羅志恒參加《太學(xué)》錄制資料圖。本文來源：粵開志恒宏觀

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如何看待A股近期調(diào)整？壓力釋放而非趨勢逆轉(zhuǎn)

羅志恒

粵開證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究院院長

原野

粵開證券首席金融分析師

一、亞太股市調(diào)整、主要指數(shù)收跌，原因幾何？

亞太股市調(diào)整、主要指數(shù)收跌、黃金大幅下挫，核心原因在于美伊沖突持續(xù)升溫，宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)向，市場開始交易“滯脹”并引發(fā)小型流動性危機。目前美伊沖突已進(jìn)入第四周，當(dāng)前局勢愈演愈烈。特朗普向伊朗發(fā)出威脅，要求其在48小時內(nèi)開放霍爾木茲海峽，否則將摧毀各類發(fā)電廠。伊朗則回應(yīng)稱，若美國打擊其電力設(shè)施，將采取全面封鎖霍爾木茲海峽、大范圍打擊以色列能源及通信基礎(chǔ)設(shè)施等四項“懲罰性”措施。從“霍爾木茲海峽封鎖”到“基礎(chǔ)設(shè)施互炸”，全球能源沖擊不斷升級。市場擔(dān)憂油價高企可能引發(fā)全球范圍通脹與貨幣緊縮，資金快速從股票等利率敏感型風(fēng)險資產(chǎn)撤離；同時，黃金因多頭交易擁擠，也近似風(fēng)險資產(chǎn)而遭到拋售。

當(dāng)前A股持續(xù)調(diào)整主要源于三重因素疊加。

一是宏觀層面，海外經(jīng)濟滯脹擔(dān)憂與流動性收緊形成外部約束。中東地緣緊張若持續(xù)推高油價，海外“滯脹”將沖擊A股：地緣沖突引發(fā)的通脹可能擠壓企業(yè)利潤、增加居民生活成本，拖累消費及經(jīng)濟基本面，同時海外央行轉(zhuǎn)向鷹派、收緊貨幣政策，將壓制包括A股在內(nèi)的全球市場估值。

二是資金層面，獲利兌現(xiàn)需求與機構(gòu)調(diào)倉形成內(nèi)部壓力。前期有色金屬等板塊累計較大漲幅，疊加公募、險資季末調(diào)倉換倉，資金集中兌現(xiàn)加劇市場波動。

三是技術(shù)及情緒層面，關(guān)鍵點位破位觸發(fā)恐慌性拋售。上證指數(shù)跌破3900點關(guān)鍵心理位，觸發(fā)了部分交易型與量化資金的止損線，引發(fā)被動拋售，進(jìn)一步加大短期下跌幅度，并推動避險情緒走向極致。

二、當(dāng)前的市場定價或已計入較多悲觀預(yù)期

無論是投機還是投資，都要穿透表象看本質(zhì)、基于當(dāng)下看未來。關(guān)鍵在于以“二階思維”看市場，不只看市場當(dāng)下交易什么，更要問這條主線被定價了多少、預(yù)期還有多大空間。當(dāng)市場聚焦業(yè)績時，更應(yīng)思考“這份業(yè)績有多少已被價格消化”？當(dāng)市場陷入恐慌時，更需分辨“這輪恐慌，有多少來自事實，多少來自他人的恐慌”？

當(dāng)前市場情緒下，厘清以下兩個問題，或能幫助我們在不確定中，錨定概率更大的方向，提前做好應(yīng)對。

1、就沖突事件本身而言，是否會演變?yōu)榱硪粓鰰缛粘志玫摹岸頌鯌?zhàn)爭”？

美國方面，面臨經(jīng)濟、政治、外交三大掣肘，戰(zhàn)略意志的缺失和內(nèi)部分裂導(dǎo)致美國沒有意愿、也沒有能力在中東開啟一場無底洞式的長期戰(zhàn)爭。一是經(jīng)濟掣肘。美國本土通脹粘性較高，油價抬升可能推高通脹，掣肘美聯(lián)儲降息步伐，這與美國試圖通過低利率緩解財政、債務(wù)壓力的政策取向相互矛盾；同時影響美國居民的生活成本，影響選民支持率。

二是政治掣肘。進(jìn)入二季度，特朗普的政治重心將大概率轉(zhuǎn)向中期選舉，若中東沖突久拖不決，將直接對其支持率形成壓力。目前支持特朗普的MAGA陣營內(nèi)部已出現(xiàn)分化，越來越多盟友認(rèn)為，持續(xù)深陷中東沖突不僅違背了“美國優(yōu)先”的競選承諾，也在掏空國庫、損害本土工人階級的利益。多重壓力之下，特朗普在中東問題上將越來越缺乏政治回旋空間。

三是外交掣肘。特朗普為平抑國內(nèi)油價而發(fā)布了一項為期30天的制裁豁免令，允許各國購買滯留在海上的俄羅斯石油，這讓歐洲對俄制裁努力付諸東流。與此同時，歐洲盟友幾乎一致表示不會參與霍爾木茲海峽護(hù)航行動，雙方裂痕不斷加深。歐洲盟友追求“戰(zhàn)略自主”以及明顯的離心傾向，將讓美國重新思考美伊沖突的規(guī)模和持久性。

伊朗方面，核心策略是通過強硬反擊、封鎖霍爾木茲海峽，讓全球經(jīng)濟產(chǎn)生“痛感”，進(jìn)而形成政治壓力倒逼美國妥協(xié)，若戰(zhàn)爭持續(xù)時間過長反而會“適得其反”。一是影響歐、日、韓等石油消費國的關(guān)系，陷入外交孤立狀態(tài)。二是若長期封鎖海峽，無異于自斷財源，影響經(jīng)濟，而伊朗的經(jīng)濟狀況（長期通脹、失業(yè)率）遠(yuǎn)不如俄羅斯。三是伊朗內(nèi)部并非鐵板一塊，民族問題嚴(yán)重，庫爾德人、俾路支人均有反政府武裝，若經(jīng)濟長期低迷，則可能爆發(fā)內(nèi)亂。

