解讀眾安在線2025年財報：雙面增長與潛在挑戰

四大生態業績表現各異，消費金融顯著承壓。

文/每日財報 栗佳

日前，“互聯網保險第一股”眾安在線發布了2025年財報，縱覽整份“答卷”，成績可謂是非常優秀的。

根據財報，2025年眾安在線實現總保費357.35億元，同比增長6.9%，保險服務收入334.85億元，同比增長5.5%；實現經調整歸母股東凈利潤18億元，同比大漲198.3%。

承保端的持續盈利與投資端的卓越回報，共同構成了眾安在線年度利潤強勁增長的雙重引擎。

在承保側，公司業務質量持續優化，綜合成本率降至95.8%，較上年下降1.1個百分點。得益于對成本的有效管控，公司實現承保利潤14.12億元，同比大幅提升42.5%，并成功保持了連續五年的承保盈利紀錄。

在投資側，公司充分把握了資本市場的回暖機遇，2025年總投資收益達到21.24億元，同比強勁增長59.1%，總投資收益率提升至5.3%。投資收益的亮眼表現為公司整體盈利提供了重要支撐。

然而，這份亮眼成績單未能打動投資者，在披露財報第二天，眾安在線港股股價放量下跌，當日收盤跌超5.5%，為今年開年以來單日最大跌幅。這或說明投資者在用更專業視角來深層剖析此次財報發現了不少問題，從而引發對眾安在線未來發展前景的擔憂。

四大生態業績表現各異，

消費金融顯著承壓

目前，眾安在線有保險、科技、銀行及其他（如眾安人壽及眾安保險經紀等）四大業務板塊。其中，保險以提供互聯網財險產品和服務為核心，是公司最重要的業務；科技板塊是近年來公司重大戰略布局方向，主要為更好獲客、賦能產品及服務、同業科技輸出等提供載體；銀行分部主要是在香港地區為客戶提供數字金融服務。

先來看基本盤財險業務。眾安在線將其進一步劃分為健康、數字生活、消費金融和汽車四大生態，2025年實現保費收入分別為126.82億元、159.73億元、43.2億元及27.6億元，同比增速分別為+22.7%、-1.4%、-10.6%、+34.6%。

可見，財險的四大生態板塊中，健康生態及汽車生態表現非常亮眼，超20%高增長，為增厚收入的核心驅動力。

其中，健康生態能出好成績，是與公司通過科技賦能持續豐富健康生態保險產品和服務密不可分，全年服務被保用戶約2934萬人，人均保費613元；公司累計服務超過1.5億健康保險用戶。而汽車生態則是源于新能源車險的賦能，去年其新能源車險總保費同比激增約206.2%，在車險總保費中的占比已超過28.3%，成為核心增長引擎之一。

但比較憂愁的是，穩居第一大生態的數字生活業務，以及與借貸相關的消費金融板塊，卻都出現了明顯下滑。

對此，眾安保險副總經理兼首席投資官李高峰在業績發布會上解釋道：“一方面是由于收縮業務規模，導致了消費金融生態承壓；另一方面，數字生活保費收入微幅下降，主要受退運險行業整體規模收縮的影響，但寵物險、低空經濟相關保險等新興賽道表現突出，其中，公司在2025年加大對核心創新業務寵物險重點布局，受益于行業高速增長，公司累計服務超800萬寵物主，年保費達12.96億元，同比增長88.2%，市場份額領先。”

對于今年業務規劃方向，李高峰還表示稱，2026年公司將繼續聚焦健康險、寵物險、車險等更具長期用戶價值的核心產品，并進一步優化、壓降消費金融生態業務規模。

從承保端來看，四大生態板塊表現也各不相同。保費大漲的健康生態及汽車生態的綜合成本率同樣優秀，分別為92.1%、93.1%，分別同比壓降了3.6pct、1.1pct；而保費縮減的數字生活和消費金融板塊成本則是上漲的，承保綜合成本率分別達99.9%、97.0%，同比分別上漲了0.2pct、6.9pct。

