萬眾期待中，宇樹科技IPO終于有了實質性進展，正式向上交所遞交了招股書。

數據相當炸裂，也相當矛盾：

招股書披露，宇樹人形機器人出貨量已經做到全球第一，2025年營收17億，扣非凈利潤6個億，但公司前三季度的廣告開支才2257萬，研發投入9000萬，加起來才1億出頭。而凈利率卻高達35%。

結合在一起，就得出一個相當令人困惑的組合：低研發、低營銷，卻高增長、高利潤。

這究竟是怎么回事？

01

賺錢能力驚人！毛利率超60%

營收超17億，賺了6億

從業績來看，確實相當亮眼。在不少機器人企業還在燒錢研發的時候，宇樹就已經一年怒賺6個億。

招股書顯示，2025年公司實現營業收入17.08億元，同比增長335.36%，扣非凈利潤高達6億元，同比增長674.29%。

更令人驚訝的是，宇樹前三季度的綜合毛利率高達60.27%，要知道蘋果的綜合毛利率也才46.9%，硬件業務測算毛利率也僅在36.2%上下。

如果按其披露的2025年全年營收17.1億來計算，宇樹的凈利率也在35%。這賺錢能力，和五糧液的都差不多了（2025 年前三季度五糧液的扣非凈利率為35.29%）。

而兩年前，宇樹還在虧損中掙扎，如今，卻已經成為行業中率先賺錢的。

宇樹是如何做到的？

拆解招股書，就可發現，主要通過兩個維度：降低成本、以價換量。

數據顯示，2023年時，宇樹主營業務的毛利率也并不低，高達44%以上，但公司依舊處于虧損狀態。如今卻能實現上億利潤，追究其原因，還是因為機器人出貨量的暴增，尤其是人形機器人的出貨量。

招股書披露，2025年宇樹人形機器人出貨量突破5500臺，“全球第一”；四足機器人（機器狗）累計銷量超過3萬臺。

以人形機器人為例，2023年人形機器人全年收入只有 297萬。到了 2025 年前三季度，直接做到 5.95 億。

除了2025年春晚的意外出圈推廣因素之外，宇樹在2025年主動下調了部分產品價格，也是撬動出貨量猛增的核心原因：

宇樹人形機器人的平均售價從2023年的59.34萬，降到2025年前三季度的16.76萬，降幅高達71.7%。 四足機器人的平均售價也從2023年的3.83 萬降到 2.72 萬，下降約29%。

宇樹之所以能把價格打下來，全靠全棧自研自產。

根據招股書和問詢函披露，宇樹對電機、減速器、編碼器、靈巧手、激光雷達等核心部件實現了全棧自研自產。得益于此，宇樹科技近年來的生產成本一直在降，毛利率卻一直在漲。2022年其主營業務毛利率為44.18%，2025年度則上升到了60.27%。

而在“技術成熟、成本下降”背景下，以價換量，反而讓宇樹毛利率越來越高，毛利也持續飆增：人形機器人的毛利從2023年的260萬，直接飆漲到2025年前三季度的3.74億，成為公司毛利的半壁江山。

截至2025年末，公司在手訂單金額還有2.82億，同比增長93.15%。

02

研發費用才不到1億

營銷費才2000萬出頭

盡管宣稱全棧自研自產，但與之最前沿技術敘事相矛盾的是：宇樹的研發費用極低，遠低于行業平均值。

這個數據一反行業常識。機器人、AI大模型，這類高科技企業，通常都具有高研發、低利潤的特征，尤其是早期，普遍處于燒錢階段，不僅是出貨量少，成本偏高，更關鍵的是長期研發投入大。尤其是如今，機器人賽道內卷激烈，或許研發投入也進一步增大。

但宇樹的研發費用卻低得令人驚訝。招股書顯示，截至2025年前三季度，公司的研發費用為9020.94萬，占營收比重為7.73%。相比同行上市公司優必選、越疆，宇樹的研發費用率遠低于同行平均水平。

此外，宇樹的營銷費用也不多。招股書顯示，宇樹過去幾年來的廣告與業務宣傳費都保持在1000多萬，直到2025年春晚爆紅后才增加了廣告開支，不過也才2257.28萬。

銷售費用率依舊遠低于同行和行業平均水平。

很難想象，高毛利、低費用的特征，竟然會出現在機器人行業這個高研發、長周期、尚未完全成熟的前沿行業上。

這樣矛盾的組合，也讓人疑惑：這究竟只是偶然，還是未來產業新常態的開始？

03

誰在買宇樹的機器人？

超70%來自科研教育

外界對宇樹更多的質疑還是在機器人行業的商業化前景上。

去年以來，人形機器人爆火的同時，對于其商業化落地前景，始終存在質疑。當時就有媒體采訪機器人租賃行業人士表示，機器人目前市場基本都用于表演，質疑目前的機器人“炫技有余，實用不足”。

招股書披露的宇樹科技機器人出貨量數據讓外界震驚的同時，疑惑也來了：

那么多機器人，究竟賣給誰了？

據宇樹披露的機器人應用領域數據顯示，機械狗的銷量來看，商業消費占了大頭，占比達42.30%。這或許是因為，四足機器人價格相對便宜，并且重量和體積更小、實用性更高，在商業消費上的表現較好。

人形機器人方面，超70%都是來自“科研教育”，支撐了宇樹科技人形機器人銷量。據宇樹解釋，科研教育領域主要包括高等院校、科研機構，科技企業、個人開發者等用于科學研究、技術研發或二次開發用途。

不過二者在行業應用上的收入表現都是最差的。尤其是人形機器人，其在行業應用主要以企業導覽為主，占比高達50%~70%，剩下的才是智能制造、智能巡檢、物流配送等，占行業應用的比例為29.29%。

這也印證了目前市場上對人形機器的廣泛質疑：炫技有余，實用不足。

還有網友嘲諷其：進不了工廠，就先進學校。

此前，臺積電董事長甚至直接對宇樹為代表的機器人開炮：“一直弄機器人跳來跳去蹦蹦跳，沒用，好看頭而已。”還表示：“現在全球95%的機器人‘大腦’，都是臺積電制造出來的。”

這是半導體霸主對人形機器人產業的底層審視，也是一場“底層算力供應商”對“終端硬件集成商”居高臨下的嘲諷。

不過宇樹科技也知道“大腦”的重要性。宇樹在招股書中反復提到“大腦”“小腦”“本體”。而這次上市募資42個億，其中最大的一筆超20億資金，就給了“具身智能大模型及核心軟硬件研發項目”，用于加強“大腦”。

04

結語

目前機器人行業正在加速分化階段。

繼馬年春晚的“機器人大戰”后，如今市場上，行業已經開始打起了價格戰。根據高工機器人產業研究所的數據，2026年一季度人形機器人單臺成本已降至10萬元，比2025年下降了33%。

融資也變得艱難。2026年前兩個月，具身智能賽道密集出現大額融資，但資金幾乎只流向頭部公司。

宇樹在這關頭上沖擊IPO，除了募資擴大產能搶占市場之外，給消費者一個“科研教育”之外的答案，恐怕才能讓資本市場吃下一顆定心丸。