風雨過后，牛市的底色從未改變

周策略 · 2026年3月第五周

雷陣雨之后

牛市的底色從未改變

調整是為了再出發，恐慌是最好的布局窗口

2026.03.29

本周市場經歷了"美以對德黑蘭實施近期最大規模轟炸、胡塞武裝正式參戰、美聯儲9月加息概率從6%跳升至20%"的多重沖擊，上證指數自年初高點累計最大回撤接近10%，一度失守3800點。市場上"牛轉熊"的聲音開始出現。 然而這不是牛市的終點，而是一場雷陣雨。雨過之后，陽光將至。

01

這不是牛轉熊，歷史告訴你為什么

回顧歷史上A股每一次牛市結束，都有兩個共同特征：宏觀環境明顯惡化 + 市場情緒極度亢奮。2022年熊市，是疫情+俄烏沖突+美聯儲激進加息三重夾擊；2015年熊市，是杠桿驟然出清引發流動性危機；2001年熊市，是國有股減持沖擊+監管強收緊。這些轉折點的共同底色，是估值已在歷史高位，市場情緒已燒到極致。

而今天的情況呢？截至3月23日，全部A股市盈率僅21.7倍，風險溢價率2.8%——距離歷史牛市高點仍有相當距離。本輪牛市從2024年9月24日啟動至今僅18個月，Wind全A區間漲幅58%，而歷史上三輪典型牛市平均持續時間均超過24個月、平均漲幅超過150%。無論從時間還是空間看，這輪牛市都還遠未到終點。

宏觀面同樣支撐延續。國內CPI同比仍在低位，PPI同比仍為負，房價和信貸雙雙創新低——抗通縮政策仍有強化的必要，政策延續積極基調毫無懸念。海外方面，若地緣沖突局勢逐步明朗，美聯儲流動性仍有寬松空間。宏觀面未惡化、情緒未亢奮，牛轉熊的兩個條件一個都不滿足。

02

這次回撤是4浪，不是熊市

牛市從來不是一條直線。翻開過去每一輪大牛市的中后期，都會有一次或多次令人心悸的"雷陣雨"：2020年8月和2021年2月，流動性邊際收緊引發急跌；2015年1月和5月，監管去杠桿觸發回撤；2000年和2001年，外部沖擊疊加政策擾動造成大幅震蕩。從波浪理論看，這些都是牛市5浪結構中的4浪回調——劇烈，但終究是回調，不是反轉。

本輪調整的技術信號已經非常充分。歷史上每次中期調整，全A成交額都會收縮至前期高點的40%~80%，上證指數大多跌破60日均線——目前三大指數均已滿足這兩個條件。3月23日全A跌停家數達144只，恐慌性拋售歷來是牛市中期調整接近尾聲的標志性信號。

年度振幅歷史中樞在30%以上，
今年上證綜指至今振幅僅 12.3% 。
年內K線的"下影線"，
往往是多方勝出、 再創新高的前奏。

03

地緣戰局：美國有訴求降溫，伊朗抓住關鍵牌

3月28日，美以對德黑蘭發動近期最大規模轟炸，胡塞武裝同日正式參戰，戰事看似進一步激化。但需要看清楚一點：美國在高油價、股債匯三重壓力和中期選舉的夾擊下，其實比任何人都更需要這場戰爭降溫。3月23日特朗普已釋放談判信號，宣布與伊朗形成協議要點——這是戰事走向轉折的重要信號。

伊朗的戰略核心是霍爾木茲海峽。達里奧已經明確指出，美國在海峽控制權上輸不起，一旦失控就意味著美元石油體系動搖。伊朗正是抓住這張牌，將世界分化成敵友兩營，以時間換空間。根據Polymarket預測，戰爭預計至少還將持續1個月，期間市場將出現多次波動，需注重反向操作、波段把握。

反轉的三大觸發信號值得密切關注：①地緣局勢出現實質性緩和（談判推進、?；鹦盘枺?；②國內政策落地加速、基本面數據回暖；③AI應用端出現重大突破（DeepSeek新版本發布仍是最重要的潛在催化劑）。

