3月26日，港股上演了一場(chǎng)極具沖突性的“跳水”。一邊是企業(yè)財(cái)報(bào)季傳來(lái)的聲聲捷報(bào)，另一邊卻是指數(shù)的直線(xiàn)墜落。截至收盤(pán)，恒生指數(shù)收跌1.89%，恒生科技指數(shù)重挫3.28%。

中國(guó)人壽、泡泡瑪特、快手三家交出了“亮麗”成績(jī)單的公司，無(wú)一例外遭遇了資本市場(chǎng)的“暴力打壓”。

快手2025年?duì)I收同比增長(zhǎng)12.5%至1427.8億元，利潤(rùn)表現(xiàn)亦超預(yù)期。然而，3月26日股價(jià)跌幅超過(guò)14%。

泡泡瑪特2025年?duì)I收暴增184.7%，凈利潤(rùn)翻了三倍多，LABUBU單IP營(yíng)收破百億。這份戰(zhàn)績(jī)足以傲視整個(gè)消費(fèi)賽道，但股價(jià)卻在近兩日內(nèi)回撤超30%。

作為保險(xiǎn)行業(yè)的“壓艙石”，中國(guó)人壽2025年歸母凈利潤(rùn)高達(dá)1540.78億元，同比增長(zhǎng)44.1%，總保費(fèi)首破7000億元。但3月26日，股價(jià)大跌8.48%。

三家公司下跌的直接原因各有不同，快手被市場(chǎng)擔(dān)心“重金砸AI”會(huì)造成成本負(fù)擔(dān)，泡泡瑪特栽在了過(guò)于保守的增速預(yù)期上，中國(guó)人壽的痛點(diǎn)則在于2025年第四季度凈利潤(rùn)虧損137.26億元。

這些優(yōu)質(zhì)公司的缺點(diǎn)被市場(chǎng)放大，讓年報(bào)“利好”變成了“利空”，一個(gè)重要原因是當(dāng)前的港股正處于一種離岸市場(chǎng)的流動(dòng)性大震蕩中。

近日，由于中東局勢(shì)的不斷升級(jí)，國(guó)際油價(jià)在100美元附近高位震蕩，這直接引爆了全球的通脹焦慮。

這種焦慮在港股傳導(dǎo)成了一條冷酷的邏輯鏈：地緣沖突（中東）——原油供需失衡——全球通脹預(yù)期抬頭——降息預(yù)期驟降——美元走強(qiáng)——港股估值與流動(dòng)性雙殺。

中東資金和全球避險(xiǎn)資金目前處于“戰(zhàn)壕模式”，采取的是一種全防御、低周轉(zhuǎn)、極度保守的生存策略。資金會(huì)流入美元現(xiàn)金、美債或隔夜逆回購(gòu)市場(chǎng)。對(duì)于一些投資者來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金就是戰(zhàn)壕里的干糧和彈藥，只有手握現(xiàn)金，才能在出現(xiàn)歷史性機(jī)會(huì)時(shí)隨時(shí)“開(kāi)火”。

在大盤(pán)失血的背景下，基本面穩(wěn)健、流動(dòng)性好的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)往往成為機(jī)構(gòu)套現(xiàn)以救火（補(bǔ)充其他板塊保證金）的“提款機(jī)”。

作為對(duì)外部環(huán)境極度敏感的離岸市場(chǎng)，港股科技股首當(dāng)其沖。流動(dòng)性變?nèi)踝钪庇^的表現(xiàn)不是沒(méi)人賣(mài)，而是沒(méi)人接。因此，港股的調(diào)整，并非公司之過(guò)，而是全球大環(huán)境的側(cè)影。

值得注意的是，南向資金今日逆勢(shì)凈買(mǎi)入超33億港元。最值得關(guān)注的信號(hào)發(fā)生在今年3月9日，南向資金單日凈流入竟然達(dá)到了372億港元。這種規(guī)模的資金涌入，在港股歷史上是非常罕見(jiàn)的。

南向資金的“變多”不是短期行為，而是一個(gè)已經(jīng)持續(xù)兩年的長(zhǎng)周期趨勢(shì)。

▲近5年南向資金凈買(mǎi)入額增長(zhǎng)情況

可以說(shuō)，在一輪輪調(diào)整的陣痛中，港股市場(chǎng)正在經(jīng)歷從“全球資金中轉(zhuǎn)站”向“中國(guó)資產(chǎn)離岸定價(jià)中心”的根本性轉(zhuǎn)變。這是一場(chǎng)歷史性的結(jié)構(gòu)錯(cuò)位與重塑。

港股的波動(dòng)性可能在短期內(nèi)依然劇烈，但它的韌性將不再取決于美聯(lián)儲(chǔ)的臉色，而是取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成色和內(nèi)資的配置信心。