中國創(chuàng)新藥BD進入新時代

　　2026年兩會將生物制藥列為國家支柱性產(chǎn)業(yè)前三位，“十五五”規(guī)劃將生物醫(yī)藥納入六大新興支柱產(chǎn)業(yè)，戰(zhàn)略地位明確，當(dāng)前創(chuàng)新藥在整體藥品市場占比僅20%-30%，在醫(yī)保藥品中占比仍較低，結(jié)構(gòu)調(diào)整空間大，醫(yī)保收支壓力短期對創(chuàng)新藥影響有限，2025年新進醫(yī)保的品種2026年將進入放量期，貢獻業(yè)績增量。

　　具體來看，春節(jié)假期剛結(jié)束，我們就看到一組中國創(chuàng)新藥BD交易，2天3筆BD，2月23日，GSK拿下了前沿生物兩款小核酸管線的全球權(quán)益，交易總金額超10億美元。同一天，和鉑醫(yī)藥新一代CTLA-4通過NewCo出海，交易總金額超12億美元。2月24日，輝瑞中國以最高4.95億美元，拿下了先為達的埃諾格魯肽中國大陸商業(yè)化權(quán)益。這使得2026年創(chuàng)新藥BD交易再超預(yù)期。1-2月交易總額達532.76億美元，交易總數(shù)量達44項，開年僅兩個月的交易金額超過2025年任一單季度，并與2024年全年水平接近。

　　不僅如此，中國創(chuàng)新藥也實現(xiàn)了漲價。中國生物科技產(chǎn)品的跨境授權(quán)合作總數(shù)量從2022年的42筆增至2025年的93筆，漲幅達120%；同期，這些交易的首付款總額從2022年的11億美元增至2025年的56億美元，漲幅約400%。2026年迄今的平均首付款金額較2025年全年平均值高出22%。若當(dāng)前交易價值趨勢保持穩(wěn)定，2026年中國創(chuàng)新藥企參與的授權(quán)合作首付款金額將持續(xù)增長。Evaluate的分析師馬克·蘭斯德爾對于當(dāng)前海外藥企從中國引進創(chuàng)新藥資產(chǎn)現(xiàn)狀，給出了明確的觀點：中國創(chuàng)新藥BD交易已告別“低價時代”。

　　2025年跨國制藥企業(yè)創(chuàng)新藥資產(chǎn)交易創(chuàng)新高：2025年創(chuàng)新藥交易案例數(shù)達到142個，其中并購/合作開發(fā)分別36/106個，均創(chuàng)2015年至今新高；交易總金額達到2645億美元，其中并購/合作開發(fā)分別1060/1584億美元，交易總額及合作開發(fā)金額均為2015年至今新高，并購金額僅次于2019及2023年。而剔除大額并購后，近年并購/合作開發(fā)交易對價趨于穩(wěn)定：不同年份間的波動主要由總對價50億美元以上的大額并購影響，剔除后近幾年的平均并購金額基本穩(wěn)定在~15億美元水平，整體來說，資金對于中國創(chuàng)新藥管線的認(rèn)可度日益增高了。

　　還有，合作階段提前，MNC從后期介入轉(zhuǎn)為早期鎖定，高度認(rèn)可中國創(chuàng)新藥企業(yè)的早研能力；合作深度綁定，中國藥企與MNC合作從單一產(chǎn)品授權(quán)轉(zhuǎn)為利用自身創(chuàng)新技術(shù)平臺共同開發(fā)多項早期管線，形成長期戰(zhàn)略合作；合作分工轉(zhuǎn)變，從MNC主導(dǎo)全流程轉(zhuǎn)為中國藥企全權(quán)主導(dǎo)早期研發(fā)，MNC承接全球后期開發(fā)、注冊與商業(yè)化，構(gòu)建“中國早研+全球轉(zhuǎn)化”的行業(yè)生態(tài)。

　　如今資金的共識在于，創(chuàng)新藥板塊調(diào)整充分，當(dāng)前處于估值底部，2026年具備明確上行空間。創(chuàng)新藥出海景氣度持續(xù)驗證，國產(chǎn)創(chuàng)新資產(chǎn)價值獲得全球認(rèn)可。行業(yè)已進入盈利周期，頭部企業(yè)估值邏輯將重構(gòu)。政策端對創(chuàng)新藥支持力度持續(xù)強化，醫(yī)保影響可控。股市方面，創(chuàng)新藥從2025年9月至2026年3月板塊持續(xù)回調(diào)半年，一方面是前期漲幅過大資金兌現(xiàn)踩踏，另一方面是大資金扎堆抱團科技，所以創(chuàng)新藥后續(xù)何時能反轉(zhuǎn)我覺得還是要看資金的態(tài)度，如今分歧在于市場認(rèn)可度。接下來，玉名將梳理醫(yī)藥行業(yè)最新管線方面的機會。