因此，我們認(rèn)為，曠日持久的戰(zhàn)爭是小概率事件；相反，短期內(nèi)沖突的激化、威脅的升級是為了促進(jìn)目標(biāo)的達(dá)成，反而為美伊雙方走上談判桌醞釀機遇。3月23日，特朗普單方面表示“非常有意向與伊朗達(dá)成協(xié)議”，并聲稱將暫停對伊朗的軍事打擊，為期5天。雖然這可能是特朗普的“心理戰(zhàn)術(shù)”，該言論也被伊朗外交部予以否認(rèn)，但或在一定程度上表示美國想避免沖突進(jìn)一步升級的意愿。

2、就美伊沖突對中國的影響而言，是否會產(chǎn)生劇烈沖擊？

一是經(jīng)濟層面，本輪地緣沖突對中國更多體現(xiàn)為間接影響，而非直接影響。中國并非當(dāng)事方，也不在沖突核心區(qū)域，因此實際影響主要經(jīng)由能源價格波動、全球產(chǎn)業(yè)鏈運轉(zhuǎn)以及運輸通道安全等環(huán)節(jié)傳遞，總體上看外部沖擊的持續(xù)性相對有限。

二是市場層面，A股過往牛市經(jīng)驗顯示，牛市從未因地緣政治而終結(jié)，大多因為國內(nèi)政策轉(zhuǎn)向等原因。2026年初A股仍處在牛市行情中，市場風(fēng)險偏好也表現(xiàn)出較強韌性。與此同時，監(jiān)管層持續(xù)釋放穩(wěn)定預(yù)期的信號，疊加流動性維持相對寬松態(tài)勢，為市場提供了較為有利的支撐環(huán)境。因此，牛市深度回調(diào)不意味牛市終結(jié)。

綜上，我們認(rèn)為，當(dāng)前市場的深度調(diào)整，已將大部分悲觀預(yù)期計入價格。而當(dāng)情緒被壓縮到極致，后續(xù)反彈的空間反而值得關(guān)注。芝加哥商品交易所（CME）數(shù)據(jù)顯示，市場不再預(yù)計美聯(lián)儲今年上半年降息，反而出現(xiàn)約10%的加息概率。黃金、銅等大宗商品持續(xù)下跌，技術(shù)層面均出現(xiàn)顯著超跌信號。截至3月23日下午3點收盤，滬金、滬銅RSI相對強弱指數(shù)（14日）均低于30，處于超賣區(qū)間。以上指標(biāo)均在一定程度上反映，當(dāng)前市場已計價相當(dāng)程度的悲觀預(yù)期。

三、未來A股怎么看？怎么配？

1、短期內(nèi)，合理控制倉位、降低交易頻率，提高對市場波動的預(yù)期。

由于美伊沖突仍在持續(xù)，投資者要警惕市場高波動帶來的風(fēng)險。短期操作策略上：一是要適度降低倉位；二是要均衡配置，避免在單一板塊上下重注。

2、長期看，當(dāng)前市場調(diào)整更多是壓力集中釋放，而非趨勢逆轉(zhuǎn)，仍然長期堅定看好A股。

在地緣政治事件頻發(fā)的時代，中國對外具有強大的經(jīng)濟、軍事、外交能力作為安全保障，對內(nèi)具有穩(wěn)定的制度環(huán)境以及完備的工業(yè)生產(chǎn)體系，這是長期看好A股的基礎(chǔ)和底氣。具體仍建議關(guān)注兩條主線：

一是供需格局改善、漲價預(yù)期較強、盈利有望修復(fù)的“HALO”交易標(biāo)的，如有色金屬、電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工、石油石化、煤炭等行業(yè)。

有色、電力為AI發(fā)展提供原材料、能源保障，需求支撐強；石油石化、基礎(chǔ)化工直接受益于地緣沖突，漲價預(yù)期下相關(guān)企業(yè)直接受益；而煤炭作為與石油同等重要的基礎(chǔ)原料，煤化工替代邏輯下，其價值也面臨重估。

值得一提的是，當(dāng)前有色確實出現(xiàn)較大程度回調(diào)，主要原因在于有色具有一定金融屬性，在黃金大幅下跌的帶動下也出現(xiàn)估值下殺。但是有色的基本面并沒有改變：供給端，銅礦依然緊張，鋁的供給約束依然存在；需求端，新能源和AI的拉動也沒有消失。總而言之，黃金的配置價值與稀土的戰(zhàn)略價值依然穩(wěn)固，銅、鋁等工業(yè)金屬亦有望重回上行通道。

二是國內(nèi)自主可控、科技自立自強相關(guān)的國產(chǎn)算力、人工智能、新能源、儲能、商業(yè)航天、國防軍工等，相關(guān)板塊可能在年內(nèi)反復(fù)活躍。一方面，政策定調(diào)進(jìn)一步強化了A股牛市的底層邏輯。今年《政府工作報告》提出“加快高水平科技自立自強，抓住新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革歷史機遇，全面增強自主創(chuàng)新能力，為高質(zhì)量發(fā)展提供科技支撐”。另一方面，資本市場制度也在不斷完善，未來創(chuàng)業(yè)板改革、再融資制度優(yōu)化等都突出了“扶優(yōu)、扶科”的導(dǎo)向，這將為本輪牛市提供更多助力。■

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