04

怎么配：四條主線，各有邏輯

在全球共振調整、市場情緒偏向恐慌的背景下，機構給出了明確的四條配置主線。左側資金可逐步開啟布局，擇機把握中國優勢資產。

? 主線一：緊扣能源安全與高通脹

高油價直接受益且具備戰略替代價值的方向。煤化工可替代石油原料用途（烯烴方向）；2026年煤制烯烴將迎來較大規模投產，成本端與油價形成價差優勢。新能源/儲能/電網：高油價倒逼各國加速能源轉型，歐洲全面擁抱可再生能源，美國AI算力投資帶動電力建設需求，國內多省儲能列入年度重點工作。農藥化肥：天然氣價格上漲推高海外化肥成本，中國煤頭化工優勢凸顯，疊加糧食安全焦慮，板塊景氣上行。

? 主線二：堅守現金流穩定的防御資產

風險偏好下行階段，高股息、穩定分紅是"壓艙石"。煤炭板塊供需緊平衡下盈利穩定，股息率具吸引力；水電等公用事業現金流穩定，不受燃料成本波動影響，是經典防御選擇。市場尋底過程中，這類資產能有效降低組合波動。

主線三：掘金被情緒錯殺的成長確定性

AI算力：2026年全球AI資本開支增量已經從量的擴張轉向漲價邏輯驅動，產業鏈多環節供不應求。存儲芯片、光模塊、液冷、PCB材料（玻纖布、MLCC）、先進封測、數據中心供電等均迎來確定性利好，短期調整不改長期趨勢。創新藥：國內出海BD交易數量與金額屢創新高，內需型CRO訂單量價齊升，ADC、雙抗等新分子領域需求爆發——板塊長期向好邏輯堅實，情緒性殺跌是布局機會。

主線四：關注估值偏低的內需消費

油價上漲帶來的流動性擔憂，往往驅動資金從高估值向低估值切換，而消費板塊估值相對偏低且基本不受油價影響。消費醫療（愛爾眼科等）、食品飲料（部分公司年報超預期）復蘇趨勢明確。隨著國內內需政策持續發力，消費板塊將成為政策托底最直接的受益方向。

05

節奏推演：等待做多信號出現

? 當前 · 3月底

調整已較充分，恐慌信號已出現（跌停家數創階段新高）。持續關注美伊談判進展與國內政策信號，等待做多確認。左側布局窗口正在開啟。

? 轉折 · 4月初

若地緣出現實質性緩和或國內政策超預期落地，市場風險偏好將快速修復。AI板塊（尤其軟件/大廠）和新能源出海料先行反彈。

? 展望 · 二季度

牛市3浪結束后的4浪調整接近尾聲，5浪上攻行情蓄勢待發。資金入市加速（偏股基金日均新發已升至52億元），中國資產重估的長期邏輯持續演繹。

本周操作建議

減硬件、加軟件的倉位結構維持不變——芯片硬件與英偉達產業鏈高度綁定，已處相對高位；互聯網大廠與華為產業鏈是替代競爭邏輯，當前估值仍在底部區域。

能源安全主線可逐步介入：煤化工（烯烴方向）、儲能/電網、農藥化肥，均是高油價環境下受益且基本面有支撐的方向。

DeepSeek堅決持倉等待：已等到這份上，絕不在最后關頭離場。期間的假消息與波動，正是對堅定持有者的考驗與篩選。

注重波段反向操作：戰爭持續期間市場將出現多次波動，恐慌砸盤時加倉、超漲反彈時適當減倉，是本階段的基本操作節奏。

最后說一句

這輪行情從2024年9月起步，底層邏輯是中國資產重估——資本市場改革、經濟周期錯位、AI產業浪潮三重疊加。三份機構研報不約而同地得出同一個結論：本次調整是4浪，不是熊市；是雷陣雨，不是季節更替。

最難熬的時候往往也是最接近轉機的時候。牛市沒有結束，只是暫時低下了頭。

廣積糧，緩稱王。耐心等，是這段時間最好的策略。

?? 本文綜合多份機構研報觀點整理，僅代表作者個人研究分析，不構成任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎。