友邦保險2025年報點評：業績穩中向好，內地業務有隱憂

香港市場驅動增長，內地業務難言輕松。

文/每日財報 栗佳

作為最大的泛亞地區獨立上市人壽保險集團，友邦保險已于日前公開披露了2025年報，備受市場關注。

從核心運營數據來看，根據年報披露，2025年友邦保險實現總加權保費收入469億美元，同比增長12%（全年增速按固定匯率口徑，下同）；年化新保費94.84億美元，同比增長9%；新業務價值55.16億美元，同比增長15%；內含價值768.11億美元，較年初增長8%。稅后營運溢利創新高，達71.36億美元，同比增長7%；歸母凈利潤62.34億美元，同比下降9%。

得益于2025年業績基本面向好，友邦保險以豐厚的股東回報踐行了對投資者的長期承諾。集團延續審慎、可持續且漸進的派息政策，2025財年全年每股股息達到193.08港仙，同比增長10%。更為重要的是，友邦保險還通過“股息+回購”的組合拳，多維度回饋股東，在派發約26億美元股息的同時，董事會批準了新一輪總額達17.43億美元的股份回購計劃，高于投資者預期。據瑞銀估算，此舉會為股東帶來的整體回報率約為3.9%。

然而，在2025年報披露后不久，不少券商機構雖然給出了“買入”、“增持”評級，但同時也對友邦保險當下面臨的一些風險提出警示。東吳證券、平安證券、國信證券、方正證券、國金證券和光大證券皆不約而同地指出，友邦保險在負債端面臨著不少壓力。

比如，平安證券認為友邦保險壽險新單與NBV不及預期；國信證券和東吳證券也表達了同樣的看法，認為其新單保費承壓，保費增速不及預期。

那么，友邦保險這份“考卷”成色到底如何？其渠道及產品轉型遇阻了嗎，負債端為何會引起不少投研機構的擔憂呢？

香港市場驅動增長，

內地業務難言輕松

在觀察保險公司增長動力和業務質量第一步的年化新保費指標上，2025年友邦保險實現了9%增長，說明去年其新銷售業務的產能和規模在增長。但是拉長周期與前兩年相比，2025年其年化新保費增速卻是下降較多的，2023年及2024年增幅分別為45%、14%，已經連降兩年了。

拆分地區來看，2025年香港市場年化新保費貢獻力度最大，基數不僅最高，為32.83億美元，而且增速也是最快的，達到了25.83%；其次是新加坡，增幅達25.75%；泰國及其他市場也都有一定幅度增長。

不過需要注意的是，內地市場就有點拖后腿了，年化新保費雖然基數僅次于香港，達到了21.52億美元，但是同比下降了約1%。簡單來說，友邦保險在內地新賣出去的“生意”變少了，成為拖累集團整體新單保費增長不及預期一大原因。

友邦人壽是友邦保險在中國內地市場開展業務的公司主體，2025年友邦人壽在山東、重慶、安徽、浙江4個省份全面開展業務，省級分公司數量從2024年的9家增至12家。

事實上，單看年化新保費這一個指標下降，不能直接斷定友邦人壽業績變差，因為保險公司最終追求的是利潤（即“新業務價值”）。但如果新保單的規模不能明顯增長，代表盈利的新業務價值也就很難增長。

透過財報數據，我們發現，友邦人壽新業務價值增長同樣較為乏力，在友邦保險眾多泛亞區域市場布局中的增速是相對落后的。

數據顯示，2025年友邦保險的新業務價值增長動能主要來自香港、泰國和新加坡。其中，香港市場新業務價值大增28%至22.56億美元；泰國市場增長13%至9.93億美元；新加坡增長14%至5.3億美元。而與之形成鮮明對比的是，友邦人壽新業務價值僅微增2%，為12.40億美元。

