磷化銦（InP），一種化合物半導(dǎo)體材料，是制造EML激光器芯片的核心襯底。EML激光器，是800G/1.6T高速光模塊的發(fā)光核心。高速光模塊，是當(dāng)前數(shù)據(jù)中心GPU集群之間高速互聯(lián)的核心解決方案——當(dāng)集群規(guī)模超過(guò)一定量級(jí)，銅纜的物理極限讓光模塊成了別無(wú)選擇的答案。一個(gè)SuperPOD架構(gòu)需要5760到8000個(gè)光模塊，每一個(gè)光模塊的核心，都依賴InP襯底。沒(méi)有它，英偉達(dá)的GPU再?gòu)?qiáng)，也只是一座座無(wú)法聯(lián)網(wǎng)的算力孤島。

這條傳導(dǎo)鏈的終點(diǎn)，是幾萬(wàn)億美元的AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。而它的起點(diǎn)，是一種大多數(shù)人從未聽(tīng)說(shuō)過(guò)的晶圓，單片價(jià)格不過(guò)幾百元。

全球InP襯底供應(yīng)鏈，約40%掌握在一家納斯達(dá)克上市公司手里。這家公司叫AXT，主要生產(chǎn)基地在北京通州。GTC 2026之后，隨著市場(chǎng)意識(shí)到光通信在AI算力基礎(chǔ)設(shè)施中的戰(zhàn)略地位，AXT股價(jià)在數(shù)周內(nèi)飆漲至58美元，52周漲幅接近五十倍。兩家華爾街分析師緊急上調(diào)目標(biāo)價(jià)，一家給到28美元，一家給到35美元，然后眼睜睜看著股價(jià)把他們遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

與此同時(shí)，大洋彼岸，另一家公司正在完成它的高光時(shí)刻。

Lumentum，全球光芯片龍頭。在GTC 2026之前，它就已經(jīng)是英偉達(dá)最重要的光芯片供應(yīng)商之一。3月2日，英偉達(dá)宣布向其戰(zhàn)略投資20億美元，附帶多年期采購(gòu)承諾——這不是一筆財(cái)務(wù)投資，而是英偉達(dá)在用真金白銀鎖定未來(lái)幾年最關(guān)鍵的光芯片供給。隨后OFC 2026發(fā)布1.6T新品，上周正式加入標(biāo)普500。股價(jià)同樣瘋狂，52周從45美元漲到780美元。

英偉達(dá)用20億美元告訴全世界：光芯片，也是AI算力基礎(chǔ)設(shè)施里他們最不能缺的那個(gè)東西。

這個(gè)判斷，讓一個(gè)問(wèn)題變得無(wú)法回避——在中國(guó)，誰(shuí)是Lumentum？

源杰科技，AXT北京通美最重要的中國(guó)客戶之一。一家注冊(cè)在陜西咸陽(yáng)、2013年成立的光芯片公司。

國(guó)內(nèi)做光芯片的不止它一家，索爾思光電早它十年入場(chǎng)，光迅科技從芯片做到模塊，老牌玩家不少。但這些公司大多數(shù)做的是同一件事：從海外買來(lái)外延片，再做后道加工。聽(tīng)起來(lái)也是在“做光芯片”，實(shí)際上跳過(guò)了最難的那一關(guān)。

外延生長(zhǎng)是光芯片的核心工藝，也是整條產(chǎn)業(yè)鏈上最難復(fù)制的壁壘。在一片磷化銦襯底上，要精確堆疊幾十層不同成分的半導(dǎo)體薄膜，每層厚度控制在10納米以內(nèi)，差一點(diǎn)芯片就報(bào)廢。中國(guó)做了幾十年沒(méi)做好，直到現(xiàn)在大多數(shù)公司還是選擇直接進(jìn)口外延片——因?yàn)樽约鹤鲞@一關(guān)的代價(jià)太高，失敗率太高，周期太長(zhǎng)。

張欣剛帶著團(tuán)隊(duì)在實(shí)驗(yàn)室里熬了將近十年，把這一關(guān)打通了。從MOCVD外延生長(zhǎng)到光柵刻蝕、端面鍍膜、封裝測(cè)試，全鏈條自主可控，這是IDM模式的真正含義，也是市場(chǎng)將其對(duì)標(biāo)Lumentum的底氣。

為什么是源杰

中國(guó)建了全球最強(qiáng)的光模塊工廠。中際旭創(chuàng)、新易盛、光迅科技，七家中國(guó)廠商占據(jù)全球光模塊TOP10中的七席，中際旭創(chuàng)2024年?duì)I收33億美元，位列全球第一。

