斑馬消費(fèi) 陳曉京
交出2025年報(bào)后，歡樂(lè)家實(shí)在難以歡樂(lè)起來(lái)。
歸母凈利潤(rùn)大降7成、核心品類(lèi)全線(xiàn)失速，以及經(jīng)銷(xiāo)商逃離，讓這家水果罐頭龍頭企業(yè)，走到命運(yùn)十字路口。
這也再次釋放了一個(gè)信號(hào)，水果罐頭的非可選商品特征、椰基飲料高糖高能量特性，在內(nèi)卷的快消品市場(chǎng)里，不再是優(yōu)選。
當(dāng)無(wú)糖化、健康化成為飲料行業(yè)主流發(fā)展趨勢(shì)，渠道變革不再依賴(lài)于經(jīng)銷(xiāo)商等，歡樂(lè)家的反應(yīng)似乎有點(diǎn)滯后。
更讓投資者難以理解的是，在業(yè)績(jī)持續(xù)大降的的當(dāng)口，公司實(shí)控人頻繁減持，不免讓市場(chǎng)對(duì)企業(yè)發(fā)展愈加擔(dān)憂(yōu)。
業(yè)績(jī)大滑坡
2025年，歡樂(lè)家（300997.SZ）繼續(xù)煎熬，交出一份相當(dāng)慘淡的成績(jī)單。
3月25日晚間，公司披露2025年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約15.00億元，歸母凈利潤(rùn)約0.44億元，同比分別下降19.11%和70.03%，扣非凈利潤(rùn)約0.41億元，大降71.75%。其毛利率為29.59%，較上年減少4.41個(gè)百分點(diǎn)。
公司業(yè)績(jī)并非首次下降。2024年，其歸母凈利潤(rùn)同比下降47.06%，約1.47億元。
針對(duì)去年業(yè)績(jī)?cè)俅未筇菊J(rèn)為，主要在于市場(chǎng)、渠道和原材料，每個(gè)因素都直接戳痛心頭。
市場(chǎng)方面，消費(fèi)疲軟和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致經(jīng)銷(xiāo)渠道收入同比下降26.95%；拓展的量販零食渠道和椰子類(lèi)原料初加工業(yè)務(wù)尚處于培育期，還未能形成規(guī)模，影響整體盈利水平。
其實(shí)，對(duì)歡樂(lè)家影響最直接的是上游原材料采購(gòu)成本增長(zhǎng)。去年，因天氣變化，黃桃、椰肉汁等采購(gòu)單價(jià)同比大漲超過(guò)30%，以至于公司生產(chǎn)成本增加約0.39億元。
為應(yīng)對(duì)上游成本上漲，公司在去年對(duì)部分椰子汁產(chǎn)品提價(jià)1%-8%，試圖將壓力轉(zhuǎn)嫁給終端，但提價(jià)幅度遠(yuǎn)低于原材料漲幅，毛利率下滑。
2025年，公司椰子汁飲料產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入約7.56億元，同比下降21.51%；水果罐頭收入約5.02億元，同比下降19.96%。兩大業(yè)務(wù)毛利率分別為36.39%和24.97%，同比分別下降3.79個(gè)百分點(diǎn)、3.93個(gè)百分點(diǎn)。
面對(duì)這樣的狀況，歡樂(lè)家試圖以高分紅穩(wěn)定市場(chǎng)信心，2025年度擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.0元（含稅），合計(jì)派發(fā)約0.84億元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的189.34%。

產(chǎn)品與渠道老化
2023年，是歡樂(lè)家上市以來(lái)高光時(shí)刻，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.23億元、歸母凈利潤(rùn)2.78億元。此后，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，業(yè)績(jī)持續(xù)下行。但根本原因在于，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)老化和渠道失衡。