與此同時，近些年來內地市場對集團的新業務價值貢獻力度還在不斷下降。數據顯示，2021-2025年友邦人壽新業務價值占集團總比重分別為30.6%、27.2%、24.1%、24.0%及21.1%，連降4年。而其他地區新業務價值貢獻占比則大多呈現擴大之勢，其中香港地區近些年擴張明顯，已從2021年20.9%增至2025年38.4%，且自2023年以來連續三年反超內地市場。

新業務價值利潤率是新業務價值與年化新保費的比值，體現的是保單的利潤率水平。2025年友邦保險新業務價值利潤率總計達61.9%，同比增長3.7個百分點，其中，香港及新馬泰等市場的提升幅度都比較大，尤其是泰國市場增長亮眼，同比大幅增長了11.4個百分點。而卻僅有內地市場只同比增加了1.5個百分點，不僅弱于其他區域市場，也比不上集團整體增速。

從友邦保險負債端的經營情況來看，香港市場是亮眼的存在，新馬泰等興新市場雖然基數不大，但仍處于較快上升通道，而中國內地市場的整體表現卻是不及預期的，進而導致友邦人壽新業務價值難以有較高增長，說明其在內地市場上的盈利增長有所承壓。

內 外 多重壓力環繞，

友邦人壽增長受限

基于以上數據變化，進一步分析為何友邦保險在內地市場的經營增長狀況出現了乏力？我們認為或源于以下三點：

一方面，友邦人壽長期以來的戰略核心是深耕保障型產品，這類業務具有較高的新業務價值率。通過聚焦中高端市場，其品牌已建立起“高價值、高品質”的鮮明認知。消費者感知的產品價格較高，這既源于品牌定位，也與其提供的保障范圍和服務深度相關。

然而，近年的市場趨勢正在重塑競爭格局。在友邦最重要的中國內地市場，保險需求結構發生顯著變化：儲蓄型產品需求強勁增長。在長期利率走低、資本市場震蕩的環境下，具備“剛兌”屬性的儲蓄險成為吸納資金、拉動保費規模的主力。相比之下，保障型產品（如健康險）因市場滲透率已較高，加之居民收入預期影響，增長動能明顯放緩。

另外，國內消費市場整體呈現“性價比”導向，這一趨勢同樣滲透至保險領域。消費者對價格更為敏感，這對友邦人壽傳統上定價較高的產品線構成直接挑戰。多重因素疊加，使得友邦人壽依靠高價值保障型產品驅動增長的模式面臨壓力，業績增長亟待尋找新的突破口。

另一方面，港險因保單設計靈活，在財富傳承、稅務規劃及隱私保護方面功能突出，能有效對沖匯率風險，并提供全球投資渠道，預期收益潛力較高等優勢，吸引了國內大批高凈值人群赴港購險。

財報數據顯示，在友邦保險香港市場新業務價值中，香港本地客戶與內地訪客客戶的貢獻占比分別為48%和52%，二者新業務價值分別在2025年實現了21%和35%的增長。這意味著，有大量內地客戶奔赴香港投保，受益于此，友邦保險內地訪客新業務價值首次超越本地客戶，成為香港市場價值貢獻的核心力量。

此情況下，雖有利于促進友邦保險香港市場保單銷售，但也使得國內保險市場高端客戶及保費持續外流，直接沖擊了友邦人壽的高價值業務增長。

最后，國內人身險市場已全面進入存量競爭階段，行業保費增長普遍承壓。對友邦人壽而言，新拓區域雖帶來展業空間，但這些市場早已供給飽和，競爭格局穩固，各公司已深耕多年。即便擁有較強的渠道能力，友邦仍須直面核心挑戰：如何在需求增速放緩的環境中實現有效增長。

尤其是在新進省份，中高凈值客群作為保險公司的必爭之地，已被主要參與者充分滲透與經營。友邦能否在相對成熟的市場中成功奪取可觀份額，仍面臨較大不確定性，其區域擴張的實際成效有待持續觀察。

戰略轉型有亮點，

長期看好內地市場

面對內地市場保單帶來利潤增長承壓的市場環境，友邦人壽的應對策略核心轉向“以量補價”，即通過驅動保費規模的增長來支撐新業務價值總額。當新業務價值利潤率的提升面臨瓶頸，擴大保費基數便成為維持利潤增長的關鍵路徑。

這一調整意味著，在儲蓄型需求主導的當前階段，友邦人壽策略性地平衡價值與規模，優先確保新業務價值的絕對數增長，以應對結構性挑戰并維持市場地位。

于是在渠道上，友邦人壽實施“最優秀代理”轉型，代理人渠道仍為核心，NBV 占比約85%，隊伍持續壯大且提質，新入職代理人、活躍代理人、活躍新代理人數量分別同比+14%、+8%、+20%；銀保渠道NBV 占比約15%，聚焦富裕及高凈值客群，帶動平均單均保費雙位數增長。

區域拓展方面，友邦人壽已布局9 個新地區，2025 年NBV達1.18 億美元，同比增長45%，在中國內地NBV 占比約9%。不考慮經濟假設變動，預計新地區2025-2030 年NBV 有望實現符合年均增速40%。另外，?友邦保險還與中郵人壽形成高度互補的分銷渠道和客戶群，也擴大了友邦人壽在內地的增長機遇。

在產品策略上，公司堅持保障型產品為核心，其在下半年貢獻了代理人渠道44%的價值。同時，積極推動長期儲蓄產品向分紅型轉化，并推出了結合危疾保障的分紅險及可靈活定制的醫療險。配套的服務生態也持續完善，針對高凈值客戶的綜合方案推動大額保單數量增長9%。

對于未來產品創新戰略規劃，友邦保險區域首席執行官、友邦人壽董事長張曉宇進一步強調，友邦保險側重于多樣化、深耕不同客戶群，保障產品和服務的跨界創新都在推進。截至2025年底，友邦人壽已簽約九大類合作康養機構累計超500家，超24萬客戶已享有康養管家服務權益。

可見，友邦人壽已建立起比較扎實的發展根基，在渠道方面，其代理人體系具備從招募、培育到激勵的完整閉環，隊伍素質整體較高；銀保渠道亦通過與郵儲銀行等重要伙伴的合作得以強化。產品層面，公司在保障型與高價值產品上積累了一定口碑，并正持續向分紅儲蓄類產品延伸。疊加經營區域有序拓寬的政策機遇，公司當前的核心任務已轉向加快拓展步伐，以縮小與市場同業頭部勢力的差距。

相應的，其戰略重心也在發生演變：從過去依靠精耕代理人渠道構建差異化優勢的模式，逐漸轉向更強調新單保費規模的提升與渠道的多元化布局。這一調整旨在通過擴大市場份額，以此來應對在內地高度競爭的市場環境下整體增長基礎所面臨的現實壓力。

根據最新償付能力報告數據，2025年友邦人壽完成新舊會計準則切換，使得凈利潤、凈資產等指標與2024年不具備可比性，全年實現保險業務收入824.15億元，同比增長14.73%；凈利潤121.31億元。

償付能力方面，截至2025年末，其核心/綜合償付能力充足率分別為225.79%、335.14%，雖較上年末有較大幅度下滑，但目前還處于行業較高水平，同時最新兩季風險綜合評級（IRR）結果均為最高AAA級，這反映了友邦人壽較為穩健的經營狀況和出色的風險管理能力。

隨著渠道及產品端戰略轉型的持續深入，友邦人壽長期看好中國內地保險市場的堅定信心保持不變。友邦保險首席執行官兼總裁李源祥近日公開表示，“中國內地始終是最重要的市場，中國內地市場對友邦保險集團而言是最重要的市場，從未來的增長空間和對集團的貢獻來看，中國內地市場排名首位。”

丨每財網&每日財報聲明

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