光模塊的核心零部件是光芯片。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2.5G光通信芯片國(guó)產(chǎn)化率接近50%，但10G及以上的國(guó)產(chǎn)化率不超過(guò)5%，非常依賴Lumentum、Broadcom、三菱、住友等公司。速率越高，對(duì)進(jìn)口的依賴就越深。而AI算力基礎(chǔ)設(shè)施需要的，恰恰是最高速率的那部分——在800G以上高速光模塊中，光芯片的成本占比高達(dá)70%。

這是一個(gè)持續(xù)了二十年的結(jié)構(gòu)性缺口。中國(guó)把光模塊這棟樓蓋到了全球最高，但樓里最值錢的那塊地基，一直不是自己的。

為什么光芯片這么重要，數(shù)字說(shuō)得很清楚：相比于電子芯片，光芯片計(jì)算速度高出3個(gè)數(shù)量級(jí)，功耗僅為百分之一。一個(gè)英偉達(dá)SuperPOD架構(gòu)需要1120張A100 GPU，同時(shí)需要5760到8000個(gè)光模塊來(lái)完成這些GPU之間的高速互聯(lián)。沒(méi)有光芯片，GPU就是一座座無(wú)法聯(lián)網(wǎng)的算力孤島。臺(tái)積電系統(tǒng)集成探路副總裁余振華說(shuō)過(guò)一句話：“如果我們能夠提供良好的硅光子整合系統(tǒng)，我們就可以解決AI的能源效率和計(jì)算能力的關(guān)鍵問(wèn)題。這將是一個(gè)新的范式轉(zhuǎn)變。”

源杰做的事情只有一件：把這顆心臟裝進(jìn)來(lái)。

它的核心產(chǎn)品有兩條線。一條是EML激光器芯片，800G/1.6T光模塊的核心發(fā)光器件，源杰是國(guó)內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)100G EML芯片量產(chǎn)的企業(yè)。另一條是硅光CW連續(xù)波光源，CPO方案的關(guān)鍵供光組件——當(dāng)光通信被集成進(jìn)芯片封裝，需要一個(gè)持續(xù)穩(wěn)定的高功率光源，這就是CW激光器的角色。源杰70mW CW產(chǎn)品已批量交付，100mW產(chǎn)品完成客戶驗(yàn)證，而全球100mW CW激光器的缺口可能延續(xù)至2027年。

供需兩端同時(shí)繃緊。當(dāng)前EML芯片總需求缺口達(dá)25%到30%，200G EML缺口最嚴(yán)重，直接制約1.6T光模塊量產(chǎn)。Lumentum的晶圓廠滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，訂單能見(jiàn)度已覆蓋至2026-2027年，未來(lái)數(shù)個(gè)季度產(chǎn)能全部售罄。在這個(gè)背景下，國(guó)內(nèi)任何一家能穩(wěn)定交貨的光芯片廠商，都站在一個(gè)罕見(jiàn)的議價(jià)窗口里。

股東結(jié)構(gòu)是這種議價(jià)能力的最直接證明。哈勃投資持股，意味著華為供應(yīng)鏈體系的技術(shù)認(rèn)證——而華為從2012年收購(gòu)英國(guó)集成光子研究中心CIP Technologies開(kāi)始，已在光芯片領(lǐng)域布局超過(guò)十年，投資十余家相關(guān)企業(yè)，哈勃入股源杰是這條布局線上的一環(huán)，而非偶然。中際旭創(chuàng)通過(guò)寧波創(chuàng)澤云持股，全球光模塊第一的公司選擇成為上游芯片供應(yīng)商的股東——這不是財(cái)務(wù)投資，是供應(yīng)鏈安全的戰(zhàn)略綁定。

還有一層邏輯，比上面所有的都更深，也更少被人講清楚。

芯片禁運(yùn)，通常被理解為對(duì)中國(guó)AI發(fā)展的阻礙。但它同時(shí)制造了一個(gè)反向需求。拿不到最頂級(jí)的GPU，中國(guó)數(shù)據(jù)中心只能堆更多的中端卡——用數(shù)量換算力。卡堆得越多，機(jī)柜密度越高，GPU集群之間的互聯(lián)帶寬壓力就越大，對(duì)高速光模塊的需求就越迫切，對(duì)光芯片的需求就越迫切。封鎖越嚴(yán)，這條鏈上的國(guó)產(chǎn)替代需求就越剛性。

這意味著，中國(guó)對(duì)CPO的需求，在某種程度上比美國(guó)更迫切。美國(guó)的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心可以用英偉達(dá)最新的NVLink架構(gòu)直接解決集群互聯(lián)問(wèn)題；中國(guó)的數(shù)據(jù)中心需要用光互聯(lián)的帶寬，來(lái)彌補(bǔ)單卡算力的不足。

源杰站在這條需求鏈的交叉點(diǎn)。地緣封鎖制造的，不只是風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也是它最深的護(hù)城河。

誰(shuí)在一級(jí)市場(chǎng)提前看到了這一切

在這個(gè)交叉點(diǎn)被市場(chǎng)看見(jiàn)之前，已經(jīng)有人在這里等了很久。

2015年，第一個(gè)出手的是金石投資——中信證券的直投子公司。彼時(shí)光芯片在國(guó)內(nèi)幾乎沒(méi)有機(jī)構(gòu)關(guān)注，金石賭的只有一件事：這個(gè)團(tuán)隊(duì)能不能把芯片做出來(lái)。

四年后答案揭曉。2018年，源杰25G激光器芯片通過(guò)客戶驗(yàn)證，成為國(guó)內(nèi)首家規(guī)模化量產(chǎn)該產(chǎn)品的IDM企業(yè)。這家公司的創(chuàng)始人張欣剛，清華材料系出身，在光通信行業(yè)干了二十年才回國(guó)創(chuàng)業(yè)，是這條賽道上少有的真正懂制造的人。中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊第一時(shí)間找到了他。

但張欣剛對(duì)外部資本一向保守，經(jīng)常躲進(jìn)實(shí)驗(yàn)室，很少出來(lái)應(yīng)酬。米磊和團(tuán)隊(duì)輪番拜訪，前后接觸了將近兩年，2019年才等來(lái)融資窗口，以領(lǐng)投方身份拿到入場(chǎng)券。消息傳開(kāi)后場(chǎng)面失控，近200家機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相遞交TS，沒(méi)有搶到份額的只能轉(zhuǎn)投同賽道其他標(biāo)的。

2020年P(guān)re-IPO輪，哈勃投資、國(guó)開(kāi)基金、國(guó)投創(chuàng)投、廣發(fā)乾和相繼入場(chǎng)。哈勃那筆錢信號(hào)意義遠(yuǎn)大于財(cái)務(wù)意義——原定三個(gè)多月的調(diào)研被壓縮到一個(gè)月，審批從數(shù)周縮至數(shù)天。華為是全球最懂光通信產(chǎn)業(yè)鏈的公司，這個(gè)速度說(shuō)明的不是財(cái)務(wù)回報(bào)有多誘人，而是華為對(duì)這顆芯片的戰(zhàn)略判斷有多確定。

2022年，源杰科創(chuàng)板上市，發(fā)行價(jià)100元。股東名單隨即開(kāi)始分化。不少機(jī)構(gòu)在股價(jià)200多元時(shí)就退了。

中際旭創(chuàng)沒(méi)走。這不難理解——它是源杰最重要的客戶之一，產(chǎn)業(yè)內(nèi)的人最清楚這顆芯片值多少錢。買家變成股東再變成長(zhǎng)期持有者，邏輯一以貫之：把上游的命運(yùn)和自己綁在一起，比任何采購(gòu)協(xié)議都可靠。

但中科創(chuàng)星也沒(méi)走，這就有意思了，但細(xì)想又在情理之中。中科創(chuàng)星背景里有很強(qiáng)的“光子”基因，包括米磊也是光學(xué)博士，這讓他們對(duì)光子有著超越常規(guī)投資機(jī)構(gòu)的理解和堅(jiān)持：從2013年公司成立起就開(kāi)始布局光子技術(shù)，2014年開(kāi)始投光芯片，在光信息的獲取、傳輸、計(jì)算、存儲(chǔ)、顯示全鏈條布局。2016年，在互聯(lián)網(wǎng)與新消費(fèi)投資仍方興未艾之時(shí)，米磊還提出“光是人工智能基礎(chǔ)設(shè)施”這一前瞻判斷，領(lǐng)先行業(yè)近十年。投資之外，他們甚至還直接做起了產(chǎn)業(yè)方——主導(dǎo)搭建陜西光電子先導(dǎo)院，解決芯片初創(chuàng)公司“流片難”的致命問(wèn)題。同時(shí)，他們還積極融入地方發(fā)展戰(zhàn)略，深度參與陜西省“追光計(jì)劃”，舉辦光子峰會(huì)，發(fā)布光子白皮書等。

米磊曾在采訪中解釋道，光子、量子等沒(méi)有傳統(tǒng)巨頭，他們投的就是未來(lái)的產(chǎn)業(yè)巨頭，目前是小巨人，他們要做未來(lái)產(chǎn)業(yè)的CVC。

原本5年到10年的投資窗口期，如今被資本大潮壓縮至1到2年。中科創(chuàng)星卻在源杰上一守就是七年，5000多萬(wàn)進(jìn)去，持股市值如今仍有十幾億。這不是選對(duì)了一只股票。這是一個(gè)在市場(chǎng)追捧互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)候堅(jiān)定地去投光芯片、敢在寒冬逆行的追光者，走過(guò)漫長(zhǎng)征途，終于等來(lái)了屬于自己的結(jié)果。

米磊自己說(shuō)過(guò)：“硬科技需要熬過(guò)拐點(diǎn)。在早期階段，十分耕耘一分回報(bào)是硬科技的常態(tài)，發(fā)展硬科技需要耐心資本。”

一場(chǎng)國(guó)家級(jí)的押注

就在二級(jí)市場(chǎng)把源杰科技推上千元股的同一時(shí)期，這條產(chǎn)業(yè)鏈的另一側(cè)，中國(guó)各地正在以罕見(jiàn)的密度和力度往光芯片方向砸錢。

源杰大本營(yíng)陜西的行動(dòng)最早也最系統(tǒng)。2021年，陜西在國(guó)內(nèi)率先實(shí)施“追光計(jì)劃”，產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值以每年超過(guò)50%的速度遞增，企業(yè)數(shù)從不足100家增至320余家。2024年，陜西進(jìn)一步部署千億級(jí)光子產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群行動(dòng)計(jì)劃，目標(biāo)到2030年全省光子企業(yè)超過(guò)500家，形成具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈條的千億級(jí)光子產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群。配套“追光計(jì)劃”，陜西光電子先導(dǎo)院建成了國(guó)內(nèi)首個(gè)光電子芯片公共技術(shù)平臺(tái)，正在推進(jìn)8英寸硅光平臺(tái)建設(shè)——邏輯很簡(jiǎn)單：先把基礎(chǔ)設(shè)施做起來(lái)，再讓創(chuàng)業(yè)者放開(kāi)手腳做技術(shù)。

湖北武漢光谷的目標(biāo)更激進(jìn)。湖北省明確提出搭建國(guó)際領(lǐng)先的硅光芯片創(chuàng)新平臺(tái)，支持武漢新芯建設(shè)國(guó)內(nèi)首個(gè)12英寸商用硅光芯片創(chuàng)新平臺(tái)，目標(biāo)到2030年建成全球前三的硅光芯片特色工藝線。武漢光谷已形成覆蓋光通信、激光器、光顯示等光電子產(chǎn)業(yè)核心領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈條，是目前全國(guó)基礎(chǔ)最好、競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的光電子產(chǎn)業(yè)集群。

廣東的動(dòng)作則直接把目標(biāo)寫成了白紙黑字。2024年10月，廣東印發(fā)《加快推動(dòng)光芯片產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展行動(dòng)方案（2024—2030年）》，力爭(zhēng)到2030年取得10項(xiàng)以上光芯片領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)突破，打造10個(gè)以上“拳頭”產(chǎn)品，培育10家以上具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的一流領(lǐng)軍企業(yè)，培育形成新的千億級(jí)產(chǎn)業(yè)集群。華為、中興的總部效應(yīng)、珠三角的制造業(yè)基礎(chǔ)、以及大灣區(qū)的資本密度，讓廣東的這份方案有不同于其他省份的落地可能性。

蘇州在高新區(qū)設(shè)立太湖光子中心，現(xiàn)已集聚光子領(lǐng)域企業(yè)超300家，年產(chǎn)值達(dá)720億元。江蘇在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)融合集群，河南把光電產(chǎn)業(yè)鏈列入全省28條重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈之一。

這不是一個(gè)省份在追一個(gè)風(fēng)口。這是一場(chǎng)從東南沿海到西北內(nèi)陸、從制造重鎮(zhèn)到科研高地的全國(guó)性產(chǎn)業(yè)動(dòng)員。光芯片這個(gè)詞，第一次被如此密集地寫進(jìn)了各省的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃。

對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的投資人來(lái)說(shuō)，這張政策地圖意味著什么，答案其實(shí)很清楚：政府的錢會(huì)先到，創(chuàng)業(yè)公司會(huì)隨之聚集，產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)在這些聚集地率先形成。

源杰是這場(chǎng)動(dòng)員里跑出來(lái)的第一個(gè)千元股。但這場(chǎng)動(dòng)員才剛剛開(kāi)始，還有很多張牌沒(méi)有翻開(kāi)。