在堅(jiān)守中應(yīng)對(duì)變局

作者 | 勝馬財(cái)經(jīng)許可

編輯 | 歐陽(yáng)文

近日，金徽酒披露了2025年年度報(bào)告。在白酒行業(yè)深度調(diào)整、政策管控趨嚴(yán)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的三期疊加背景下，這份財(cái)報(bào)呈現(xiàn)出一副復(fù)雜圖景：一方面，公司全年?duì)I業(yè)收入同比下降3.40%，歸母凈利潤(rùn)同比下降8.70%，業(yè)績(jī)指標(biāo)出現(xiàn)階段性回調(diào)；另一方面，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、高端市場(chǎng)逆勢(shì)增長(zhǎng)、線上渠道快速放量、合同負(fù)債蓄水池保持充裕。

短期承壓 韌性猶存

披露數(shù)據(jù)顯示，2025年，金徽酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.18億元，歸母凈利潤(rùn)3.54億元，扣非凈利潤(rùn)3.48億元，同比分別下降3.40%、8.70%和10.36%。與公司年初提出的32.80億元營(yíng)收、4.08億元凈利潤(rùn)目標(biāo)相比，確實(shí)存在一定差距。

盡管營(yíng)收、凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，但金徽酒的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量仍展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。截至2025年末，公司合同負(fù)債（預(yù)收賬款）達(dá)到6.32億元，同比增長(zhǎng)33%，環(huán)比增加0.34億元。合同負(fù)債作為業(yè)績(jī)“蓄水池”，其充裕水平意味著經(jīng)銷商打款積極性保持穩(wěn)定，渠道價(jià)值鏈相對(duì)健康。

如果將公司業(yè)績(jī)置于行業(yè)大背景下審視，數(shù)據(jù)則呈現(xiàn)出不同的含義。2025年，全國(guó)規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)白酒產(chǎn)量354.90萬(wàn)千升，同比下降12.10%，行業(yè)面臨全鏈壓力。金徽酒的營(yíng)收降幅顯著小于行業(yè)產(chǎn)量降幅，且前三季度營(yíng)收同比僅下滑0.97%，全年降幅略有擴(kuò)大主要受第四季度影響。國(guó)信證券、華鑫證券等機(jī)構(gòu)指出，公司在外部需求承壓的情況下，業(yè)績(jī)?nèi)员３窒鄬?duì)穩(wěn)健，實(shí)屬不易。

更值得關(guān)注的是，2025年公司毛利率達(dá)到63.17%，同比上升2.25個(gè)百分點(diǎn)。毛利率的提升，意味著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化正在發(fā)生，高端產(chǎn)品占比提升有效對(duì)沖了低端產(chǎn)品下滑帶來(lái)的收入壓力。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化

年報(bào)中最亮眼的莫過(guò)于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。2025年，公司300元以上高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.09億元，同比增長(zhǎng)25.21%，銷量同比增長(zhǎng)37.52%；100-300元中端產(chǎn)品營(yíng)收15.32億元，同比增長(zhǎng)3.09%，保持穩(wěn)?。欢?00元以下低端產(chǎn)品營(yíng)收5.36億元，同比下滑36.88%。

這一“向上集中”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，折射出白酒消費(fèi)市場(chǎng)的變化——消費(fèi)者對(duì)高品質(zhì)、高附加值白酒產(chǎn)品的需求持續(xù)提升，低端光瓶酒則受到全國(guó)名酒的市場(chǎng)下沉影響競(jìng)爭(zhēng)激烈。金徽酒憑借金徽28年、金徽18年等高端產(chǎn)品，精準(zhǔn)卡位400元至千元價(jià)格帶，在甘肅省內(nèi)保持向上勢(shì)頭，但在低端光瓶酒市場(chǎng)相對(duì)承壓。

從收入占比看，公司300元以上產(chǎn)品占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例從2024年的約16%提升至2025年的21.62%。券商研報(bào)指出，公司300元以上產(chǎn)品在政商務(wù)場(chǎng)景和高端宴請(qǐng)中的認(rèn)知度穩(wěn)步提升，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變化為公司產(chǎn)品提供了增量空間。

