這個(gè)問(wèn)題在未來(lái)美國(guó)國(guó)會(huì)和最高院對(duì)其發(fā)起或有的調(diào)查前永遠(yuǎn)沒(méi)有答案！實(shí)際上，從美國(guó)合法化Polymarket市場(chǎng)開(kāi)始，內(nèi)幕信息交易公開(kāi)化的問(wèn)題就一直引發(fā)爭(zhēng)議，但一方面其為公眾提供了一種判斷形勢(shì)發(fā)展的佐證，另一方面也客觀造成了諸多交易之神的公眾質(zhì)疑！這個(gè)就好比特朗普交易通常發(fā)生在自媒體喊話一樣，有人認(rèn)為其誤導(dǎo)市場(chǎng)，造成重大波動(dòng)，有人又感覺(jué)這是歷史上美國(guó)民眾離總統(tǒng)決策信息差最小的時(shí)代，特朗普交易的特點(diǎn)就是你可以都信他，也可以都不信他，但他總會(huì)在不信里插一次確信，在確信里做一次“TACO”。

而在特朗普的政治生涯中，重大政策公告前的市場(chǎng)有人 “搶跑” 已屢次上演，從貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)稅決策、疫情紓困法案到中東地緣政策發(fā)布，總能看到資金提前精準(zhǔn)押注的痕跡！

但是我們?cè)挿謨深^去看，一方面美國(guó)擁有處理內(nèi)幕交易和損害市場(chǎng)公眾利益最嚴(yán)格的市場(chǎng)，如果他們都管不住，誰(shuí)可以？另一方面，內(nèi)幕交易你看不到就不存在么，小到上市公司，大到國(guó)會(huì)山股神，市場(chǎng)從一開(kāi)始就不存在絕對(duì)的公平，說(shuō)透明點(diǎn)，只要流程合規(guī)，特朗普、洛佩西、萬(wàn)斯，整個(gè)華盛頓的部長(zhǎng)和高官們應(yīng)該人均都是自己決策權(quán)范圍內(nèi)的股神，加上美國(guó)的傳統(tǒng)是只要你公開(kāi)，似乎也沒(méi)有禁止官員不得進(jìn)行資本市場(chǎng)活動(dòng)，但對(duì)內(nèi)幕交易一定是禁止的。

所以，我覺(jué)得問(wèn)題的關(guān)鍵不是去談特朗普是不是真的在操縱金融市場(chǎng)，因?yàn)槲覀兓卮鸩涣耍腋冶ＷC這里回答的99.9%的人連他的面都見(jiàn)不到，更別提能去揣測(cè)他的內(nèi)幕交易關(guān)系！我們真正應(yīng)該關(guān)心的是，為什么市場(chǎng)每次都能相信他話，而為何總有人能快市場(chǎng)一步！

一、時(shí)間差神話：屢次上演的政策前異動(dòng)

本次原油與股指期貨的異常交易，再次復(fù)刻了特朗普?qǐng)?zhí)政周期內(nèi) “政策公告 - 提前搶跑” 的模式。

回顧歷史，在特朗普第一次任期時(shí)，就已經(jīng)出現(xiàn)了這樣的特征，比如2018 年的中美貿(mào)易戰(zhàn)期間，市場(chǎng)曾多次出現(xiàn)標(biāo)普在特朗普多次重大關(guān)稅政策發(fā)布前的SP 500 股指期貨、人民幣匯率市場(chǎng)的異動(dòng) ，而2018 年 5 月，特朗普宣布對(duì)中國(guó) 500 億美元商品加征關(guān)稅前半小時(shí)，標(biāo)普 500 期貨出現(xiàn)集中做空大單，成交量較同期均值放大 7 倍，交易特點(diǎn)倒是與本次原油異動(dòng)的特征高度相似，同時(shí)，2020 年大感冒期間，在美國(guó)2 萬(wàn)億美元財(cái)政紓困法案最終落地前，美國(guó)股期貨也出現(xiàn)了提前 24 小時(shí)出現(xiàn)的巨額多頭建倉(cāng)，而當(dāng)時(shí)國(guó)會(huì)兩黨談判仍處于公開(kāi)僵局，僅有白宮核心圈層知曉最終的協(xié)議細(xì)節(jié)與發(fā)布時(shí)間。

此外，伊朗交易，算是這種行情特征的典型代表了，2020 年特朗普下令擊殺伊朗高級(jí)將領(lǐng)蘇萊曼尼前，國(guó)際原油期貨同樣出現(xiàn)了提前的多頭集中建倉(cāng)，事后美國(guó)多家財(cái)經(jīng)媒體調(diào)查發(fā)現(xiàn)，多筆大額交易的背后，是與特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)疑似存在深度利益綁定的華爾街對(duì)沖基金！

而在統(tǒng)計(jì)學(xué)上，這種級(jí)別的異動(dòng)連續(xù)多次精準(zhǔn)匹配政策發(fā)布的概率，已低于百萬(wàn)分之一，幾乎無(wú)法用 “市場(chǎng)預(yù)判” 或 “巧合” 來(lái)解釋，但是它們偏偏是手續(xù)合規(guī)，流程合規(guī)的交易。

二、特朗普交易收益率驚人，美國(guó)法律如何定義？

“特朗普是否在操縱金融市場(chǎng)” ？這個(gè)問(wèn)題我們沒(méi)有直接答案的原因是美國(guó)法律對(duì)內(nèi)幕交易與市場(chǎng)操縱的界定邊界是有明確定義的。

根據(jù)美國(guó)《1934 年證券交易法》第 10 (b) 條及 SEC 制定的 10b-5 規(guī)則，禁止任何人利用“ 重大非公開(kāi)信息（MNPI）” 進(jìn)行證券、期貨交易，或向他人泄露該信息以輔助交易。其二，禁止通過(guò)虛假信息、操縱性交易、濫用信息優(yōu)勢(shì)等手段，刻意影響金融資產(chǎn)價(jià)格！兩者加起來(lái)就是內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱！

我們從法律定義來(lái)看，特朗普交易的核心爭(zhēng)議其實(shí)在于三個(gè)方面！

（1）美國(guó)總統(tǒng)未公開(kāi)的政策決策，是否屬于 “重大非公開(kāi)信息”？答案是毫無(wú)疑問(wèn)的。無(wú)論是地緣軍事政策、關(guān)稅制裁決策還是財(cái)政刺激方案，都屬于能夠直接決定全球股市、大宗商品、外匯市場(chǎng)定價(jià)的核心因子，其發(fā)布將對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生顯著且及時(shí)的影響，完全符合重大非公開(kāi)信息的法律定義。

（2）什么行為會(huì)觸發(fā)內(nèi)幕交易紅線？這個(gè)答案也很明確，如果特朗普本人、其直系親屬或家族關(guān)聯(lián)賬戶，利用提前知曉的政策信息進(jìn)行交易，將直接構(gòu)成內(nèi)幕交易，如果其核心幕僚向第三方泄露政策信息，泄露方與利用信息交易的資金方，將共同構(gòu)成內(nèi)幕交易違法。

（3）內(nèi)幕交易之后是否構(gòu)成更嚴(yán)重的市場(chǎng)操縱？這里需要證明行為人存在主動(dòng)操縱市場(chǎng)價(jià)格的主觀意圖與客觀行為。但作為美國(guó)總統(tǒng)，其天然擁有美國(guó)最高的法定職權(quán)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)很難僅憑政策影響了市場(chǎng)價(jià)格，就認(rèn)定其存在操縱意圖，除非能夠證明，特朗普混亂的政策制定目的是刻意制造市場(chǎng)波動(dòng)，且提前向特定群體定向釋放信息以輔助其套利！

但特朗普的特殊之處在于，其十分擅長(zhǎng)制造模糊的邊界和利用法律漏洞！他習(xí)慣通過(guò)個(gè)人社交平臺(tái)發(fā)布重大政策，而非白宮標(biāo)準(zhǔn)的公告流程，這個(gè)美國(guó)法律沒(méi)有規(guī)定！而傳統(tǒng)意義上，白宮正式公告有嚴(yán)格的保密機(jī)制、跨部門審核與固定發(fā)布流程，而個(gè)人推文的起草、審核、發(fā)布全流程，僅局限于個(gè)位數(shù)的核心圈層內(nèi)，信息泄露的路徑極短，隱蔽性極強(qiáng)，所以更難證明其和這些交易有直接關(guān)系，比如安保人員看到總體簽署了這個(gè)，這件事只能怪機(jī)制，不能怪總統(tǒng)。

而更重要的是，從上一次其總統(tǒng)任期看，其市場(chǎng)決策往往會(huì)明顯分為兩個(gè)階段，因此其實(shí)從研究行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，存在一定的反身預(yù)測(cè)的空間！

三、沒(méi)有證據(jù)的事實(shí)：但市場(chǎng)為什么相信他？

目前尚無(wú)直接證據(jù)證明特朗普本人直接參與交易或主動(dòng)操縱市場(chǎng)，但從被動(dòng)的信息泄露，到主動(dòng)的利益輸送，確實(shí)也有幾種猜測(cè)邏輯！