公司兩大主力產(chǎn)品是水果罐頭和椰基飲料，都明顯“老態(tài)”。在生鮮供應(yīng)鏈發(fā)展成熟后，吃水果罐頭的人已越來(lái)越少；椰基飲料因?yàn)楦咛恰⒏邿崃浚才c無(wú)糖化的健康風(fēng)潮相悖。
2023年至2024年，公司水果罐頭收入由7.09億元降至6.27億元，去年勉強(qiáng)維持5億元級(jí)。這3年里，水果罐頭毛利率由30.52%降至24.97%，收入占比由36.86%降至33.45%。
可能預(yù)測(cè)到水果罐頭的前景，自2014年起，歡樂(lè)家重點(diǎn)培育椰子汁等椰基飲料產(chǎn)品。依靠對(duì)下沉市場(chǎng)的布局，該業(yè)務(wù)收入規(guī)模逐年攀升，一度被寄望于成為第二個(gè)“椰樹(shù)”。
2023年，椰子汁飲料業(yè)務(wù)收入首次突破10億元，占公司總收入的52.02%，但隨后掉頭直降。
歡樂(lè)家的產(chǎn)品銷(xiāo)售，仍依賴(lài)傳統(tǒng)的經(jīng)銷(xiāo)渠道。2023年至2025年，經(jīng)銷(xiāo)渠道銷(xiāo)售收入由18.18億元降至11.03億元，占公司總收入比重94.56%降至73.54%。去年，經(jīng)銷(xiāo)商減少274家。
渠道結(jié)構(gòu)缺口由零食量販、電商等渠道補(bǔ)充。2025年，公司零食量販渠道實(shí)現(xiàn)收入1.75億元，同比增長(zhǎng)52.06%，不過(guò)由于收入規(guī)模小，尚未對(duì)整體收入形成拉動(dòng)。
因產(chǎn)品銷(xiāo)售乏力，公司產(chǎn)能呈現(xiàn)大面積閑置的狀況。2025年，其飲料、罐頭設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別為57.46萬(wàn)噸、16.36萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)量分別為15.72萬(wàn)噸和5.28萬(wàn)噸。

大股東頻繁減持
一邊是企業(yè)經(jīng)營(yíng)承壓，一邊是實(shí)控人及一致行動(dòng)人連續(xù)減持，引發(fā)市場(chǎng)強(qiáng)烈質(zhì)疑。
2025年7月，歡樂(lè)家股東、董事長(zhǎng)李興開(kāi)啟減持動(dòng)作，通過(guò)詢(xún)價(jià)方式減持1312.42萬(wàn)股，交易金額約1.79億元；
去年12月，控股股東豪興投資及李興、朱文湛通過(guò)詢(xún)價(jià)方式減持937.60萬(wàn)股股票，套現(xiàn)約1.82億元。
這還沒(méi)有完。今年3月10日，李興繼續(xù)以詢(xún)價(jià)方式向17家機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓所持合計(jì)約1093.68萬(wàn)股股票，一舉套現(xiàn)約1.90億元。
李興身份特殊，不僅是公司股東、董事長(zhǎng)，更是實(shí)控人之一，為何在業(yè)績(jī)疲軟的當(dāng)下減持，外界難以理解。
三次減持他給出的理由，均是自身資金需求。這其實(shí)不難理解，截至今年3月12日，李興個(gè)人所持股份質(zhì)押率已高達(dá)86.97%。
事實(shí)上，不僅是李興個(gè)人，其家族成員、控股股東等，所持歡樂(lè)家股票均高比例質(zhì)押。截至今年3月12日，豪興投資、李興、朱文湛及李康榮合計(jì)質(zhì)押比例已達(dá)69.28%。豪興投資及其一致行動(dòng)人未來(lái)1年內(nèi)到期的質(zhì)押股份累計(jì)7798.00萬(wàn)股，占其所持股份的25.76%，占公司總股本的17.83%，對(duì)應(yīng)融資余額約5.22億元。其中，未來(lái)半年到期質(zhì)押股份累計(jì)為5870.00萬(wàn)股，對(duì)應(yīng)融資余額3.874億元。
公司披露，豪興投資及其一致行動(dòng)人財(cái)務(wù)情況良好，具備相應(yīng)資金償還能力，還款資金來(lái)源包括自有或自籌資金。