高端化的成功離不開(kāi)公司對(duì)品質(zhì)的深耕。2025年，公司深化生產(chǎn)精細(xì)化管理，聯(lián)合科研院所開(kāi)展發(fā)酵機(jī)理研究，科學(xué)解析金徽酒“甜潤(rùn)爽凈”風(fēng)格的風(fēng)味物質(zhì)基礎(chǔ)，為產(chǎn)品品質(zhì)提供了理論支撐與權(quán)威表達(dá)。同時(shí)，公司啟動(dòng)金徽生態(tài)智慧產(chǎn)業(yè)園建設(shè)，擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，著力打造“世界美酒特色產(chǎn)區(qū)?中國(guó)秦嶺南麓白酒之鄉(xiāng)”。

深耕西北 布局全國(guó)

從區(qū)域市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，金徽酒省外市場(chǎng)的韌性成為年報(bào)的另一亮點(diǎn)。2025年，公司省內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.12億元，同比下降5.34%；省外市場(chǎng)營(yíng)收6.65億元，同比微降0.81%，降幅顯著小于省內(nèi)。省外營(yíng)收占比維持在約24%的水平，全國(guó)化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。

這一成績(jī)的取得，與公司“布局全國(guó)、深耕西北、重點(diǎn)突破”的戰(zhàn)略路徑密切相關(guān)。公司聚焦大西北根據(jù)地市場(chǎng)建設(shè)，強(qiáng)化區(qū)域內(nèi)部協(xié)同聯(lián)動(dòng)與資源共享，陜西、新疆等市場(chǎng)增速高于整體水平。同時(shí)，華東市場(chǎng)、北方市場(chǎng)也在著力培育，構(gòu)建穩(wěn)定的用戶資產(chǎn)和渠道網(wǎng)絡(luò)體系，力圖打造公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的第二曲線。

從經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)看，2025年公司新增119家經(jīng)銷商，減少179家，凈減少60家，反映出公司在渠道端的主動(dòng)優(yōu)化與調(diào)整。另外，截至三季度末，省外經(jīng)銷商數(shù)量較年初有所減少，公司解釋系北方、華東市場(chǎng)部分經(jīng)銷商調(diào)整所致。這一“做減法”的策略，體現(xiàn)了公司從追求數(shù)量擴(kuò)張轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升的渠道管理思路。

在調(diào)整期蓄力

2025年，金徽酒的渠道結(jié)構(gòu)同樣發(fā)生積極變化。公司加大互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)推流力度，互聯(lián)網(wǎng)銷售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.18億元，同比大增40.26%；直銷渠道營(yíng)收0.77億元，同比增長(zhǎng)4.36%；傳統(tǒng)經(jīng)銷商渠道收入25.83億元，同比減少5.88%。

線上渠道快速放量，意味著金徽酒正在突破傳統(tǒng)經(jīng)銷體系的增長(zhǎng)天花板。公司圍繞產(chǎn)品、內(nèi)容、流量、消費(fèi)者進(jìn)行精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，打造全國(guó)化線上營(yíng)銷平臺(tái)，將其定位為品牌賦能、消費(fèi)者培育、銷量增長(zhǎng)的“第三曲線”。不過(guò)，線上渠道占比仍然較低，不足總營(yíng)收5%。未來(lái)能否持續(xù)保持高增長(zhǎng)，將考驗(yàn)公司在電商運(yùn)營(yíng)、內(nèi)容營(yíng)銷、私域流量等新業(yè)態(tài)上的綜合能力。

勝馬財(cái)經(jīng)出品人周瑞俊認(rèn)為，金徽酒的2025年年報(bào)記錄了一家區(qū)域龍頭酒企在行業(yè)深度調(diào)整期的真實(shí)狀態(tài)：高端化逆勢(shì)突圍，但規(guī)模增長(zhǎng)承壓；省外市場(chǎng)展現(xiàn)韌性，但全國(guó)化任重道遠(yuǎn)；線上渠道快速放量，但占比仍然有限。

對(duì)于投資者而言，金徽酒的2025年年報(bào)提供了一個(gè)觀察白酒行業(yè)轉(zhuǎn)型期的微觀樣本。在行業(yè)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的過(guò)程中，短期業(yè)績(jī)波動(dòng)在所難免，真正值得關(guān)注的是：企業(yè)是否在正確的方向上穩(wěn)住了發(fā)展的基本盤(pán)，持續(xù)積累核心競(jìng)爭(zhēng)力。從這個(gè)角度看，金徽酒的高端化突破、線上渠道布局、大西北市場(chǎng)深耕，都在為更長(zhǎng)遠(yuǎn)的增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

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