非車險喜憂參半，車險增長亮眼

財險公司的增長主要看非車險業務，眾安在線也不例外。在其財險基本盤業務中，健康險是眾多非車業務中的核心，長期以來保費占比約三成，且如今有擴大之勢，2025年占比達到了38.6%，實現保費服務收入129.26億元，同比增長23.1%。

除此之外，比較大的非車險種還包括保證保險（32.46億元，-15.8%）、意外險（18.53億元，-8.8%）、家財險（16.87億元，+52.8%）、責任險（15.79億元，+48%）和信用保險（15.66億元，+79.5%）。

可看到，雖然眾安在線對于非車險業務進行了相對積極的投入，但是效果并不好，剔除掉車險保費，2025年其非車險保險服務收入僅增長了4.1%，低于公司整體5.5%增速，其中保證保險和意外險保費降幅較大。

非車險業務的發展機遇與風險挑戰并存。相較于車險，其市場容量更為廣闊，業務增長潛力顯著。然而，由于該領域歷史數據積累有限、承保經驗相對欠缺，且所涉行業自身的風險屬性較為復雜，往往可能導致賠付成本上升，對業務經營構成一定壓力。

此背景下，在非車險業務上眾安在線也是在積極轉型中，但建立起牢固護城河尚待時間。比如，與很多傳統財險公司在保證保險上吃到虧一樣，眾安在線也曾有規模巨大的保證保險，但如今發展并不如意，不得不持續壓縮規模。

數據顯示，此前眾安在線保證保險每年保持超兩位數增長，長期以來為其財險業務中第二增長極，但是自2023年增長到44.45億元的最高點后，2024及2025年均以較大降幅往下掉，2024年降幅13.3%，2025年進一步壓降15.8%。

保證保險是一種擔保型保險，相當于保險公司為他人（如借款人、承包商）的信用或履約能力做“擔保人”。如果對方違約，保險公司需向受益人賠償。

實際上，像眾安在線這樣在此險種上陷入滑鐵盧的財險公司不在少數，主要或是因為：一是風險難評估，如信用風險、道德風險難以量化，容易低估違約概率；二是周期敏感，如經濟下行時，違約率大幅上升，賠付激增；三是競爭激烈，為搶占市場，部分公司壓低保費或放松風控，導致承保虧損。

但好在車險業務上，眾安在線取得了不錯成績，2025年車險錄得保險服務收入23.66億元，同比大漲28.4%，正如前文所提到的，這主要得益于大量新能源車承保所帶來的紅利。眾安在線在財報中表示：“公司主動擁抱車險線上化與新能源車險的發展這一趨勢，推動保費保持快速增長，新能源車險保費占比高于行業平均水平。”

不過需要注意的是，當前車險市場正面臨結構性挑戰。包括眾安在線在內的公司需關注一個新興趨勢：越來越多的新能源車企通過獲取牌照，開始直接向客戶提供保險服務，將其整合到用戶的整體服務體系之中。

盡管現階段這類業務規模尚小，但其長期影響不容忽視。主機廠依托其直接的銷售與服務場景，能夠積累更深度的車輛與用戶行為數據，從而在客戶觸達、產品定制及精準定價方面構建起獨特優勢。這對包括眾安在線在內的保險廠商相關業務構成了潛在的競爭壓力，未來市場客源與份額存在被分流的風險。

科技業務盈利下滑，

銀行及投資業務可圈可點

多年以來眾安在線依然是靠財險業務，主要的保費、營收、利潤來自于保險板塊，而像投資、科技和銀行業務，更深層次的使命似乎像是為財險業務賦能和生態整合。這樣的戰略邏輯其實是正確和符合當下保險市場走勢的，且經過近些年的戰略持續深入推進和培育投入，如今也取得了不錯成效。

科技方面，公司科技分部2024年實現凈利潤扭虧為盈至0.78億元（2023年：-4.68億元），不過到2025年又有所大幅下滑，同比下降33.05%至0.52億元。

