健合2025年營收143.5億，三大板塊穩增，“去杠桿”護航全家營養戰略

近年，全家營養健康賽道呈現新格局：成人營養品需求持續釋放，銀發經濟、口服美容、抗衰老等細分賽道輪動增長；嬰配粉市場在存量博弈中顯現回暖跡象，頭部品牌重拾增長；寵物營養板塊則保持穩定輸出。大健康消費正加速從“可選”走向“剛需”。

3月24日，健合集團交出了2025年的成績單。數據顯示，2025年全年，健合集團總營收達到143.5億元人民幣，同比增長10.3%。經調整EBITDA利潤率維持在14.3%，經調整可比純利同比增長22.7%。在整體消費環境并不寬松的背景下，這份增長含金量不低。

據財報顯示：中國市場仍然是健合的基本盤，全年貢獻營收102.0億元，同比增長17.5%，占集團總收入比重71.1%。三大業務板塊——成人營養與護理用品（ANC）、嬰幼兒營養與護理用品（BNC）、寵物營養與護理用品（PNC），均實現正向增長，分別錄得4.4%、20%和8.7%的同比增幅。其中，ANC業務營收69.5億元，占集團總收入的48.4%；BNC與PNC各占比36.6%與15.0%，同時降杠桿取得階段性成效，維持超17億元人民幣的穩健現金儲備。

從業務結構看，這份財報既展現了全產業鏈布局的高質量創新驅動優勢，也展示出不同業務的增長壓力，是觀察全家營養賽道的典型樣本。

Swisse斯維詩營收破10億美元，科研創新筑高壁壘
先看ANC業務。2025年，成人營養及護理用品賽道整體保持穩健增長。隨著消費者對“主動健康”的關注度持續走高，維生素、草本及礦物補充劑（VHMS）市場迎來結構性機會。尤其是抗衰老、口服美容、心腦血管健康等細分方向，成為拉動增長的關鍵引擎。

健合旗下的Swisse斯維詩在這一年迎來兩個里程碑：一是歷經收購10年全球收入突破10億美元，二是躍居中國內地VHMS市場排名No.1且銷量及銷售額躍居澳洲VHMS市場No.1。具體來看，Swisse斯維詩中國市場全年同比增長13.3%，占ANC業務銷售額的70.7%。電商渠道繼續保持優勢，抖音渠道銷售額同比增長71.4%，線下新零售渠道也實現了29.7%的增長。

值得關注的是，Swisse PLUS在抗衰老品類的布局開始釋放勢能。隨著國內人口老齡化趨勢加速，科學細胞健康需求快速上升，Swisse PLUS通過全維度細胞營養產品矩陣，夯實關鍵成分的技術壁壘，在高端抗衰老領域占據了一席之地。

在澳新市場，Swisse斯維詩銷量及銷售額穩居澳洲VHMS市場第一，本地市場穩健增長5.5%。雖然企業代購渠道的主動調整導致澳新市場ANC業務整體收入同比下降20.6%，但本地市場的產品創新和渠道拓展依然扎實。此外，在亞洲、歐洲等十三個擴張市場，Swisse斯維詩也在穩步推進布局，這些“局部突破”為ANC業務的長期增長提供了更多想象空間。

從研發端看，Swisse斯維詩在水飛薊活性成分、NAD+等核心原料上的科研成果陸續落地，為產品迭代提供了技術壁壘。高純魚油+輔酶Q10、第二代超光瓶、NAD+新生瓶PRO等新品的推出，也進一步覆蓋了從基礎營養到進階健康的多層次需求。

有專業人士指出：未來，健合中國市場渠道深耕與高端化仍將釋放動能，澳新本地及海外擴張市場有望彌補渠道調整缺口，抗衰老賽道的產品矩陣或將成為新增長極。

合生元重拾升勢，超高端奶粉份額創新高

再看BNC業務。過去幾年，嬰幼兒配方奶粉行業整體承壓，新生兒數量波動、市場競爭加劇，讓不少品牌陷入增長瓶頸。2025年，行業出現分化——具備品牌沉淀和渠道能力的頭部品牌開始企穩回升，完成了階段性的高質量增長。