比如，特朗普身邊有暗線，是核心圈層的人將內(nèi)幕信息泄露，這種是最可能的違規(guī)路徑，畢竟政策肯定是經(jīng)過(guò)討論的！

其次，特朗普在為其助選團(tuán)隊(duì)定向利益輸送，給核心支持者的 “政策紅利”，這是市場(chǎng)對(duì)特朗普最核心的質(zhì)疑。因?yàn)椋乩势毡旧硎巧倘顺錾恚湔紊牡幕颈P，除了草根選民，始終離不開(kāi)華爾街、能源行業(yè)、對(duì)沖基金領(lǐng)域的大金主與核心支持者，所以，從邏輯上看，存在這樣一種交易閉環(huán)。

接著，特朗普不知道，但特朗普家族與關(guān)聯(lián)方在直接交易！這種我們?nèi)粘Ｐ侣劺铩㈦娨晞±镆步?jīng)常能看到。同時(shí)，朗普在其首個(gè)總統(tǒng)任期內(nèi)，就長(zhǎng)期以各種理由拒絕公開(kāi)完整的個(gè)人財(cái)務(wù)報(bào)表與稅表，其家族信托、關(guān)聯(lián)企業(yè)、代持賬戶的交易情況，始終處于不透明的狀。當(dāng)下，美國(guó)國(guó)會(huì)也正在調(diào)查三家中概股IPO承銷商，證據(jù)顯示被調(diào)查的承銷商中，Dominari Holding和D. Boral Capital與特朗普家族有關(guān)。

然后，就是市場(chǎng)也有少數(shù)聲音將本次異動(dòng)解釋為 “市場(chǎng)對(duì)美伊外交進(jìn)展的提前預(yù)判”，雖然這一說(shuō)法在數(shù)據(jù)與邏輯層面幾乎完全站不住腳，但確實(shí)存在反身預(yù)判的邏輯可能！尤其是這么多年以來(lái)，市場(chǎng)已經(jīng)無(wú)數(shù)次經(jīng)歷 “特朗普表態(tài)——市場(chǎng)大幅波動(dòng)——言論反復(fù) / 改口——市場(chǎng)反向修正” 的循環(huán)，交易員已經(jīng)形成了固定的交易節(jié)奏：先順著表態(tài)做第一波行情，再根據(jù)后續(xù)事實(shí)做修正，這樣每一輪波動(dòng)都有獲利空間！

最后，我們來(lái)談?wù)劊瑸槭裁词袌?chǎng)總是在相信特朗普！

首先，他是現(xiàn)任美國(guó)總統(tǒng)，其言論能直接關(guān)聯(lián)美國(guó)外交、軍事、經(jīng)濟(jì)政策的最終決策權(quán)，而這些政策恰恰是決定全球大類資產(chǎn)走勢(shì)的核心變量，因此哪怕他言論反復(fù)，市場(chǎng)也無(wú)法忽視其 “最終落地” 的可能性，而正因這點(diǎn)，市場(chǎng)才反復(fù)買單，而且對(duì)于華爾街的量化而言，這才是最好的市場(chǎng)，加上特朗普的話，通常細(xì)節(jié)上都無(wú)法被市場(chǎng)瞬間證偽。

第二，很多散戶都喜歡討論資產(chǎn)定價(jià)的底層邏輯，但金融市場(chǎng)的核心定價(jià)規(guī)則是“先定價(jià)預(yù)期，再驗(yàn)證事實(shí)”，而非等真相落地再行動(dòng)，所以，這就是很多人交易策略失敗的原因，總是基于現(xiàn)在，而不是基于未來(lái)看現(xiàn)在！而機(jī)構(gòu)交易的核心不是押誰(shuí)對(duì)錯(cuò)、是風(fēng)險(xiǎn)管理！不是價(jià)值判斷、是波動(dòng)管理，所以，市場(chǎng)選擇相信他。

而更重要的是，如果市場(chǎng)對(duì)其言論的重視可以忽略他的折騰，本質(zhì)上就是對(duì)其政策落地能力的定價(jià)滿意。特朗普的言論雖反復(fù)，但不一定是我們眼中的 “言而無(wú)信“，看其第一任時(shí)，大部分承諾是兌現(xiàn)的，散戶經(jīng)常被市場(chǎng)行為干擾，但機(jī)構(gòu)真正忌憚的，從來(lái)不是他的反復(fù)，而是 “他最終兌現(xiàn)的那一次時(shí)，自己完全沒(méi)有準(zhǔn)備”。