根據財報，這主要是一方面受到投資收益下滑較多影響，2025年其科技分部實現投資收益凈額僅0.84億元，較2024年同期的1.08億元大幅下滑了22%；另一方面是受公允價值變動損益影響，眾安在線2025年科技業務公允價值變動損益凈額為-1287.7萬元，而在2024年則為-929.3萬元。

以上或意味著眾安在線持有的科技類投資（如股票、基金）在2025年市場價值下跌，不僅投資收益下滑，而且也產生了賬面虧損，這部分虧損直接計入利潤表，導致科技業務凈利潤減少。

但即便利潤被壓縮，也不會阻擋眾安在線對科技業務的持久投入。財報顯示，2025年，眾安在線持續深化“OneAI”戰略，其AI中臺“眾有靈犀”已成為驅動業務變革的核心引擎。公司基于海量數據構建了堅實的技術底座，全年大模型調用超20億次。AI已全面融入保險全流程，顯著提升效率，例如健康險自動化審核超45%，車險視頻“秒賠”覆蓋超50%案件。

在業績發布會上，管理層也重點強調，AI是核心能力與賦能者，其價值在于轉化為實際業務競爭力與利潤。公司將AI視為一把手工程，在把握技術紅利的同時嚴守風險底線，推動向更高效、可持續的方向發展。

銀行方面，2025年，眾安在線旗下香港數字銀行ZA Bank實現關鍵突破，成為香港首家零售用戶突破100萬的數字銀行，并首次實現年度盈利，凈利潤達1727萬港元。

具體來看，其實現凈收入約8.92億港元，同比增長62.7%。其中，凈利息收入為6.69億港元，同比增長36.8%；非利息收入為2.23億港元，同比大幅增長277.9%。凈息差從2.41%提升至2.69%（優于行業平均），主要因活期存款占比上升降低了資金成本，同時，其成本收入比從109.4%大幅優化至77.7%，反映出經營效率提升與規模效應顯現。規模上，其存款余額與總資產均實現雙位數增長，年末總資產規模已達到248.53億港元。

之所以取得如此亮眼成績，我們認為主要受益于ZA Bank獨特的數字化輕資產模式，擺脫了對傳統銀行重資產的依賴，同時持續豐富產品矩陣，如打造涵蓋日常資金管理、投資的一站式數字金融平臺，并通過“StockBack x ZA Card”等創新產品提升用戶參與度與交叉轉化率。此外，科技仍是互聯網銀行運營核心，眾安在線通過持續投入與系統升級，在支持業務擴張的同時有效控制了成本。

在投資業務上，眾安在線布局邏輯也有很大改變，積極加倉權益資產配置成新趨勢。

2025年，眾安在線保險資金投資資產總額約403.02億元。資產配置以穩健為核心，固定收益類占比70%（其中債券及基金占60.4%），是絕對主力；現金類占比6.7%；未上市股權（主要為子公司股權）占比14.2%。一個顯著變化是股票及權益型基金合計占比提升至9.1%，較上年增加約3.1個百分點，顯示出公司積極把握資本市場機會、適度增加風險資產配置的趨勢。

從占比變化看，其投資邏輯清晰：堅持“固收打底、權益增強”的平衡策略。固收高占比確保了基礎收益的穩定性與安全性，其中高信用等級債券（AA級以上占比98.8%）占主導；權益占比的提升則反映了公司對2025年資本市場回暖的預判與主動布局，通過增配權益資產以博取更高回報。優異的業績也就直接體現在如開篇所述的亮眼投資收益上。

綜上，眾安在線保險主業經營基本面喜憂參半的局面仍存在，與主業達成生態協同效應的科技、銀行、投資等業務，雖在2025年都有不俗的表現，但對公司整體業績提振還需進一步加強。以上或許是其業績發布后投資者“出逃”的重要原因。

除此之外，要注意，有券商已經對眾安在線下調了未來兩年業績預期，投資還需謹慎。如華泰研究發布研報指出，基于各業務線發展前景及消費金融業務收縮，下調了對眾安在線2026年及2027年的每股盈利（EPS）預測至0.75元及0.84元（調整幅度：-6%/-6%），下調目標價至HKD23（前值：HKD28）。

丨每財網&每日財報聲明

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