健合旗下合生元在這一年實現了明顯反彈。BNC業務全年營收52.6億元，同比增長20%。其中，中國內地嬰幼兒配方奶粉銷售額同比增長28.3%，遠超同期整體市場增速。

超高端奶粉市場的表現尤為亮眼。合生元在超高端嬰幼兒配方奶粉市場的份額達到17.1%，創歷史新高。2025年第四季度，這一數字進一步攀升至19.5%，顯示出強勁的增長韌性。

“渠道+品牌”雙輪驅動策略是這一輪增長的關鍵。一方面，合生元強化電商渠道和線下母嬰店的協同，另一方面，通過“寶寶強大，自在當媽”的育兒理念，加強新手媽媽教育場景的連接，提升消費者粘性。

在嬰幼兒益生菌領域，合生元繼續穩居中國內地市場第一。自主研發的短雙歧桿菌HH079獲得專利授權，相關研究成果發表于國際權威期刊，標志著在自主知識產權益生菌研發上的突破。

值得注意的是，BNC業務開始向嬰童營養品類延伸。圍繞精細化營養需求，合生元推出了超金菌益生菌、小鼻舒益生菌、小金盾乳鐵蛋白、大灌籃兒童營養粉等創新產品，將消費者生命周期從嬰幼兒延伸至兒童成長期，挖掘新的增長空間。

寵物營養全球化布局深化，北美市場強勁增長

最后看PNC業務。寵物營養賽道近年來的增長邏輯已經相對清晰：寵物人性化、消費高端化、品類細分化。2025年，這一趨勢仍在延續，尤其是在高端寵物營養品領域，增長動力依然強勁。

健合PNC業務全年營收21.5億元，同比增長8.7%。其中，高端寵物營養品同比增長14.3%，成為拉動增長的核心動力。中國市場方面，Solid Gold素力高完成了渠道優化和產品高端化調整，全年銷售額增長8.6%。雖然下半年為應對關稅影響進行了風險管理和渠道調整，但整體表現依然穩健。北美市場是PNC業務的另一個重要增長極。Zesty Paws快樂一爪保持強勁增長，全年同比增長12.8%，位列美國寵物營養品市場認知度最高的品牌之一。在亞馬遜、Chewy等電商渠道以及沃爾瑪、PetSmart、Petco等線下零售渠道，Zesty Paws快樂一爪的覆蓋持續擴大。

更令人欣喜的是，Zesty Paws在科研創新上也有所突破，研發了首款源自犬只腸道菌群的原生益生菌產品，進一步強化了在高端寵物營養領域的專業競爭力。

展望未來，Solid Gold素力高中國本地化供應預計2026年底落地，有望緩解關稅壓力，北美全渠道擴張將持續放量，但寵物賽道競品增多、渠道迭代快、盈利水平波動等風險仍在，品牌還需持續應對各種挑戰。

穩健增長背后，健合的“壓艙石”與“新課題”

從這份財報來看，健合集團2025年的表現可圈可點。

三大業務板塊全面增長，中國市場繼續扮演“壓艙石”角色，Swisse斯維詩穩占市場第一，合生元在嬰配粉市場重拾升軌，PNC業務保持穩健增長。在消費行業整體面臨挑戰的大背景下，這樣的發展成果實屬難得。同時也需客觀看待，2025 年的良好增長，得益于行業環境回暖與企業自身戰略眼光的雙重助力，而嬰配粉市場受新生兒數量長期發展趨勢影響，增長空間或存在一定制約。BNC 業務向嬰童營養品領域延伸的布局方向契合行業發展趨勢，不過如何加快渠道相關布局，讓規模效應順利形成，仍是相關企業發展過程中面臨著課題。

長遠而言，健合集團若要穩步向全球高端營養及健康產業領導者的目標邁進，既需要持續鞏固現有業務的核心優勢，也需在各板塊增長節奏平衡、渠道精細化管控、新品迭代效率提升等方面持續發力，同時穩步推進降杠桿工作，以更健康的財務結構，用一慣的長遠眼光，從容應對行業發展波動與市場競爭帶來的多重挑戰。