泡泡瑪特(09992.HK)，繼前日（3月25日）閃崩后，昨天繼續(xù)深度下跌。

3月25日，收盤168.3元，跌22.51%

3月26日，收盤150.1元，跌10.81%

而泡泡瑪特剛剛發(fā)布了2025年業(yè)績(jī)

營(yíng)收371.2億元，同比+184.7%；

毛利267.6億元，同比+207.4%；

凈利130.1億元，同比+293.3%；

毛利潤(rùn)率，只有茅臺(tái)可以與之比肩，這么好的業(yè)績(jī)，怎么說(shuō)都不應(yīng)該崩盤啊？！

一個(gè)最簡(jiǎn)單的事實(shí)，資本從來(lái)不看過(guò)去時(shí)，業(yè)績(jī)只代表過(guò)去；股價(jià)反映的是資本對(duì)泡泡瑪特未來(lái)的估值

2025年3月26日，泡泡瑪特的股價(jià)收盤139.8元

5個(gè)月后的8月26日，泡泡瑪特股價(jià)沖高到開(kāi)市以來(lái)的最高點(diǎn)339.8元，收盤價(jià)335.4元

毫無(wú)疑問(wèn)，在情緒價(jià)值中，泡泡瑪特成為資本追逐的寵兒——2025年年初買入的，至高點(diǎn)的利潤(rùn)率高達(dá)3.6倍之多

然后，泡泡瑪特一路下跌，2025年年末最后一個(gè)交易日股價(jià)187.7元

資本在2025年殺入又殺出，帶動(dòng)著韭菜們買入或者殺跌

2026年2月，泡泡瑪特股價(jià)短暫回升到2月11日255元的年內(nèi)高點(diǎn)，但那更像是資本的拉高出貨，而非價(jià)值投資

在經(jīng)歷了2025年資本狂歡后，只能提供情緒價(jià)值的泡泡瑪特，或許只能成為泡泡。

就像小登不理解老登為什么喜歡茅臺(tái)一樣，老登也不理解小登為什么會(huì)喜歡泡泡瑪特這個(gè)小小玩意兒；

盲盒不說(shuō)，一個(gè)還賣69元，約等于五斤梅花肉。

如果非要以經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)去理解這個(gè)事情，恐怕只有四個(gè)字——

悅己經(jīng)濟(jì)

與悅?cè)私?jīng)濟(jì)不同，悅己經(jīng)濟(jì)最大的特點(diǎn)就是“有錢難買我高興”。

之前BBA當(dāng)?shù)赖臅r(shí)候，與奔馳寶馬相同價(jià)位的車型不少，但BBA給到的情緒價(jià)值更多，開(kāi)出去是牌面。

后來(lái)，經(jīng)濟(jì)有點(diǎn)不景氣，加上國(guó)產(chǎn)新勢(shì)力鵲起，BBA現(xiàn)在無(wú)論國(guó)內(nèi)還是境外都沒(méi)了市場(chǎng)；

2025年，奔馳在華銷量為57.5萬(wàn)輛，同比下滑19%，創(chuàng)近10年最大降幅；全球銷量約216萬(wàn)輛，同比下滑10%，為2014年以來(lái)最低水平。

而迪子2025年全年銷量460.24萬(wàn)輛，中國(guó)汽車市場(chǎng)車企銷量、品牌銷量雙冠軍，海外累計(jì)銷量104.96萬(wàn)輛，同比增加145%。

同類的事情還有很多，比如奢飾品。

LV2025年?duì)I收808億歐元，同比-5%；凈利潤(rùn)108.78億歐元，同比-13%；

業(yè)務(wù)板塊中“時(shí)裝與皮具”營(yíng)收377.7億歐元，同比-5%

即便去年黃金價(jià)格暴漲，老鳳祥的業(yè)績(jī)并沒(méi)有隨之暴漲，相反2025年總營(yíng)收528.23億元，同比-6.99%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)17.55億元，同比-9.99%

你可以說(shuō)，奢飾品賣不動(dòng)了，給了泡泡瑪特們翻身的機(jī)會(huì)，

但，這更像是“悅?cè)私?jīng)濟(jì)”的祛魅——

脫離了高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式光環(huán)后，給了“悅己經(jīng)濟(jì)”高速增長(zhǎng)的時(shí)間窗口。

BBA不買了，換比亞迪照樣開(kāi)；

大酒店不去了，地?cái)偦疱伒奈兜栏茫?/p>

四五星級(jí)酒店不住了，民宿和精品酒店除了有家的味道，還更舒適省錢；

經(jīng)濟(jì)下行，幾乎所有人都在一夜之間活明白了——

給別人看的，和自己享受的，完全不一樣！

泡泡瑪特的突起，是悅己經(jīng)濟(jì)發(fā)力；

泡泡瑪特的閃崩，和悅己經(jīng)濟(jì)無(wú)關(guān)，那純粹是資本的重新估值。

聽(tīng)說(shuō)泡泡瑪特要和索尼影業(yè)拍真人大電影；按照一個(gè)多年資深影迷加財(cái)經(jīng)小寫(xiě)手的經(jīng)驗(yàn)，那將噩夢(mèng)一般的開(kāi)始。

房子，在某個(gè)時(shí)刻，也是悅?cè)私?jīng)濟(jì)。

尤其是在房地產(chǎn)大躍進(jìn)那幾年，誰(shuí)家又買了大房子，誰(shuí)買房子賺了大錢，房子除了居住屬性外，金融屬性和語(yǔ)境話題一點(diǎn)都沒(méi)少；

后來(lái)這幾年，大家忽然明白了，買房子這個(gè)事情可能會(huì)賠錢，然后話題就少了很多，房子徹底回歸了居住屬性——自己覺(jué)得住的舒服就行，別人怎么看蒜個(gè)小鳥(niǎo)。